摘要：A股如何从以散户为主导的交易型市场转向成熟的以机构为主导的配置型市场。通过ROE选出食品饮料未来二线龙头股。后地产时代的智能物业，盈利增长可期。产能提升促进新能源汽车行业快速扩张。线下体验店助片仔癀业绩持续提升。宁德时代上市，行业龙头的估值靠什么支撑。
1>海通证券策略研究荀玉根：股市从交易型市场到配置型市场
核心结论：（1）中美股市对比：交易型 A 股 vs 配置型美股
美股是配置型市场，机构投资者占比、换手率、指数基金占比分别为 90%、116%、44%；A 股是交易型市场，相应指标分别为 24%、428%、 28%。美股发展至今已非常成熟，投资者投资美股的目的以“配置”为主。相比美股，A 股还很年轻，投资者投资 A 股的目的以“交易”为主。
（2）从交易型市场走向配置型市场的路径
1980 年之后，美国机构投资者的迅速发展主要源于两方面变化：首先，美国从 1981-2000 年持续的慢牛市为培育机构投资者创造了良好条件；其次，以 401（K）为代表的美国养老金制度推动了美国机构投资者的发展壮大。我国机构资金入市和发行制度改革的进程在进一步加快。
（3）从美国经验看我国未来市场演变
参考海外经验，成熟的配置型市场中波动率和换手率都较低。参考海外资本市场发展经验，美国、韩国股市在由交易型转向配置型后，随着机构投资者（含外资）占比上升，股市波动率明显下降。
成熟配置型市场中，龙头公司优势更明显。未来以公募、保险、社保养老金以及外资为主的机构资金占比提升是大势所趋，而散户投资者占比将逐渐回落。实际上从 14 年以来，散户占比已经在下降，剔除一般法人，散户持有自由流通市值占比从 14 年 6 月的64.2%下降到17年9月的60.8%，其他机构投资者合计占比从35.8%上升39.2%。相对于散户，机构投资者投资行为更加理性，机构投资持股占比提高将强化龙头股效应。
2>国泰君安食品饮料：持仓、竞争优势、ROE 三大角度优选细分领域龙头
中期策略：守正出奇，食品为重，优选具竞争优势细分领域龙头。一线龙头预期高企，二线食品关注度不高，超预期空间更大。当下消费品龙头仍是最受青睐的标的品种，从持仓、竞争优势、ROE 三角度优选具有竞争优势细分领域龙头。（1）持仓：优选持仓边际改善潜力大的二线食品龙头，若假设一线龙头持仓占比回归到 2017 年中水平，将至少释放资金 121 亿元，对二线龙头 是巨大的增量资金空间。（2）竞争优势：优选具备竞争优势基础细分领域龙头。企业价值源于三个源泉，一是资产价值（即账面价值），二是特许权价值（即竞争优势带来的超额收益源泉），三是增长的价值（而仅当存在超额收益时，增长才有价值），构建竞争优势在此基础上获得超额收益，而后构建长期成长性。3）ROE：竞争优势将一定程度在盈利水平的变化中体现。在高 ROE 公司上剔除高权益乘数的公司，
寻找真正由经营带来高 ROE 的公司。在竞争优势选股基础上，我们从 ROE 分位值在三级行业居于前 50%中选出 ROE 中盈利能力贡献大于权益乘数贡献的公司。
3>安信证券物业半年度策略：物管行业今胜昔，崭新气象助成长
当前，我们立足于物业管理行业 2018 年上半年的新动向，从并购趋势、政策转变、财务数据角度观察了物管行业的发展态势，并对 A 股和港股市场上的新现象做出了新的思考。
（1）物管新动向：并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起。在地产行业发展的带动下，我们测算 2022 年整个物业市场的规模可达 10631.53 亿元。我们选取了物业板块 47 家新三板企业（剔除掉退市及未公布 2017 年年报的公司）进行财务情况的统计和分析。
（2）两大市场：A 股市场迎物业第一股，港股物业公司抢滩资本市场。 南都物业 IPO 成功过会，物业公司终登上 A 股舞台，从物管面积和增值服务营收上看，公司目前成长性良好，未来成长仍可期。
（3）展望未来：物业行业已非昨日之姿，多业态、智能化成大趋势。随着物管行业的深度发展，行业内也显现出一些新的趋势：由以住宅类物管为主向非住宅类多业态物管发展；逐步从传统的劳动密集型行业转型，智能化、集成化成热潮，头部企业纷纷掘进增值服务，根据中国指数研究院数据，2016 年，百强企业智能化投入均值达478.06。
4>招商证券汽车行业：产能提升促进龙头行业快速扩张
事件：近日国家发展改革委员会（以下简称“发改委”）向有关部门发布了《汽车产业 投资管理规定（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）。相关单位已于 25 日前将书面意见反馈，发改委根据收到的反馈意见进行调整和修 改后，规定将于 2018 年出台实施。
