現今，分拆子公司上市已經成為了不少多元化發展公司的常規操作。一拆二、二拆三，近年來不少公司考慮分拆，也成為了在港股市場上淘金的亮麗風景線。而最近，玻璃大戶信義系又有新動向，這次是分拆誰呢？
分拆又分拆
故事還得重頭說起，也就是由信義玻璃發家史開始。1988年6月，深圳信義汽車玻璃有限公司成立，發展至今已經成為全球玻璃產業鏈的主要製造商之一。信義玻璃於2005年2月在港上市，多年來也獨獨青睞於港股市場，數次分拆子公司均選擇在港上市。目前，信義集團旗下在港主板擁有信義玻璃(00868-HK)、信義光能(00968-HK)以及在港創業板的信義香港(08328-HK)三家上市公司。
信義光能最初是信義玻璃的全資子公司，原本由信義玻璃的光伏部門發展而來，於2013年末正式從信義玻璃分拆出來在港主板上市。彼時光伏行業逐漸回暖，對於光伏玻璃的市場需求逐漸增加，信義光能迎來了爆發期。信義光能在安徽省蕪湖市、天津和馬來西亞六甲市擁有三大光伏玻璃生產基地，逐漸發展成為全球最大的光伏玻璃製造商。
分拆信義光能之後，信義玻璃專注於浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃等製造。信義玻璃又於2016年7月將汽車玻璃業務分拆至創業板上市，即信義香港。目前，信義香港專注於在港提供汽車玻璃安裝、維修及更換服務。
話說回信義光能，原本從事光伏行業上游零配件的公司看到光伏行業如火如荼的勢頭，自然也打起了中下游的主意。公司自2014年起，通過投資運營光伏電站帶動光伏玻璃原材料在內的全產業鏈迅速發展，信義光能已經成為一家擁有光伏行業全產業鏈的公司，今次要分拆的信義能源正式脫胎於此。6月19日，信義光能發佈公告，信義能源已就信義能源股份於香港聯交所的上市及買賣許可而向香港聯交所提交上市申請表格。分拆擬以全球發售的方式進行。
是雙贏嗎？
子公司再拆子公司不稀奇，但信義此番選擇的時間節點卻是十分耐人尋味。5.31光伏新政對於光伏行業來說，可以算一個沉重的打擊。猶記史上最嚴新政出臺後，眾多光伏上市企業股價大幅下跌，連帶著信義光能、福萊特玻璃這類光伏上游零配件企業也遭受大沽壓。政策性的利空使還不能真正平價上網的光伏企業利潤承壓，在信義光能股價大挫後提起分拆一事，一定程度上提升了信義光能的股價。
信義能源的IPO申請文件顯示，公司自信義光能分拆之後擁有並經營最初由信義光能所開發及建造，位於中國的大型地面集中式太陽能發電場項目。一般說來，也就是將信義光能持有的光伏電站資產剝離出集團作為整體打包上市。目前，信義能源首批組合的綜合準容量為954兆瓦。信義能源的業務模式為收購、擁有及管理大型地面集中式太陽能發電場項目組合，並向國家電網的當地附屬公司銷售電力，據此可產生穩定的收益及現金流入。
信義能源的收益全部來自於根據有關購電協議銷售太陽能發電場項目所生產及輸送的電力，分為電力銷售和電價調整兩個部分。受益於近年來光伏行業的快速發展，信義能源於2015年、2016年、2017年分別錄得2.56億港元、6.59億港元、7.19億港元的純利，發展十分迅速。除現有電站外，信義能源還透露將收購核准容量為540兆瓦的太陽能發電場項目，即上市後光伏發電的體量將有所增加。
而信義能源上市文件中，一大亮點即公司主要的業務目標是為股東提供穩定的分派，並可持續長遠增長，是太陽能發電場項目組合的規模及核准容量的增長所致。信義能源有意採納高派息政策，並將現金流入的大部分作分派。據瞭解，董事會有意就各財年宣佈及派發中期及全年分派，分派金額不少於可供分派收入的90%，並有意就每個財政年度分派100%可分派收入。
目前光伏行業仍然在震盪，雖然未來清潔能源的前景明朗，但仍然不能不警惕風險到來。不過，收取上網電價政策的電價調整出現延誤可能對信義能源的業績、現金流產生不利影響。如今光伏行業新政實施，儘管過去十分輝煌，未來卻是未知。823號文件對行業短期造成衝擊，信義能源的利潤或將承壓。若是不能在行業洗牌加速的現狀下挺過這陣寒冬，高派息似乎也就成為一句空談。總的來說，將信義能源的分拆使信義系旗下各大業務職能劃分更加明確，也增加了經營和財務的透明度，對於業務協同發展、成本的降低也有所好處。
此外，信義能源於分拆後將持續為信義光能的非全資附屬公司。根據信義光能公告：於分拆完成後，目前擬建議信義能源集團的成員公司將持續為公司的非全資附屬公司，故此，該等公司的經營業績將持續於保留集團綜合財務報表中合併入賬。
■ 作者｜朱亦丹
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