高盛向左，水井坊向右，看好中國白酒，只是選擇切入的路徑不同。
文｜雲酒團隊
一紙公告，讓10年前“飲酒”的高盛再度引發關注。
6月21日，安徽口子酒業股份有限公司發佈“關於完成工商變更登記的公告”。公告顯示，公司將由外商投資股份有限公司變更為內資股份有限公司，公司已完成相關工商變更登記手續，並取得了淮北市工商行政管理局換髮的《營業執照》。
身份由“外”變“內”，口子窖10年外資路走到盡頭。
2008年，國際知名投行高盛投資口子窖，隨後一路增持變身公司大股東。2015年口子窖上市，12個月後高盛開始啟動減持。截至2018年3月31日，高盛已經不在口子窖前十大股東之列，僅持有0.82%股份。而與此同時，由帝亞吉歐控股的水井坊，卻走出一波V型反轉行情，公司6月計劃投資30億加持邛崍基地，擴大產能加持白酒。
十年間，高盛撤退水井坊進攻，外資為中國白酒提供了怎樣的範本？
高盛：9年淨賺44億 是輸是贏
相比國際烈酒巨頭帝亞吉歐，高盛“飲酒”更早。
2008 年 9 月，美國高盛公司在巴巴多斯註冊的 GSCP Bouquet Holdings SRL 收購口子有限原股東 4.717% 的股權並增資，口子窖變更為外商投資企業，註冊資本變更為人民幣 22,500 萬元。
同年，高盛出資2.65億元收購口子酒業25%股權。2009年12月，再次出資9000萬元，持股比例增至25.27%，高盛共計投入3.55億元，成為口子窖第一大股東。
2015年6月29日口子窖上市，一年後高盛開始了減持。自 2016 年 6月 30 日至 2016 年 10 月 20 日，高盛累計減持口子窖股份9552.06萬股，佔口子窖股本的15.92%。2017年6月口子窖公告，6月29日起的6個月內，財務投資者高盛將通過大宗交易或集中競價或協議轉讓方式，減持合計不超過4093.74萬股公司股票，佔比6.82%。
通過多次減持，高盛潛伏口子窖九年，累計套現48億元，淨賺約44億元。
從財務角度分析，高盛投資口子窖獲利近13倍，確實做了筆“好買賣”。但是“拿錢走人”是輸是贏？業內卻有不同評價。
食品專業人士朱丹蓬認為，作為國際頂級投行，高盛投資口子窖非常成功，財務投資和產業投資不同，更加看重短期收益和財務回報，9年淨賺44億證明高盛“拿錢走人”是成功的。
也有業內人士認為，儘管高盛投資口子窖利潤驚人，但如果長期持有回報更加豐厚。僅從二級市場看，2016年高盛撤退，隨後口子窖股價最高上摸66.66元，相比高盛大規模減持幾乎上漲一倍；而2016年中國名優白酒集體回暖，口子窖當年營收28.3億，淨利潤7.83億，同比增長9.52%和29.34%；2017年口子窖營業收入36.03億，同比增長27.29%；淨利潤11.14億，同比增長42.15%。高盛減持，實際上是錯過了中國白酒這一輪“大牛市”。
不管是輸是贏，高盛和口子窖的這段分分合合，都已經成為中國白酒的標誌性案例。
“賣賣賣”
高盛、軒尼詩為何急於“戒酒”
儘管口子窖贏利能力驚人，但高盛為何急於“戒酒”，業內人士分析可能有兩大原因。
首先，高盛自身定位財務投資者，更看重現實收益，在眼光敏銳的同時，“趨利避害”也是其重要特點。1984年高盛在香港設立亞太地區總部，公司通過投資然後減持和清倉，至今獲利近580億元人民幣，在A股西部礦業、雙匯發展、海普瑞、工商銀行等公司，高盛都沒有久留，同樣選擇“拿錢走人”。
其次，儘管高盛作為口子窖股份上市時的大股東，但無意對公司進行控制。高盛雖然持有公司 25.27%的股份，但是低於第二及第三大股東徐進、劉安省的合計持股比例。口子窖股份從成立起便由徐進、劉安省控制。
控股但不“管事”，這或許是高盛高明的一面。徐進和劉安省作為公司創始人，對中國白酒行業有深刻的理解和運營能力，這是口子窖發展壯大的基本要素；雖然高盛長於投資，但是並無白酒產業運營經驗，越俎代庖可能效果不佳。
實際上，儘管中國白酒被廣泛看好，但外資水土不服“醉酒”也有先例。2007年，酩悅軒尼詩出資2500萬歐元，收購文君酒廠有限公司和文君酒經營有限責任公司各55%的控股權，進軍中國白酒行業。儘管軒尼詩實力雄厚，旗下擁有多個知名國際烈酒品牌，在酒業運營多年，但中外市場的巨大差異讓其在10年後選擇退出。2016年10月，軒尼詩徹底退出文君，劍南春重新成為其控股股東，白酒行業首次上演了“外資”變“內資”的案例。
水井坊加持高盛撤退
中國白酒怎樣擁抱外資
與高盛和軒尼詩撤退不同，外資“飲酒”也有加持案例，水井坊無疑是典型代表。
2009年3月，國際烈酒巨頭帝亞吉歐持有全興集團53%的股權成為水井坊實際控制人，完成了“中國白酒外資併購第一案”。
一腳跨入白酒行業，迎接水井坊的並不是鮮花和掌聲。2013—2014年，水井坊持續兩年虧損，戴上了ST帽子。
2015年是水井坊的轉折點，公司當年實現淨利潤8797萬元，成功摘下“ST”帽子。2016—2017年，“找到感覺”的水井坊駛入發展快車道，公司2017 年度實現營收 20.48 億，同比增長 74.13%；實現淨利潤 3.35 億，同比增長 49.24%，一舉成為外資飲酒“模範生”。2018年6月，水井坊計劃投資30億用於邛崍基地項目，其加持白酒的決心凸顯。
外資白酒一“進”一“退”，凸顯投資主體和運營差異。高盛作為投資銀行，長於資本運作缺乏產業經驗，將自己定位於財務投資者，通過投資“種子”企業，在二級市場套現獲取回報，符合其定位和專長。如果質然“越位”實體經營，可能反而“弄巧成拙”。
而水井坊控股公司帝亞吉歐在全球有多年的酒類產業運營管理經驗，擅長品牌打造和市場經營，因此，帝亞吉歐選擇深度介入生產和企業經營管理，走長線打造品牌之道，這也順理成章。
高盛向左，水井坊向右，總體都是看好中國白酒，只是選擇切入的路徑不同。
由此看來，中國白酒對外資“飲酒”要有客觀理性的認識。帝亞吉歐收購水井坊之後，“狼來了”之說不脛而走，其後水井坊連續虧損，又有言論表示“洋和尚念不好中國經”，現在看來，對外資“飲酒”也要客觀包容，企業經營有起有落，外資也會遵循這一客觀規律。
另一方面，對於高盛且戰且退和軒尼詩完全退出，白酒行業也要保持“平常心”。高盛和口子窖合作，最終的結局是雙贏。軒尼詩雖然退出了白酒，但是其對文君酒廠的投入和品牌打造，為白酒行業提供了借鑑和參考的樣本。
目前，中國白酒正面臨“揚帆出海”的挑戰，無論是高盛還是帝亞吉歐、軒尼詩都有豐富的國際化經驗，想要出海的中國白酒，何不從身邊的“國際班”學起，逐步培養自身的國際化基因。這，或許是中國白酒擁抱外資的最佳方式之一。
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