我们认为该规定对行业的影响很大，将规范未来几年的汽车产业投资方向，确定未来龙头扩张的发展方向。格局上看好上汽、吉利、广汽。新政策为乘用车龙头带来了三点好处，（1）龙头企业产能扩张顺畅，完全占据行业增量，股比放开后外资设厂进一步受限，担忧消除；（2）强产业链支持背景下的新能源加速扩张，不同于新势力造车及后入局投资者，传统车厂在新能源领域扩张基本不受限，而几个龙头汽车公司积淀深厚，有先发优势；（3）新建产能对各省提出要求，地方产能利用率达标考核+ 僵尸企业清理要求+新能源产能达设计值要求，政府政策强有力推动淘汰落后产能，促进龙头格局集中化发展。
5>天风证券：片仔癀：线下体验店改变公司营收格局
2015 年年初，片仔癀体验馆的销售模式正式开启。从 2015 年开始，核心品种片仔癀的国内销 量迅速增长，这主要归功于公司实施的营销改革，尤其是片仔癀体验馆的拉动，为了更好 的理解片仔癀销量增长的本质，同时探究未来增长的趋势，有必要对“片仔癀体验馆”进 行细致的研究和分析。
区域上看，截至目前，体验馆在全国大多数省、直辖市等都有开设，基本形成了覆盖全国 的商业营销网络，在优势区域华东、华南地区数量最多。通过地图查找，华东的大本营福 建数量达到 36 家，华南的广东次之，达到了 16 家。
我们从母公司报表数据看，代表各公司医药工业的母公司存货 2010 年后迅速增长， 到 2013 年后维持稳健的增长，我们认为除了片仔癀销售扩大后必要的存货增加外，
公司对上游贵稀药材的战略存储是一个更为重要的原因，由于上游贵稀天然药材从长期看存在一定瓶颈，因此公司需要提前战略性布局，因此母公司存货的增长实际上是有益的增长。
体验馆销售占比已超过 20%。如前文所述，片仔癀体验馆的实质是渠道的创新和延展，从 终端进行精准营销并拉动销售，是过去 15-17 年销量增长的主要推动力。 2016 年，片仔癀体验馆共销售片仔癀近 600 件（一件规格为 锭剂 1000 粒），实现营收 2 亿元（公司报表口径），占到当年片仔癀系列产品比例近 20%， 随着体验馆数量的不断增加，通过其销售的片仔癀占比不断增加，我们估算 2017 年整体 占比在 22%左右。
6>上海证券：宁德时代：行业龙头上市，格局将会重新洗牌
行业情况：2011 年至 2017年，全球新能源汽车销量从 5.1 万辆增长至162.1万辆，中国新能源汽车销量从 0.8 万辆增长至 77.7 万辆，分别增长 31 倍和 95 倍。GGII 预计，2022 年全球新能源汽车销量将达到 600 万辆，相比 2017 年增长 2.7 倍。而据《汽车产业中长期发展规划》，规划 2020 年我国新能源汽车年产销量达到 200 万辆，较 2017 年增长 1.6 倍，三年复合增长率仍在 37%左右。
2017 年公司已成为全球动力电池销量最高的生产商。 据 GGII 统计，2017 年全球动力电池销售规模较大的企业包括公司、松下电器、比亚迪、沃特玛、LG 化学等，销量分别达到 12GWh、10GWh、7.2GWh、5.5GWh，按 69GWh 总销量估算市场份额分别为 17%、14%、10%；而公司、比亚迪、沃特玛三家国内企业 2017 年在国内市场的份额分别达到 27%、16%、12%。
公司的竞争优势主要有：（1）国内新能源汽车动力电池龙头，客户覆盖各大整车企业。公司国内客户覆盖宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、 福汽集团、中车集团、东风集团、长安集团等国内各大整车龙头企 业和蔚来汽车等新兴企业。公司不断拓展新客户，2015 年至 2017 年新增客户数量分别达 到 96 家、58 家、119 家，新增客户贡献收入达 17.9 亿元、6.5 亿元、 18.0 亿元。同时公司客户集中度不断下降，前五大客户销售金额占比由 2015 年的 82.62%下降至 2017 年的 51.90%。
（2）定位全球供应商，成功进入国际品牌客户供应体系公司致力于全球布局。目前在国内客户之外，公司已经进入宝马、大众等国际品牌客户的供应体系，戴姆勒、奔驰、日产、本田等车企也已相继宣布将与公司展开合作，公司动力电池业务已具备全球竞争力。公司已在德国（2014）、法国（2017）、加拿大（2017）、 美国（2017）、日本（2017）等国成立境外子公司，有助于其全球市场的开拓。
（3）研发体系完善，团队规模和投入均处于行业领先地位， 公司研发体系完善，研发团队规模和研发投入均处于行业领先地位，推动公司研发技术水平持续提升。截至 2017 年底，公司拥 有研发技术人员 3425 名，拥有 907 项境内专利及 17 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 1440 项。
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