額登
寧可以中等價格買入優質公司，也不要以低價買入中等公司——這是巴菲特後期投資的感悟。
起初，未能深刻理解這句話。還是喜歡檢那些菸屁股，要麼是處於下坡期的公司，如鋼鐵類公司，要麼是那些無增長公司，比如港口、高速公路等。
當然，每個人都希望找到低價優質股，特別是那些後期有高成長性的公司——畢竟傻子都知道市場對成長性的渴望遠高於對價值的渴望。
不過兩年來，由於幾個關於成長性方面的疑惑未能得到清楚解釋，一直無法改變選股策略。
現在，對這個問題的看法已經清楚許多，可以跟大家談談自己的心得了。這幾個關鍵問題如下：
1，如何判斷企業的成長性
價值投資的前提是對公司未來價值的判斷和貼現。不過在判斷未來的公司價值時，很重要的一環就是判斷公司的成長率。未來是模糊的，未來是不確定的。那如何判斷公司未來的成長性呢？
在多年思考之後，自己形成了這麼一種看法：公司是否有成長性取決於兩點：行業供求，和公司自身的有效擴張素質。
A，行業供求
如果行業不行，嚴重產能過剩，那某家公司還想高速增長，基本上是痴人說夢。比如現在的水泥行業，過去20年的高增長帶來的產能遠高於未來國內的需求。未來，國內的水泥產能可能需要削減一半才能達到供求平衡。所以，當行業總需求萎縮時，即使海螺能依靠自身的低成本打贏這場戰鬥，產量高增長也一去不返了。我不喜歡這種逆風行舟。
如果行業產能遠未達到總需求，那這個行業就是成長性行業。比如國內的部分高檔海鮮產品等子行業。公司在這些行業內，很容易出現量價齊增的狀況。
B，公司自身的有效擴張素質
公司處於增長類行業固然很好，但如果公司自身沒有很強的競爭實力以及很強的擴張能力，那行業再好也白搭。你看，過去10年的房地產中也仍然有部分公司盈利不佳（當然，更多的是從未能發展壯大）。
如何判斷公司的有效擴張素質呢？
首先該企業必須有極強的盈利能力，這是根本。只有盈利能力極強的企業才可以和同行競爭，並得到各種資源支持。否則，自己若是扶不上牆的爛泥，誰會看好它給予它各種資源支持以供它成長呢？ 大家願意支持它一定是因為它能創造價值，給大家帶來鉅額利潤！
其次，公司領導要有擴張意願，且公司的模式和資源能夠支撐公司擴張。
如果某家公司的領導人沒有擴張意願，比如說是個60出頭的老人，到了該頤養天年的時候，是否會有擴張意願呢？
另外，我們會發現某些公司的模式適合擴張，某些則不適合。比如峨眉山這類旅遊景點，盈利很好，可如何進行異地擴張呢？而宋城這類則天生就是為了異地擴張的。
當然，擴張還需要某些資源，比如人才（連鎖超市）、資金（工廠類企業）、渠道（銀行的政府審批）。只有這些得到滿足才可以擴張，否則還不如規規矩矩的做好現有的事兒！
只有行業供小於求，且公司具有有效的擴張素質，才是良好的成長性公司。
2，如果判斷出某公司具備成長性，那它的成長性到底是多少，30%，還是50%？成長時間又會有多久？兩者如何確定？
坦白說，誰要是能告訴我這個問題的確切答案，我會笑掉大牙[哈哈]，所以我看到各分析師的預測數據時，總會覺得很搞笑。
不過這兩個問題還是有章可循的。我們可以把問題改成：未來三年公司的每股淨利潤能否翻1-2翻？
一般來說，如果未來3年的每股淨利潤能翻1-2翻，同時當下的估值很低時，那我們親愛的股市先生就認為它是一個很好的成長股標的。
這時，我們就需要考慮公司的資源、人才、擴張計劃、擴張時間之間是否匹配。大概算一下，如果3年能達到，那就不錯了（這其實是利用了市場先生的盲點，所以可能也有錯誤，大家可以尋找更合適的方法）。
在這個問題上，首要做的是定性，比如看公司公告的擴張計劃，以及核實公司的擴張資源是否完備，以及能否在計劃時間內完成。這樣，成長性也就可知了。
比如，假如說茅臺在增加產能，同時也在提高價格，那我們可以根據它3年後的銷售量（非產能），以及預估的售價，來計算出公司的每股淨利潤增加水平。
3，可持續的成長性是否一定等於“公司的ROE水平—分紅率”，或在其附近。
前陣時間，雪球上好像有幾位投資人就這個問題進行了交鋒。我這兒則有自己的兩點思考，大家可以借鑑下。
A：部分公司通過不斷高價融資，成長性要高於“roe—分紅率”——雖然存在老股東、新股東利益不平等的情況，但老股東收益率高於“roe—分紅率”的情況屢見不鮮。如萬科、招商銀行等。這些公司過去20年的成長性高於ROE，就是這個原因。
B：同時，這個經典公式是從資方推導而出。而持續高成長的公司很多已經突破資本限制，更為依賴人才。比如科技公司的業績擴張，只要研發人員不斷湧現天才創意，比如蘋果的這8年——是喬布斯的智慧在貢獻成長性和是公司的資本在貢獻成長性呢？
這種情況下，成長性已和資本脫鉤——並非留存利潤創造了成長性
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判斷一個公司的成長性，可以從以下的財務指標中分析：
主營業務收入的增長率，
毛利潤的增長率，
淨利潤的增長率。扣非淨利潤的增長率，
經營現金流淨額的增長率，
預收款的變動增長情況，應收款的增長情況，
在建工程的變動增長情況，它反映了未來的產能變化，產能是在銷售之前就預先變化的。
處於新品推廣期和市場拓展期的公司，還要關注銷售費用的增長情況，
因為大量的品牌宣傳和促銷廣告費用，是市場份額提升的關鍵。
而醫藥類公司，製藥企業，則要關注研發費用的增長情況。沒有研發費用的投入，就不能
積累起 公司的新藥儲備，也就不能為以後的爆發 做好準備。
所以， 判斷成長性，是要依據不同行業的特點去分析的，。
工業品公司，就是依賴下游客戶的需求放量情況或者訂單的執行情況。
當然，離不開行業競爭格局的判斷，同類競品的對比分析，有的階段要注重收入的增長，
有的階段要注重 利潤的成長，行業不同的生命週期，關注的點也不一樣的。
總之，產品和業務的增長 要領先於 財務指標的 增長，還是要盯緊市場的反饋。
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