文 | 联讯证券董事总经理、首席宏观研究员 李奇霖
联讯证券研究院宏观组 张德礼
来源 | 联讯麒麟堂，ID：macro_liqilin
转自 | 扑克投资家
今年年初以来，市场各方对中国经济的研判出现了较大分歧。超预期的一季度经济数据，并没有让这场关于经济的“多空之争”达成共识。那么，官方怎么看呢？这将影响后续的政策调整以及市场关心的金融去杠杆力度。
4月25日召开的政治局会议，毫无疑问是观测宏观经济政策的最佳窗口。中央对一季度经济形势表示“充分肯定”，稳增长不会是短期的政策重点，促改革和防风险工作将继续推进。对于市场而言，严监管仍是最重要的影响因素。
但需要注意的是，金融去杠杆会给实体经济带来一些负面冲击，比如随着成本的上升，近期大量信用债取消发行。此次政治局会议提出各地区各部门要提高执行党中央方针政策的能力和水平，一定程度上也是为了避免政策过度执行，给实体经济留出应对的时间和空间。
中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于巡视中央政法单位情况的专题报告》，中共中央总书记习近平主持会议。
新华社北京4月25日电 中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于巡视中央政法单位情况的专题报告》。中共中央总书记习近平主持会议。（2014年开始，每年4月末召开一次研讨经济形势的政治局会议，分析一季度的经济情况并为后续政策定调，这为市场提供了观测窗口。）
会议认为，今年以来，在错综复杂的国内外形势下，各地区各部门按照党中央决策部署，主动适应经济发展新常态，坚持新发展理念，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，积极推进结构调整和新旧动能转换，有效防控风险，推动经济社会发展取得了来之不易的成绩。（按照惯例，总结一季度做了什么。与2016年四次研讨经济的政治局会议相比，这次会议的总结有几个不同。第一，没有提“适度扩大总需求”。2016年的四次会议，除7月那次外，都提到了“适度扩大总需求”，这次也没有提，稳增长并不是一季度的政策重点。第二，首次指出“积极推进结构调整和新旧动能转换”，供给侧结构性改革大力推进一年多，中央认为增长方式和增长动能开始发生变化。第三，一季度以来监管机构出台了多项措施，“有效防控风险”表明中央对这些措施总体是满意的。）
一季度经济运行稳中向好（2016年年底的政治局会议和中央经济工作会议都是“保持在合理区间”。一季度6.9%的GDP增速，应该是略好于年初的预期）、实现良好开局，增长和效益回升，市场预期改善（库存在增加，制造业投资和民间固定资产投资增速也都有了明显提升），内需对经济增长的贡献加大，新技术新产品新服务不断涌现并快速成长，产业优化升级不断推进（内需、“三新”和产业优化升级，是上面“结构调整和新旧动能”的进一步细化），就业继续增加，城乡居民收入增长有所加快。
各方面对新发展理念和供给侧结构性改革的认识逐步加深、行动更为自觉，这对转变经济发展方式、保持经济平稳健康发展具有重要意义。（新发展理念指的是创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念，在2015年10月十八届五中全会提出。供给侧结构性改革在2015年11月中央财经领导小组上提出。经过一年多的推进后，目前这两项改革开始被各方所认识和接受，进入加速执行阶段。）
会议指出，在充分肯定成绩的同时也要看到（“充分肯定”这样的词汇，在政治局会议中并不多见，中央对一季度经济成绩给予了高度评价，短期内稳增长不会是政策重心。），当前经济向好有周期性等因素，经济结构调整任重道远（对一季度经济形势进行了权威定调，地产、基建等周期性因素贡献了较多动能，未来还需要经济结构调整贡献新的动能），面临不少挑战，必须坚持用新常态的大逻辑研判经济形势，坚定不移推进经济结构战略性调整（2016年末的中央经济工作会议上，指出十八大以来初步确定了适应经济发展新常态的经济政策框架。这次政治局会议明确了要使用这个框架来研判经济形势，即贯彻贯彻稳中求进工作总基调、以新发展理念为指导和以供给侧结构性改革为主线）。
会议强调，要按照党中央关于经济工作的决策部署，坚持稳中求进工作总基调，贯彻落实新发展理念（落实前面提出的使用新常态大逻辑研判经济新形势），坚持以提高发展质量和效益为中心
