小米CDR多達300億元的規模“吃相難看”？
“火速上會”的小米CDR突然偃旗息鼓。
6月19日A股開盤前，小米公司旗下粉絲最少的一個官方微博 @小米公司發言人 宣佈推遲CDR申請。關於推遲原因申請中沒有提及，僅稱“經反覆慎重研究，決定先在香港上市，再擇機境內上市”。
稍後證監會官網發佈公告稱，尊重小米集團的選擇，決定取消小米此次發行申報文件的審核。6月15日，證監會公告稱將於6月19日對小米集團發行CDR進行審核。
在審核當天緊急撤回，為“火速上會”的小米CDR之路再添戲劇性。此前有媒體報道，小米發行CDR排隊的時間“前後僅12天”，刷新了工業富聯創下的記錄。
綜合多方分析，小米CDR的推遲可能並非公告體現的“主動撤回”。部分業內人士向時間財經表示，小米CDR多達300億元的規模“吃相難看”，“中國市場不缺一個小米，你看證監會給小米的84條問詢意見就明白了”。
就推遲CDR原因等問題，時間財經郵件採訪小米CDR招股書提供的聯繫方式，截至發稿前未獲回應。另外，時間撥打招股書上留下的證券事務辦公室聯繫電話，發現僅能轉接到小米客服熱線，無法與投資者關係部門取得聯繫。
部分業內人士表示，年初以來，A股市場持續不振。上證指數在年初上漲至3500點後，一路下滑。截至6月19日收盤已接近2900點。小米CDR的撤回，無論對自己還是對大盤，都可以視為一種保護。
主動撤回？
單從消息面看，小米CDR的推遲前一天已有跡象。
6月18日端午假期，有分析稱因為CDR和香港IPO雙重定價的複雜性，小米、老股東、投資銀行、中國證監會、港交所、中資機構和外資機構進入瘋狂博弈的最後階段，甚至市場傳言稱“因不滿監管部門要求，小米可能放棄CDR”。時間財經同時注意到，此消息來源並不權威，且以此為標題的相關文章已經無法打開。
有媒體報道稱，推遲或是監管部門的要求。《財新傳媒》報道引用小米上市中介的說法，稱並非因為初審未通過而延遲，“證監會對小米內地先發行CDR再港股公開交易有擔憂，延遲至港股交易後是保護CDR”。《騰訊科技》轉引接近證監會人士的分析，由於擔心小米CDR的估值壓力，因此證監會想等港股的估值邁入合理區間再做定奪。
還有一個跡象值得關注，小米的CDR發行申請遭遇證監會的“超常規問詢”。6月14日證監會披露對小米CDR上市申請的反饋意見，涉及規範性、信息披露、公司定位等多達84個大問題，遠超常規IPO企業的30多個問題。證監會著重要求小米補充說明5類新經濟公司常有的問題：同股不同權問題、小米與生態鏈公司的關係、收入真實性、互聯網金融、公司定位為互聯網還是硬件。根據要求，小米須在30日內作出回覆。
值得一提的是，上週六央行旗下媒體《中國金融雜誌》發文潑冷水，稱“要避免獨角獸成為‘毒角獸’”：一方面，注意估值過高的風險，無論是美股還是港股，指數都處於高位，在全球流動性收縮的背景下，缺乏足夠的安全邊際。另一方面，政策扶持要適度，避免過度干預，弱化市場在資源配置中的決定性作用。
市場影響
作為首發的獨角獸概念，小米CDR推遲對戰略配售基金、CDR影響不一。
戰略配售基金的銷售人員稱，面向個人的基金銷售不受影響，6月11日到15日是個人投資者的募集認購時間，目前已經結束。
《證券時報》消息稱，首批戰略配售基金的整體募集規模或低於市場普遍預期，六隻產品個人認購份額都不到500億份。這意味著接下來這些基金要向向社保基金、基本養老保險基金等特定機構投資者發售。
業內人士認為，目前沒有獨角獸上市的話，戰略配售基金可以先配置債基。小米一家不發CDR對戰略配售基金沒有影響。該人士對時間財經解釋，中國不缺上市新股，戰略配售基金還有其他新經濟創新型企業的CDR和IPO可以參與，一兩家的CDR推遲沒有太大影響。
也有不同意見。有基金業分析人士稱，小米推遲，其他獨角獸企業的時間點未定情況下，戰略配售基金的開放肯定要推遲，資金利用率會下降。該人士同時稱，考慮到小米估值較高，上市後股價長期走勢會面臨壓力，從這一點看戰略配售基金買不到小米也算規避了風險。
證監會推進CDR新政可謂不遺餘力。證監會副主席姚洋曾表示“我們只負責把路修好，願不願意開車是市場的事”。小米以兩地同時上市的目標作為獨角獸CDR首發，體現CDR新政並非純粹的中概股迴歸，對CDR新政形象本身有加分。有觀點認為，小米推遲之後，CDR首單大概率會是一家中概股迴歸，加分作用將不復存在。
估值問題
招股書披露以來，小米的估值問題一直是市場關注焦點。
目前給小米估值最高的投行是瑞信，其預測小米公允價值高達710億至940億美元。據路透社最新消息，推遲CDR之後，小米下調了公司的估值，約為550億到700億美元之間。綜合小米招股書的數據，根據2017年調整後淨利潤54億元人民幣（摺合8.36億美元）計算，即使以最新公佈的最低550億美元底線計算，市盈率仍高達65倍。
根據招股書，小米的營收九成來自硬件，七成靠賣手機，互聯網收入佔比僅有一成。同行相比，硬件製造業老大蘋果的市盈率是17倍。雷軍在小米招股書中強調，小米是一家互聯網公司而非硬件公司，這是小米IPO高估值的支撐點，但同樣作為對比，中國互聯網老大騰訊的市盈率是45倍。
小米方面似乎也意識到了這個問題。今年5月以來，已兩次傳出小米調低估值的消息，從千億目標下滑到了最低550億美元。
估值也被認為是造成小米CDR推遲的原因之一。6月19日下午消息，路透社援引知情人士的說法，小米與相關監管機構之間就其發行的CDR估值存在不同意見，因此導致了時間上的推遲。（北京時間財經 李拜天）
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