就业下滑，时薪上升，经济稳健，6月加息——点评3月美国非农数据

文：恒大研究院 任泽平 贺晨 华炎雪

点评：

1、核心观点：3月美国非农就业人数10.3万远低于预期，失业率维持4.1%低位。劳动参与率较3月下降0.1个百分点至62.9%，仍处近一年高位，时薪增速符合预期。非农就业人数低于预期主要源于美国暴雪极端天气以及劳动力市场接近充分就业影响，当前就业市场仍保持较高景气度，美国经济总体仍保持基本稳健。数据公布后，避险情绪VIX指数上升，美联储主席鲍威尔在当日发言表示美联储将继续逐步提升联邦利率，当前市场预期美联储6月加息概率为80.3%。随着中美贸易摩擦升级、特朗普减税效应超预期、监管放松等推进以及全球经济复苏共振，美国未来中期通胀预期上升，我们维持美联储2018年6月加息和全年4次加息判断。

3月美国失业率连续第六个月维持4.1%低位，为2000年12月以来最低水平。劳动参与率下降0.1个百分点至62.9%，仍处于近1年来历史高位。时薪环比增速由2月0.1%上涨至0.3%，时薪同比增速较前值提高0.1%至2.7%，符合预期，劳动市场接近充分就业。

受非农数据低于预期以及中美贸易摩擦升级影响，数据公布后，避险情绪VIX指数上扬，日内一度上涨13.4%至23.12；美元指数再度跳水,退守90大关；10年期国债收益率一度上升至2.83%；股市波动下行，标准普尔500指数、纳斯达克指数一度下跌2.3%和2.7%。

3、3月美国非农数据低于预期主要受到暴雪天气、劳动力市场接近充分就业影响，长期来看就业市场仍保持较高景气。一方面，3月美国大雪导致多地经济活动停滞，近百万工作受到影响，就业数据受此负面影响有所下行，如建筑业受此影响新增就业减少1.5万人，运输仓储业、休闲和酒店业均较2月大幅下滑。另一方面，失业率维持历史低位、劳动参与率维持近年来高位，薪资环比增速符合预期高于前值，均表明美国劳动力市场日益接近充分就业。目前劳动参与率基本保持在62%-63%之间，就业率在60%-60.5%平稳运行，高于金融危机期间的最低点1.5-20个百分点。客观而言，美国就业市场经过近四年的积极表现之后，已接近饱和，2018年非农新增就业人数大幅超预期情况难以持续，3月新增非农就业较2月亮眼数据下调属正常均值回复波动，长期来看美国就业市场仍保持较高景气。

4、中美贸易摩擦进一步升级，抬升通胀预期，美国经济仍保持基本稳健，维持美联储2018年6月加息判断。从美国首次出牌“232”措施，中国用128项产品清单加以反击，美国第二次出牌对准中国500亿美元涉及航空航天、信息和通信技术等高科技行业出口商品，中国用同等价位商品并使用“大豆”进行反击到4月5日美国第三次出牌拟加征1000亿美元商品关税，中美贸易摩擦进一步升级。贸易保护主义抬头将显著影响美国通胀水平，进一步抬升通胀预期。

此外，北京时间4月7日凌晨，美联储主席鲍威尔在非农数据发布后发言表示当前劳动力市场仍保持强劲，美国经济仍保持向好，短期内中美贸易摩擦不会对美国经济基本面造成重大影响，美联储将在2017年持续逐步提升联邦利率，当前市场预期美联储6月加息概率为80.3%。

从美国经济数据来看，尽管3月非农就业低于预期，当前美国经济仍保持基本稳健。从GDP数据来看，2017年四季度美国GDP同比增速2.9%，高于市场预期，连续第七个季度上涨。

风险提示：贸易摩擦升级

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