（供给侧结构性改革的主攻方向），积极推进供给侧结构性改革，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，及时解决经济运行中的突出矛盾和问题，确保经济平稳健康发展，确保供给侧结构性改革得到深化，确保不发生系统性金融风险。（三个“确保”，稳定依然是前提。与2016年中央经济工作会议相比，删掉了“下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”，可能是因为在多个城市限购政策逐步传导至销售端，资产泡沫压力有所缓解。）会议要求，各地区各部门要提高执行党中央方针政策的能力和水平（我们认为党管经济的思路此前已经明确了，现在这么要求，一方面是为了避免各项政策被执行过度，要给各主体留出时间和空间来应对政策调整带来的影响，二是出台细化的政策并执行）。
要保持宏观政策连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策（这种政策组合基本不会变，但现在来看，如何落实还有不确定性。前3个月就出现了1551亿的财政赤字，大大早于往年的12月。今年财政赤字口子开得不大，一般预算赤字只增加了2000亿，地方政府专项债增加了4000亿，两者之和要小于2016年8600亿的增量。表外的PPP由于替代性和资金成本的上升，其作用也不宜高估。金融去杠杆中，央行的态度相对温和，但在美联储加息、国内资产泡沫等压力下，货币政策从紧也是趋势。）， 深化供给侧结构性改革，坚定不移推进“三去一降一补”，改造提升传统动能，大力培育发展新动能，振兴实体经济，实现转型升级（“三去一降一补”和振兴实体，都是2016年中央经济工作会议确定的供给侧改革重点任务。另外两个重点任务是农业供给侧结构性改革和促进房地产市场平稳健康发展，此次会议并没有提到农业供给侧改革，但实际已经在开展了，比如首张土地流转的证书已经在黑龙江颁布出来。）。
要创造性开展工作，加强调查研究，充分发挥和调动基层干部群众积极性、主动性、创造性，扩大改革受益面，扎实做好重点民生工作，让人民群众有更多获得感。要营造良好市场环境，加强制度建设，扩大开放领域，改善投资者预期。要加快形成促进房地产市场稳定发展的长效机制（2016年政治局会议中还是“研究”，现在已经变成了“加快形成”，可能的措施包括人地挂钩、动态调整土地供应、棚改货币化安置等）。
要高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度
（今年以来，监管部门不断出台政策推进金融去杠杆，金融市场尤其是债券市场受影响明显。中央对经济基本面保持满意，短期内去杠杆措施还将继续推进，监管仍是影响市场的最重要因素。加强监管协调，我们认为可能的措施是先做大央行金融稳定局的职能，然后将三会的监管职能逐步并入，减少各方不协调所造成的监管真空。但需要注意的是，金融去杠杆也会带来一些负面影响，比如随着发行利率的上升，近期有大量信用债取消发行，对实体经济形成了负反馈。前面提到要提高执行能力和水平，一定程度上也是为了避免金融去杠杆过快推进从而影响实体经济。）会议指出，党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把巡视作为推进全面从严治党的重大举措，不断深化创新，坚持党内监督和群众监督相结合，赋予巡视制度新的活力。对中央政法单位党组织开展巡视促进了政法系统坚持党的领导、加强党的建设、全面从严治党，发挥了政治导向作用。
会议强调，政法工作是党和国家工作的重要组成部分，政法机关是人民民主专政的重要国家政权机关，政法队伍是法治中国、平安中国建设的重要力量。政法机关和政法队伍要牢固树立“四个意识”，坚决维护以习近平同志为核心的党中央权威和集中统一领导，旗帜鲜明讲政治，永葆忠于党、忠于国家、忠于人民、忠于法律的政治本色。要深入贯彻党中央关于全面依法治国的战略部署，坚定不移走中国特色社会主义法治道路，把坚持党的领导贯彻到依法治国全过程。
要加强政法机关党的建设，把思想政治建设摆在首位，严肃党内政治生活，选好配强领导班子，严格队伍管理，打造一支政治过硬、业务过硬、责任过硬、纪律过硬、作风过硬的政法干部队伍。要严明政治纪律和政治规矩，强化管党治党政治担当，落实全面从严治党各项要求，深入开展党风廉政建设和反腐败斗争，防范廉洁风险，提高司法公信力，维护社会公平正义。要全面深化司法体制改革，强化思想自觉和行动自觉，坚持问题导向，勇于自我革新。
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