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张文朗 刘政宁
摘要
美国2月非农数据呈现“就业强，工资弱”（一强一弱）特征。就业大超预期，劳动参与率上升，但时薪同比增速由前一个月的2.9%回落至2.6%。“就业强”表明经济周期仍在上行阶段，“工资弱”反映劳动力市场结构性制约仍存，也可能是受到美国收紧外劳政策的影响。
这一强一弱对应着“高增长，低通胀”，短期内利好风险资产。但往前看，未来工资增速有望改善（大概率在二季度后），推升通胀预期。在美股估值仍然偏高的情况下，市场波动难免，并可能传导至国内。
正文
美国2月新增非农就业人数31.3万，大超预期。失业率4.1%，与前值持平，劳动参与率由前值62.7%上升至63%。时薪同比增速2.6%，较上月回落。此外，BLS上修去年12月和今年1月的新增非农就业人数，调整后，过去三个月平均新增非农就业24.2万人。
此次非农呈现“就业强，工资弱”的特征。 前者表明经济周期仍在上行阶段，企业对劳动者的需求旺盛。后者表明劳动力市场还存在一定的结构性制约，比如劳动技能错配。
“就业强，工资弱”也部分反映了美国外劳政策收紧带来的影响。2017年4月，特朗普签署了“买美国货，雇美国人”的行政令，在这之后美国外劳政策显著收紧。美国移民服务局的数据显示，2017年H-1B签证通过率由2016年的87%大幅下降至59%（通过率=签证发放数/总申请数），为2007年以来最低水平（图1）。外劳供给减少促使企业雇佣更多美国人，但对企业来说，这种选择并非“最优解”，因此难以提供可观的薪资。
短期工资增速回落缓解了市场对加息步伐更快的担忧。非农数据公布后市场表现乐观，美股高开，美元震荡，美债收益略微上行。“就业强，工资弱”对应着“高增长，低通胀”，短期对风险资产有利。
但随着劳动力市场结构性问题逐步缓解，美国工资增速将会改善。美联储3月的褐皮书显示，劳动力市场仍存在“招工难”问题，尤其是在建筑业、信息技术业、制造业。与1月相比，对工资增长的描述由“微小”更改为“温和”。有证据显示，减税法案通过后部分企业已为其雇员加薪，或是发放额外奖金。
往前看，未来劳动力市场将进一步趋紧，工资增速将会温和上行，推升通胀预期。在美股估值仍然偏高的情况下，市场波动难免。虽然美股前期进行过调整，但估值仍然偏高，Shiller PE在33倍左右。如果通胀预期出现较大变化，美股可能再次调整，并传导至国内市场。
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