投资快报：有人讲，3000点附近是大底部，因为这是过去十年的波动中枢，估值也不高。你觉得呢?
张德良：有可能，但意义不大。2月以来，3000点已下探七、八次，每次均获得支撑。3000点，似乎有一种神助。这一次，估计也不会太偏离3000点。不过，当前行情的强弱，已完全取决于问题股雪崩是否消停。
问题股的雪崩，为当前大盘整体调整的重要制约性因素，换言之，问题股雪崩不止，大盘整体调整就不会阶段性结束。近期，问题股雪崩式调整连绵不绝，且有扩散趋势。
问题股的调整根源相似的。包括债务(债券违约、债务链、资产质量等)，管理(造假、违法经营等)，杠杆(控股股东质押比例过大、质押触及平仓线等)，盈利能力(竞争不力、新产业或周期冲击、高估值、商誉减值等)。
大家要注意，到目前已出现调整90%的情形。像暴风科技、南风股份等，此前已调整80%，但六月再跌50%，使累计跌幅进入90%。历史上看，出现这样的调整，很像1929-1931年间美股。因此，我们的交易对策，就是要继续坚决回避，尤其是未引爆的问题股。当然，短期内，这类问题股雪崩估计还会蔓延，过份扩散，意味着市场进入过度恐慌时刻，短期修复又将形成。
投资快报：是啊，指数稳定并不代表着不跌，相反，问题股已雪崩不止。我们应该首先回避问题股，在这个基础上，才有未来。我的理解是否对路?
张德良：非常正确。把风险控制了，就可以放心拥抱独角兽、新蓝筹。
新蓝筹，将会是未来的大方向。近日CDR相关文件已发布，本周正在发售六家战略配售封闭式基金。对此，不少人不以为然，认为是“接盘侠”。这种观点，过于片面、短视，也过于情绪化。今年以来一系列制度安排，让A股真正转向支撑和服务创新科技。可以肯定，2018年无疑会是国内资本市场服务创新科技的元年。
站在全球经济发展趋势，未来十年，属于创新科技奇点出现的时间，属于颠覆性技术产业化的黄金周期。与此同时，2018-2019年又是第五轮康波进入萧条谷底期，新旧经济将面临剧烈碰撞，新经济或新产业将逐步崛起，传统产业或旧经济将逐步衰退。此时，最大的投资风险不是估值，而是投资方向。当然，投资创新科技类公司，充满机会、也充满风险，不适合于个人投资者，应选择专业投资机构(基金)。
投资快报：非常认同。新时代，新特点，新机会。新的结构性机会，近期也明显转向围绕“独角兽”公司而展开。从估值角度看，是否有比价机会?
张德良：围绕独角兽或新蓝筹，A股的估值体系正在重构。
以药明康德为例，在估值定位爬升过程中，引领创新药、医疗健康领域的龙头企业集体崛起，目前药明康德的市销率(PS)进入15-20倍，但最终稳定还需要一些时间，联动的创新药、医疗健康股也会跟随波动。
再举一个例子，就是科沃斯，为服务机器人的独角兽企业。目前市值大约300亿，PS8倍(营收45亿，毛利率36%)，这是初始定位。目前，试点创新企业IPO的条件之一，“最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币”，隐含PS值7倍。
一般来说，毛利率30%为成长股估值的分水岭，大于30%与小于30%，属于两类。这里列举一些制造业龙头，比一比，就会心中有数。立讯精密002475(市值810亿，营收220亿，毛利率20%，PS4倍)。大族激光002008(市值620亿，营收110亿，毛利率42%，PS6倍)。汇川技术300124(市值550亿，营收47亿，毛利率45%，PS11倍)。欧菲科技002456(市值520亿，营收330亿，毛利率13%，PS值2倍)。北方华创002371(市值200亿，营收22亿，毛利率36%，PS值10倍)。等等。
大家可以自行分析比较，一个原则，就是紧盯龙头领先股，也就是独角兽或新蓝筹，只是领先股的估值能够上移，其他同类品种的估值才会上移。
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