作者 | 新陳
4月26日，銀寶山新（002786.SZ）發佈2018年第一季報，報告顯示，一季度營業收入6.35億，比上年同期增長7.81％，淨利潤虧損1658萬元，比上年同期減少了306.12％，扣非淨利潤虧損2054萬元，比上年同期減少了708.79％。
從二級市場的表現來看，股價也提前反映了上市公司的業績下滑，自2016年11月16日最高點32.45元（前復權），至今股價已經跌去約76％。
銀寶山新，2015年12月23日登陸深交所，主營汽車零部件注塑模具的製造與銷售，以及汽車、通訊、電子行業的精密結構件業務。
招股說明書上顯示，銀寶山新與華為、中興等TCL、比亞迪等已經建立了長期合作關係，同時，還陸續開發了雷諾 RENAULT、本田 HONDA、寶馬 BMW、一汽大眾、麥格納（Magna）、小米等新客戶。
看上去堪稱大佬雲集，那實際情況如何？我們一起來看看。
一、2017年財務指標分析
（1）盈利情況
下圖是銀寶山新近三年營業收入、歸母淨利潤以及扣非淨利潤的比對情況：
可以清楚地看到，近三年，營業收入逐年小幅增加，但2017年的淨利潤下滑明顯，僅有6455萬元，而扣非淨利潤的下滑幅度更大（參考折線的斜率），扣非淨利潤僅剩3859萬元。
非經常性損益的比達到40％，這主要包含了3166萬元的政府補助以及1467萬元的非流動資產處置。
（2）成長性
我們再來看看公司近三年的營業收入增長率以及歸母公司扣非淨利潤增長率的變化情況，參考圖如下：
從上圖可看出銀寶山新的營業收入增長率近年下滑非常明顯，而2017年的扣非淨利潤增長率更是由2015年的30%大幅下降到-53.83％。
（3）毛利率比較
一家公司成長性的高低也取決於公司所處的行業環境，大環境不好的話，個體很難獨善其身。
先來看看公司對於2017年淨利潤下滑明顯的情況的官方解釋：主營業務未發生變化，但通信行業處於4G到5G的過渡期，5G市場尚未大規模商用，主要原材料價格大幅上漲，通訊業務受較大影響。
5G的確是一個大題材，但是這樣一個大題材對於整個產業鏈的影響時間週期較長。首先是基站設備的建設期，再到通信設備、移動終端的生產需求端，最後才影響到通訊結構件端。
而公司的注塑銷售，五金銷售這兩塊其實對應的是通訊結構件業務，市場環境是公平的，對比看看同行其他公司的表現。
下圖是三者的通訊結構件業務的毛利率對比：
由上圖可以清楚地看到，星星科技、勁勝智能的通訊結構件業務的毛利率，近三年還在提高；而銀寶山新的通訊結構件業務不論是注塑還是五金近三年毛利率逐年降低，尤其是五金方面，毛利率僅約為5％。
（4）ROE“跳水”
最後我們再來看看公司近三年以及今年一季度的淨資產收益率（加權）比對圖：
首先可以發現，近三年銀寶山新的淨資產收益率（加權）是逐年降低的。這種走勢圖頗有美感，比較像高臺跳水；其次，今年一季報的淨資產收益率（加權）已為
-1.51％。這是銀寶山新自上市以來首次單季度單淨資產收益率（加權）為負值。這有點讓投資者心寒，因為照這樣的跳水趨勢下去，銀寶山新很快連銀行理財收益率都跑不過了。
二、股東減持情況
看到上市公司這樣的業績表現，我們再來看看大股東的減持情況。
2017年7月28日，上市公司股東力合創贏及其一致行動人力合華富再次發佈減持公告，擬在6個月內，減持不超過2287.4萬股，佔總股本的6%。這兩位股東此前已經累計減持了1360萬股，累計套現2.21億元。
天津力合創贏股權投資基金和常州力合華富創業投資有限公司是最早的股東班底成員。
截止2018年5月25日，這兩位股東已累計套現3.45億元。反正，不管上市公司業績如何下滑，兩位股東已經套了大幾億。
業績下滑，原董事長陳南輝陳老闆也主動辭職不幹了！
三、同屆差等生
2015年，IPO上市的公司共223個，今年1季報共有21個扣非淨利潤為負值，如下圖1所示；如果參考扣非淨利潤的同比增長率，銀寶山新高居倒數第二，堪稱同屆學生中的差等生。
公司2017年年報報告裡所提到的，公司志於成為全球汽車模具領先供應商，未來將模具業務放到了今後重點發展方向，對長期依賴的通訊結構件業務採取維持規模、提高智造能力的策略，並重點突破汽車零部件製造業務，淘汰不具備競爭優勢的業務和產能。
當前我們可以看到的是，公司的營收結構的確在發生變化，模具業務這一塊的收入，已經超過了五金業務。參考下圖：
而且模具業務的毛利率，近三年是逐年提高的，2017年已達40.08％，但是，目前看佔營收大頭的通訊結構件（注塑、五金）這一塊的表現還是糟糕的，見下圖：
銀寶山新的戰略調整能否扭轉盈利下滑的窘境，完成差等生的逆襲，尚需時間檢驗。
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