12日，社融“腰斬”數據公佈之後，部分金融人士“大呼危險”，反倒是期貨市場上螺紋鋼、動力煤均表現穩健，這再次反映出“脫虛向實”之下，金融和實體經濟的“不同命運”！
央行5月金融數據顯示。5月社會融資規模僅7608億人民幣，預期13000億人民幣，前值由15600億人民幣修正為15605億人民幣。
5月新增人民幣貸款11500億人民幣，預期12000億人民幣，前值11800億人民幣。5月M2貨幣供應同比8.3%，預期8.5%，前值8.3%。
短期看週期或受益，中期看還是高科技優先
研究分析認為，社融“腰斬”的背後，是金融市場“去槓桿”棋至中局，但也是“最危險、最困難”的時期（今年以來大範圍的信用違約是其徵兆之一，A股市場整體乏力是其徵兆之二）；但另一方面，博覽研究員個人傾向於認為，這也恰恰是實體經濟逐漸獲得“金融脫虛向實”利好的開始：雖然社融“腰斬”，但信貸規模仍保持整體穩定，尤其是“中長期貸款”穩健，因此，雖然短期內實體經濟融資多少都會受到社融“腰斬”的反噬，但考慮到央媽隨時可能動用“針對性降準”來給實體經濟“補血”，以及商業銀行“被迫”提升對企業的融資供給（歪門邪道不敢做了，只有企業融資這一條“正門”還敞開著），實體經濟融資環境大體上能夠保持“平穩” ，不至於如某些悲觀預期那樣，出現“實體經濟增速趨勢性下滑”的問題！
但有一點倒是可以明確，如同A股市場“提前反饋”的那樣，“兩極分化”也將在實體經濟當中進一步顯現——
從短期看，金融抑制（社融腰斬）、實體獲益（信貸穩健），只要接了下來公佈的PPI、工業增加值等不出現“大波動”，實體經濟，尤其是“週期品”會被認為“是受益者”，而被資本追捧，相關期貨，以及股市當中相關板塊，有望得到表現機會（12日社融腰斬數據公佈之後，螺紋鋼、動力煤均表現穩健）；
從中期看，決策層和各地方、各部委集中精力和政策扶持“戰略新興產業”，會得到足夠多的“金融滿足”（證監會推進3000億CDR基金，發改委設立3000億“戰略新興產業發展基金”等，商業銀行也勢必要做相應的“政治表態”）；而今年“三大攻堅戰”所需的金融服務，也必定不會少！
倒是那些“政策抑制”的對象，會被“更加果決的抽離資金”，以反哺“受到扶持的行業”……
而A股的情況也幾乎是如出一轍：預期當中“天量、‘高價’”的海歸獨角獸，可以動用專門發行“CDR基金”來保駕護航（估計這3000億當中，有相當一部分來自當前股市當中的存量資金），而市場當中的“存量部分”，如果不屬於“政策扶持”，或者“業績穩健”的“異己分子”，只能壯著膽子“直面”資金被持續抽離的悲慘命運了！
社融腰斬並不是“實體經濟不景氣，融資需求大降”！
從資產端來看，社融可分為表外融資和表內融資。可以認為，在“大資管新規”趨勢下，銀行去通道尚未結束，信託貸款降幅擴大資管新規的細則尚未落地，銀行和信託等處於觀望狀態，業務開展謹慎，但到期量大，無論買債還是非標都處於停頓狀態，故收緊比較明顯，是社融大降的主要原因。
從產業轉型的角度來看，中興事件後，決策層對於自主知識產權較為看重。與重工業、基建、地產等資本密集型行業相比，高新技術產業對資本的需求相對較弱，因此社會融資需求中樞較往年邊際走弱也是一種正常的現象。
研究員認為，M2下降，基礎貨幣投放轉弱，更多反映的是存款端變弱，以及目前部分企業融資需求緊張、流動性受限的季節因素，預計後續將有所改善。
以此為基礎，可以認為，社融收縮是確定性的趨勢，在去槓桿、緊信用的政策環境之下，經濟會受到一定的負面衝擊，但與股市炒作審美髮生轉變類似，對於此類收縮我們無需過度悲觀，應考慮經濟轉型對經濟拉動的正面影響。
具體到對於A股的影響。儘管市場對於高科技板塊近期看法較為謹慎，短期市場追逐盈利相對確定性板塊，但可以認為，擁有自主知識產權、代表“中國製造2025”先進製造業方向的部分盈利相對確定高科技、高技術含量工業領域仍將受到市場高度追捧，中期事件驅動潛力值得跟蹤。
金融週期收縮、社融數據的下滑將是未來相當長一段時間的趨勢
5月中國社會融資規模為7608億人民幣，比上年同期少3023億元，預期13000億人民幣，前值由15600億人民幣修正為15605億人民幣。5月社融繼續大規模萎縮，較上月數據幾乎腰斬。
