兴发集团(600141)
与绿水青山同行
价值将进一步凸显
买入
东方证券 赵辰
兴发集团是特有的矿、电、化一体化的综合磷化工企业，公司自有磷矿资源价值显著，有机硅行情高位构筑盈利安全壁垒，草甘膦大周期景气复苏赋予公司巨大弹性。公司自有水电，能效壁垒牢固;环保优势突出，有望成为长江大保护标杆。
环保强化带来重大机遇。环保趋严是行业景气上行的基础逻辑，公司占尽先机。源头上，磷矿石在环保限产的背景下推动行业以矿石为中心进行横向整合，公司自有资源价值凸显。长江大保护背景下，公司投入10亿元对环保装置扩容改造。市场担忧公司面临2020年“清零”风险的长江沿岸1公里内的一期草甘膦7 万吨老装置也正进行环保工艺提升，预计今年6月恢复正常负荷。我们认为长江大保护不会搞一刀切，公司近两年生产不会受大波动， 且有望成为长江大保护转型标杆。
产业布局转型脉络清晰。不局限于“靠山吃山”，公司以最大化磷矿资源价值为战略核心，通过下游延伸和上游整合优化全产业链，并成为多个子行业的龙头。公司逆势扩产有机硅和草甘膦，并通过环保优势及产业配合熬过低谷脱颖而出。目前公司配备有机硅中间体产能10万吨(权益5万吨);具有草甘膦产能18万吨(权益14.75万吨)，稳居草甘膦弹性最大标的。有机硅盈利高位上行，草甘膦处于大周期景气复苏，二者每涨价1000元，公司业绩弹性分别为4300万和1.2亿。
精细磷化工构筑成长性。公司是精细磷酸盐全球龙头，国内外份额稳步提升;公司电子级磷酸等产品具有较高市场地位。近日公司作为8家电子化工新材料企业之一参与工信部电子化工新材料补短板工作座谈会，在我国集成电路产业加速推进下，公司未来将拥有广阔成长空间。
财务预测与投资建议。我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为1.14、1.35、1.48元，按照可比公司18年17倍市盈率，给予目标价为19.38元和买入评级。
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