中访网综合 6月17日，业界知名新媒体《中经健康岛》对外发布一篇标题为《经营性现金流入不敷出！这家医疗器械企业IPO够悬》的深度调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的高度关注。
据《中经健康岛》撰文： “我们是一辆一开始就高速行驶的汽车，汽车一边跑，我们一边在组装零件，同时还要更换掉以前不再适用的零件。”国科恒泰（北京）医疗科技股份有限公司（以下简称“国科恒泰”）董事、总经理刘冰曾这样比喻公司。
近日，国科恒泰更新了招股书预披露信息。这辆边跑边换零件的汽车，终于决定驶向资本市场。正如刘冰所述，这家4年内营收突破20亿元的公司，面临着全方位的挑战。
为支撑成立初期的规模扩张，国科恒泰花费大量资金从供应商购入产品，截至2017年末存货净额达15.64亿元，占总资产比重76.43%。这直接导致了公司财务状况的紧张，截至招股书披露日，公司仍未实现经营现金流入，且资产负债率一直居高不下。
此外，医保控费压力下，2017年底开始，多地被曝出高值医用耗材遭到限用的消息。高值医用耗材谈判试点更是打破某些占据垄断地位的进口产品价格神话。加之“两票制”等多番政策围攻，高值医用耗材市场面临着重塑。
经营现金流持续流出
高值医用耗材是指直接作用于人体、对安全性有严格要求、生产使用必须严格控制、价值相对较高的消耗型医用器械。华泰证券研报显示，从生产口径看，2015年我国高值医用耗材市场规模已达约450亿元；而从流通口径测算，2015年我国高值医用耗材市场规模约为1116亿元。 但目前市场的绝大部份仍被国外厂商把持。
与发达国家相比，我国高值医用耗材流通行业多为中小型经销商，集中度仍有待提升。背靠中科院的强大背景，国科恒泰成立之后迅速驶入赛道，拿下包括波士顿科学、美敦力等多家国外知名生产厂家的经销权， 4年时间将业务拓展到25个省、市和自治区的33个城市，2017年实现营业收入21.95亿元，归属净利润0.74亿元。
2015年～2017年各期末，公司存货净额分别为7.01亿元、10.49亿元和15.64亿元，3年时间里翻了一倍，占总资产比重一直在七成以上。由于高值医用耗材有效期规定严格，公司一边要满足配送需要，一边又面临着存货跌价的风险。2017年末，国科恒泰计提存货跌价准备255.74 万元。
这也为公司财务状况带来了压力。自成立以来，国科恒泰经营现金流一直处于流出状态，2017年为－2.71亿元。而同时，公司的融资渠道却比较单一，主要为银行短期借款和控股股东临时性借款，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。2015年～2017年各期末，公司资产负债率分别为 89.96%、78.78%和83.00%。
正因为此，公司此次计划募集的5.09亿元中近半数将用来补充流动资金。
主营产品降价
2017年9月7日，原国家卫计委发布《关于开展国家高值医用耗材价格谈判企业申报工作的通知》，纳入首次谈判试点的四类高值医用耗材直接指向进口产品。其中，药物冠状动脉支架系统、人工髋关节假体两个品种均为国科恒泰主要销售产品。此后，各地陆续开展了高值医用耗材的采购谈判，试点品种纷纷迎来降价，某些产品价格甚至直接腰斩。
医用耗材谈判政策下，进口产品价格逐渐回归理性，这一趋势在国科恒泰招股书中有所体现。2017年，受供应商调整采购价格影响，国科恒泰主要产品之一心脏介入产品降价15.98%。对于另外一项主要产品骨科植入材料，国科恒泰近年来逐渐增加了单价较低的国产品牌采购量，致2017年该部分产品降价23.44%。
“两票制”待落地
在经销商大幅缩减的情况下，经销模式仍然是国科恒泰主要的销售模式。招股书显示，报告期内公司经销模式收入占比98%以上。公司将供应商确认的返利结转至主营业务成本，将发放给经销商的返利计入主营业务收入，两者的差额构成公司的营业利润。
高值医用耗材流通企业如何应对“两票制”的影响？武滨认为，目前我国医用耗材流通市场主流大型商业公司较少，以民营中小型企业为主，产业仍待升级。在目前市场上产品已经比较丰富的情况下，除关注产品品质外，企业还应注重流通过程中服务品质的提升，并运用新技术优化服务。“从这个角度来看，‘两票制’倒逼了消费、产业、监管乃至管理体系的升级。”武滨说道。
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