報告要點：
一、銅產業鏈及相關數據展示
二、銅供需面情況展示
我們認為，對於供給面，儘管存在一定的風險，但整體對於銅價的擾動並不大。相反的，需求面的影響因素不可忽視。2季度是銅的傳統消費旺季，儘管目前下游開工情況較好，但2016年和2017年的經驗告訴我們，2季度銅價漲勢並非十分樂觀。此外，全球經濟增速放緩預期在市場中逐漸擴散，與開年至今不夠理想的經濟數據交相呼應，對於銅價帶來的負面影響不可忽略。
除此之外，交易所庫存及CFTC非商業淨多頭持倉情況也在這部分展示。
三、風險事件
對於銅而言，供給面的風險主要來自於罷工事件。此外，中美貿易摩擦，以及美聯儲及歐央行的貨幣政策取向，均可能對銅價帶來影響。
四、我們的觀點
正文：
銅，從上游採掘，到中游冶煉，再到下游加工，其價格會受到諸多因素的影響。從目前情況來看，全球經濟增速放緩的預期正在市場中擴散，處於需求旺季的銅價，2季度又會有怎樣的表現？
一、銅供應鏈
1.採掘分析
從全球範圍內來看，智力、澳大利亞、秘魯是銅儲量最多的的國家；從銅產量情況來看，智力、秘魯、中國、美國銅產量位居前列。
2.加工分析
2016年第二季度及2017年第二季度，國內銅材產量均逐步走高。此外，從紫銅帶價格走勢來看，其與上海期貨交易所銅價格走勢相似程度極高。
3.消費分析
從2016及2017年情況來看，電氣設備產量及家電在二季度產量均較高，但汽車產量表現相對一般。
二、供需狀況
1.供給面：擾動不大
有研究分析指出，從中長期銅供應來看，智利和秘魯未來產能增加幅度有限。其中，預計未來十年智利銅供應增加僅在110萬噸左右，秘魯2021年之前供應增量僅在65萬噸左右。另外，由於智利政治環境的改善，不排除其其潛在投資釋放的可能性。
從二季度銅礦供給情況來看，並無大的銅礦項目投產，銅精礦市場談判較為順利， Antofagasta下面的LP礦山達成勞資談判協議，Escondida銅礦也提前談判，為避免罷工做準備。因此總的來看，儘管銅礦供應偏緊的預期仍然存在，但整體來看擾動可能並不大。
2.需求面：消費旺季，全球經濟增速放緩悲觀預期增加
從目前情況來看，全球經濟增速放緩的隱憂逐漸浮現，銅需求面可能面臨較大壓力，這將構成銅的下行風險。近日，高盛發表研報指出，高盛的全球領先指標GLI在4月份同比放緩至2.62%，創出2011年新低。與此相對應的是，歐元區經濟數據從開年至今表現大多不夠理想，特朗普基建計劃擱置後不再提及，中美貿易摩擦不見峰迴路轉，諸多的風險因素作用下，銅價難尋強勁反彈邏輯。
即便如此，二季度是銅的傳統消費旺季，國內下游消費端開工情況尚可，因此我們對二季度銅價不做悲觀研判。
3. 供需平衡情況展示：過去兩年，二季度需求旺盛，但價格並未出現明顯走高
從過去2-3年第二季度情況來看，在消費旺季中，銅供需面是處於改善狀態之中，但銅價整體漲幅有限。
WBMS數據顯示，從全球範圍內來看，2015年第二季度、2016年第二季度、2017年第二季度，銅表現為供給短缺。銅價走勢方面，2015年第二季度，：倫銅跌幅為4.28%；2016年第二季度，倫銅漲幅為-0.12%；2017年第二季度，倫銅漲幅為1.67%。
從中國供需情況來看，2016年第二季度及2017年第二季度供給過剩情況均較處於當年較低水平，2016年第二季度滬銅主力漲1.63%，2017年第二季度滬銅主力跌0.61%。
4.廢銅政策：廢銅供應緊張，但對精煉銅價格正面影響有限
海中國關數據顯示，中國3月廢銅進口量為22萬噸，2月春節因素，環比上升69.5%，同比下降38.5%，今年1- 3月累計同比下滑近40%。
中國對廢銅進口加以管制，使得國內廢銅市場供應緊張情況加劇，但精煉銅主要來源為銅礦石冶煉，因此兩者替代效果實際上較為有限，尤其是目前國內精煉銅庫存仍較為充足的情況下，廢銅政策對於國內現貨銅價格支撐作用有限。
5.交易所庫存：庫存回落，但整體仍運行於高位
從交易所庫存數據來看，倫敦金屬交易所與上海期貨交易所銅庫存短期內均呈現回落趨勢，但兩者目前仍位於較高的歷史水平。若市場可以進入加速去庫存週期，銅價有望受益。
6.CFTC銅持倉情況
CFTC持倉報告顯示，目前銅非商業淨多頭持倉處於中間水平，儘管從趨勢上來講，處於回升過程中，但須知多頭平倉就是空頭，加之銅基本面向好邏輯並不明確，因此該數據我們暫以中性看待。
三、風險事件
1.銅礦工人罷工情況
銅礦工人罷工會影響到銅礦的供給，這種影響會進一步傳導至銅價格。
2.中美貿易摩擦
中美貿易摩擦一定程度上會影響中國商品的出口。從目前情況來看，儘管“銅”並沒有像“鋁”、“鋼材”等產品直接加徵關稅，但電子類等商品卻受到了直接影響，它們中的一部分是銅的下游消費領域。此外，儘管最新消息顯示，特朗普對中興態度軟化，但因該事件仍存在較大的不確定性，因此暫時不做樂觀預期。
3.美聯儲加息路徑不變VS歐央行意外的鴿派
在未來的一段時間裡，若歐元區經濟數據遲遲難以改善，中美貿易摩擦仍處於僵持之中，那麼全球經濟增速放緩的預期可能越來越強。在這種環境下，美聯儲不會輕易改變自己的加息路徑，歐央行可能會意外延續寬鬆，那麼美元指數可能以震盪偏強走勢為主，或為銅價帶來下行風險。
四、我們的觀點
從中長期來看，銅價的走勢方向主要取決於全球經濟增長的情況。2018年開年至今，美國經濟始終運行平穩，但歐元區、中國等國家經濟數據卻出現了一定程度的走弱，加之貿易戰、地緣政治等風險事件帶來的影響，銅市樂觀情緒不足。若二季度全球經濟延續放緩，去庫存速度仍不夠理想，那麼即使處於下游消費的旺季，銅價也難獲得強勢上漲邏輯，或將以區間震盪走勢為主。
從短期來看，銅價受到市場情緒，風險事件，資金狀況，技術面等影響較大，目前來看，銅價仍處於寬幅震盪區間之中構築形態。
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