1、新增社融規模，在兩年後，再次跌到了萬億以下。去槓桿＋嚴監管：大資管新規、打破剛兌、縮減債務、表外轉表內，實質性的減少社會融資規模。
社融的萎縮主要是今年嚴監管背景下，非標和票據持續萎縮，屬於政策調控的正常效應，另外，今年PPP和城投平臺融資收緊的情況下，基建投資放緩，對資金需求也有所減弱，也是社融減弱的原因之一。從貸款結構上來看，5月份對公貸款增量的偏弱也某種程度反映了這種融資需求的下降。今年來看，貸款佔社融的比例持續回升，今年至今的累積增量佔比已經超過87%，成為支撐融資的主要工具。
2、5月新增貸款11500億元，其中社融口徑貸款11400億元，基本符合預期，當前貸款需求依然較強。
新增貸款基本符合預期，但對公偏弱。從貸款結構上來看，5月份對公貸款增量的偏弱也某種程度反映了這種融資需求的下降。今年來看，貸款佔社融的比例持續回升，今年至今的累積增量佔比已經超過87%，成為支撐融資的主要工具。總體來看，同業收縮，理財放緩，融資更多回表是今年的主流趨勢，難以逆轉 。
結構上看，短期貸款與票據融資當月淨增3082億元，高於去年同期水平，中長期貸款淨增7954億元，略低於4月和去年同期，票據融資的恢復是新增貸款超出去年同期的主要原因。與上月和去年同期相比，居民貸款佔比上升（從上月45%提升至53%），對公貸款略偏弱（佔比從上月的49%降至46%），對公佔比下降與嚴監管下基建融資放緩有關。房貸受限下，中長期居民貸款增速有限，但短期貸款繼續攀升。
具體來看，居民短期貸款增加2220億（同比增加440億），中長期貸款3923億（同比減少403億）；對公短期貸款減少585億（同比下降2057億），中長期貸款增加4031億（同比下降365億）；票據融資1447億（同比增加2916億）。後續來看，居民貸款可能進一步收緊，居民槓桿增速可能繼續放緩。如果居民買房熱情未能明顯降溫，將繼續影響其他消費。
經濟增長對融資與債務依賴度下滑，新興產業、消費撐起“半邊天”
3、社融的收縮是緊信用去槓桿的結果，更是實體融資需求結構改變的體現 。
5月企業中長貸增長4031億，同比少增近400億，但考慮到地方債置換影響，這一增速並不低，只是由於企業非標、債券融資大幅回落，更廣義的企業部門融資增速繼續大幅度下滑。
研究員注意到，一個有意思的數據是，社融增速與GDP增速在2015年底後出現微妙的分化。前者一直是穩中趨降，而後者在觸底後迎來反彈。如果進一步考慮地方債置換的擾動，兩者的背離會更加明顯。
這種背離說明經濟對於融資需求與債務驅動的依賴度在下滑，高資本密集型行業對經濟的增長貢獻在下滑，取而代之的是——
1）崛起增長的新興產業，即以技術與知識為主要投入的行業。與重工業、基建、地產等資本密集型行業相比，他們對資本的需求要更弱。因此社會融資需求中樞較往年邊際走弱是一種正常的現象。
2）居民消費，尤其是2017年以來，居民消費升級（貨幣化安置+新一輪嬰兒潮的起勢+一線城市的擠出效應）在三四線城市表現的越來越明顯，銀行信貸結構中，居民短期貸款佔比越來越高，絕對規模與增速較2015年前都有不同程度的增長，則是消費升級的另一個體現。
若以上推論正確，未來金融數據將是企業部門融資需求衰弱+居民部門融資需求尤其是短期融資需求強化的組合。
現在社融債券融資口徑中，ABS並不在其中，在現在直接以企業主體身份進行融資難度加大的背景下，
越來越多的企業開始選擇盤活存量資產，選擇資產證券化來進行融資，因此這對5月的債券融資會有一定的擾動。同時，越來越多的銀行會選擇利用信貸資產證券化來盤活表內信貸資產，流轉速度加快，同樣的信貸增量對實體的支持會較以前增多，金融對實體的支持力度會比想象的更大。
總結
央行必定會以“適度的貨幣政策”來“扶持實體經濟”（尤其是戰略性新興產業），這一點毋庸置疑。信用問題將會成為央行未來貨幣政策“微調”的誘發因素之一，央行近期擴大MLF操作抵押品範圍傳遞了增信低評級信用債的意圖，貨幣政策會在“合適的時候”，由穩健中性轉向靈活適度。央行近期較為關注社融增速的下行，而降准將會成為最為有效的貨幣政策操作方式。畢竟，中國16%的法定存款準備金率水平，確實很高。但即使“降準”，也不必對“金融市場”想得太多……
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