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張文朗 劉政寧
摘要
美國2月非農數據呈現“就業強，工資弱”（一強一弱）特徵。就業大超預期，勞動參與率上升，但時薪同比增速由前一個月的2.9%回落至2.6%。“就業強”表明經濟週期仍在上行階段，“工資弱”反映勞動力市場結構性制約仍存，也可能是受到美國收緊外勞政策的影響。
這一強一弱對應著“高增長，低通脹”，短期內利好風險資產。但往前看，未來工資增速有望改善（大概率在二季度後），推升通脹預期。在美股估值仍然偏高的情況下，市場波動難免，並可能傳導至國內。
正文
美國2月新增非農就業人數31.3萬，大超預期。失業率4.1%，與前值持平，勞動參與率由前值62.7%上升至63%。時薪同比增速2.6%，較上月回落。此外，BLS上修去年12月和今年1月的新增非農就業人數，調整後，過去三個月平均新增非農就業24.2萬人。
此次非農呈現“就業強，工資弱”的特徵。 前者表明經濟週期仍在上行階段，企業對勞動者的需求旺盛。後者表明勞動力市場還存在一定的結構性制約，比如勞動技能錯配。
“就業強，工資弱”也部分反映了美國外勞政策收緊帶來的影響。2017年4月，特朗普簽署了“買美國貨，僱美國人”的行政令，在這之後美國外勞政策顯著收緊。美國移民服務局的數據顯示，2017年H-1B簽證通過率由2016年的87%大幅下降至59%（通過率=簽證發放數/總申請數），為2007年以來最低水平（圖1）。外勞供給減少促使企業僱傭更多美國人，但對企業來說，這種選擇並非“最優解”，因此難以提供可觀的薪資。
短期工資增速回落緩解了市場對加息步伐更快的擔憂。非農數據公佈後市場表現樂觀，美股高開，美元震盪，美債收益略微上行。“就業強，工資弱”對應著“高增長，低通脹”，短期對風險資產有利。
但隨著勞動力市場結構性問題逐步緩解，美國工資增速將會改善。美聯儲3月的褐皮書顯示，勞動力市場仍存在“招工難”問題，尤其是在建築業、信息技術業、製造業。與1月相比，對工資增長的描述由“微小”更改為“溫和”。有證據顯示，減稅法案通過後部分企業已為其僱員加薪，或是發放額外獎金。
往前看，未來勞動力市場將進一步趨緊，工資增速將會溫和上行，推升通脹預期。在美股估值仍然偏高的情況下，市場波動難免。雖然美股前期進行過調整，但估值仍然偏高，Shiller PE在33倍左右。如果通脹預期出現較大變化，美股可能再次調整，並傳導至國內市場。
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