中訪網綜合 6月17日，業界知名新媒體《中經健康島》對外發布一篇標題為《經營性現金流入不敷出！這家醫療器械企業IPO夠懸》的深度調研文章，引起了中訪網和各大財經媒體、社會公眾的高度關注。
據《中經健康島》撰文： “我們是一輛一開始就高速行駛的汽車，汽車一邊跑，我們一邊在組裝零件，同時還要更換掉以前不再適用的零件。”國科恆泰（北京）醫療科技股份有限公司（以下簡稱“國科恆泰”）董事、總經理劉冰曾這樣比喻公司。
近日，國科恆泰更新了招股書預披露信息。這輛邊跑邊換零件的汽車，終於決定駛向資本市場。正如劉冰所述，這家4年內營收突破20億元的公司，面臨著全方位的挑戰。
為支撐成立初期的規模擴張，國科恆泰花費大量資金從供應商購入產品，截至2017年末存貨淨額達15.64億元，佔總資產比重76.43%。這直接導致了公司財務狀況的緊張，截至招股書披露日，公司仍未實現經營現金流入，且資產負債率一直居高不下。
此外，醫保控費壓力下，2017年底開始，多地被曝出高值醫用耗材遭到限用的消息。高值醫用耗材談判試點更是打破某些佔據壟斷地位的進口產品價格神話。加之“兩票制”等多番政策圍攻，高值醫用耗材市場面臨著重塑。
經營現金流持續流出
高值醫用耗材是指直接作用於人體、對安全性有嚴格要求、生產使用必須嚴格控制、價值相對較高的消耗型醫用器械。華泰證券研報顯示，從生產口徑看，2015年我國高值醫用耗材市場規模已達約450億元；而從流通口徑測算，2015年我國高值醫用耗材市場規模約為1116億元。 但目前市場的絕大部份仍被國外廠商把持。
與發達國家相比，我國高值醫用耗材流通行業多為中小型經銷商，集中度仍有待提升。背靠中科院的強大背景，國科恆泰成立之後迅速駛入賽道，拿下包括波士頓科學、美敦力等多家國外知名生產廠家的經銷權， 4年時間將業務拓展到25個省、市和自治區的33個城市，2017年實現營業收入21.95億元，歸屬淨利潤0.74億元。
2015年～2017年各期末，公司存貨淨額分別為7.01億元、10.49億元和15.64億元，3年時間裡翻了一倍，佔總資產比重一直在七成以上。由於高值醫用耗材有效期規定嚴格，公司一邊要滿足配送需要，一邊又面臨著存貨跌價的風險。2017年末，國科恆泰計提存貨跌價準備255.74 萬元。
這也為公司財務狀況帶來了壓力。自成立以來，國科恆泰經營現金流一直處於流出狀態，2017年為－2.71億元。而同時，公司的融資渠道卻比較單一，主要為銀行短期借款和控股股東臨時性借款，資產負債率較高，流動比率和速動比率較低。2015年～2017年各期末，公司資產負債率分別為 89.96%、78.78%和83.00%。
正因為此，公司此次計劃募集的5.09億元中近半數將用來補充流動資金。
主營產品降價
2017年9月7日，原國家衛計委發佈《關於開展國家高值醫用耗材價格談判企業申報工作的通知》，納入首次談判試點的四類高值醫用耗材直接指向進口產品。其中，藥物冠狀動脈支架系統、人工髖關節假體兩個品種均為國科恆泰主要銷售產品。此後，各地陸續開展了高值醫用耗材的採購談判，試點品種紛紛迎來降價，某些產品價格甚至直接腰斬。
醫用耗材談判政策下，進口產品價格逐漸迴歸理性，這一趨勢在國科恆泰招股書中有所體現。2017年，受供應商調整採購價格影響，國科恆泰主要產品之一心臟介入產品降價15.98%。對於另外一項主要產品骨科植入材料，國科恆泰近年來逐漸增加了單價較低的國產品牌採購量，致2017年該部分產品降價23.44%。
“兩票制”待落地
在經銷商大幅縮減的情況下，經銷模式仍然是國科恆泰主要的銷售模式。招股書顯示，報告期內公司經銷模式收入佔比98%以上。公司將供應商確認的返利結轉至主營業務成本，將發放給經銷商的返利計入主營業務收入，兩者的差額構成公司的營業利潤。
高值醫用耗材流通企業如何應對“兩票制”的影響？武濱認為，目前我國醫用耗材流通市場主流大型商業公司較少，以民營中小型企業為主，產業仍待升級。在目前市場上產品已經比較豐富的情況下，除關注產品品質外，企業還應注重流通過程中服務品質的提升，並運用新技術優化服務。“從這個角度來看，‘兩票制’倒逼了消費、產業、監管乃至管理體系的升級。”武濱說道。
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