国泰君安证券：打好防守，才有反击。
现阶段主题“打好防守，才有反击”是最优策略。本周市场下行中，此前出现的主题抱团也开始松动，从主题视角下行角来看不论是主题投资的胜率还是容错率均出现快速下滑。我们在前几周的主题周报的提出主题投资的窗口正在收窄，投资者勿轻举妄动。细究本轮市场下挫的原因，流动性冲击下，叠加诸多风险事件（如贸易战反复、信用违约、股权质押）的交织与风险的蔓延，分母端的收窄将进一步压缩主题空间。往后看我们认为风险事件的发酵、蔓延仍存在可能，影响主题投资核心要素市场风险偏好短期内仍难以修复。从流动性角度看，我们认为应密切关注股权质押风险对市场流动性的负面影响，以及在中期独角兽回归对市场高风险偏好资金的分流预期下，整体上我们认为市场流动性的活跃度在近期亦难有明显改观。因此，本阶段整体主题策略上，我们认为“打好防守，才有反击”是最优策略。风险释放后，在结构上关注中美贸易“懦夫游戏博弈”中出现的阶段性成果或喘息机会，如：5G、集成电路；以及关注国内未来路径清晰，主题投资逻辑可以验证的板块，如：集成电路（推荐标的：北方华创、兆易创新），上海自贸区（推荐标的：上海建工、上港集团）、MCSI 概念（推荐标的：海康威视、招商银行、长江电力）。
中信证券：估值在底部区域，但看得清未来才会有大行情
1）目前 A 股市场从总体估值来看已经可比于历史上几个大底，而且利润增速比当时还高，但是整体法算出来的估值低且整体利润增速比对应历史估值底部时点高并不等于真的比当时便宜，评价市场整体估值是贵还是便宜，最主要取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜，不取决于劣质品种向下调整了多少，拉低了多少估值。 2）A 股整体估值已经低于 2 年前，但是行业空间、商业模式和竞争格局确定性高的品种估值几乎没什么变化。我们持续跟踪的非周期行业 80 只龙头 股，动态 P/E（FY1/FY2）的中位数相较 2016 年 2 月还小幅上升，从 24.3X/19.1X 上升到 26.3X/21.2X。所以接下来是不是有趋势性行情主要取决于确定性没那么高且杀了估值的二线品种，这些股票的估值是否更便宜并不是核心见底的要素，核心要素是风险偏好更高的资金得愿意进来布局。 有没有这样的增量资金（或是存量资金愿不愿意做调仓），关键的点是投资者要看得清未来的内外部经济环境和市场环境。
配置建议：在明确性大行情出现之前，我们还是建议投资者避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口，选择确定性最高、阻力最小的配置方向。 1）第一个层次是受益于“短缺经济”，短期内业绩高度确定且时不时有价格信号催化的周期行业，仅作短期避险配置之用，包括煤炭、钢铁、重卡、 造纸、染料、航空、铜、镍、锡、被动元器件和 8 寸线晶圆代工。第二个层次是中长期市场空间确定性高、竞争格局已经稳定的板块，坚持底仓配置，回调即买入，包括消费、医药和新能源车。第三个层次是长期具有确定性发展空间，但是商业模式和竞争格局尚不明朗的行业，其中我们最看 好的是工业自动化、网络安全、SaaS 和军工（北斗产业链），非常适合超跌反弹进攻之用。
广发证券：绝处逢生——2018年A股中期策略展望
（1）熊市还是牛市？绩优股的牛市，绩差股的熊市。上证综指自2016年低点以来录得近10%涨幅，但个股的涨跌幅分化极大。A股策略分析师应跳出原有大势研判和行业比较框架去提示投资者过去两年A股生态已经、正在、将要发生的三大变迁。 消费龙头（扩估值）周期龙头（涨业绩）震荡走高，“以龙为首“才刚刚开启，小盘股创业板贴现率上升（缩估值）下行。 1）打破刚兑—壳价值概念炒作势微；2）融入全球—消费股横向比较估值；3）去杠杆周期—ROIC甄选“隐形王者”。
（2）估值已隐含较悲观假设，把握风险偏好修复带来的反弹。18年上半年股权风险溢价上升是导致A股下跌的核心原因，下半 年股权风险溢价回落也将是触发A股反弹的核心驱动力。类比相似的“宽货币+紧信用”环境 04年11月-05年12月与11年 11月-12年7月，A股盈利更有韧劲，与05年3月、11年12月的“估值底”相比，当前估值继续收缩空间有限。
（3）预计A股下半年企业盈利与贴现率均小幅回落。我们预计18年A股非金融录得18%的盈利增速，ROE相对平稳。H2去杠杆有望从缩减债务过渡到缩减债务与稳定经济增长混合搭配，货币政策中性偏宽松，观察降准、社融、去杠杆路径表述。
（4）预计波动率对A股市场风险偏好冲击略有缓和。波动放大的四因素都经历了从0到1。展望未来：1）美股在强劲盈利结束前难以趋势下跌；2）股权质押避免“负反馈”；3）中美贸易摩擦SHOCK边际钝化；4）IPO融资与CDR发行节奏调整。
（5）先礼后兵，绝处逢生，消费底仓，先周期，后成长。我们预计A股市场正在构筑中期底部，先防御，后进攻。触发反弹因素的先后顺序是：1）信用缓和与扩大内需政策；2）中美摩擦过程中偏积极的信号；3）资金供求关系悲观预期的修复。 建议消费底仓，先周期，后成长。以全球估值横向比较中依然合理低估的消费龙头为底仓（化药/旅游/食品饮料）；先进攻受益于中报较佳与潜在信用缓和政策的周期龙头（煤炭/钢铁/地产）；虽然我们对创业板持有一贯的谨慎看法，但预计 Q3中期贴现率下行将驱动创业板较大级别“反弹”，届时首次建议博取成长贝塔（航天航空装备/传媒/计算机设备）。主题投资：把握制度与一级市场“映射”关系，重点关注自主可控（军工）、新能源汽车、乡村振兴（大众消费）主题。
华泰证券：市场破局重生的契机与担当
（1）市场破局重生的契机（降准、扩内需等）和担当（周期板块）
我们认为 A 股近期连续下挫主要源于股票质押平仓等五重流动性风险压制、市场风险偏好下行；由于股权质押和信托计划平仓、信用违约等风险仍未充分释放，短期仍需保持一份谨慎。A 股历史底部具有估值较低、换手率低、大面积破净、盈利下滑等四大特征；当前上证综指估值已处于较低位置（PE-TTM 为 13.04）、换手率较低（最近一个月日均换手率为 0.42%），且上市公司破净率达 6.3%。我们认为 A 股企稳的契机或有待于央行降准释放流动性以及扩内需政策落地，周期等相关板块有望成为市场破局重生的担当。主题方面建议关注新能源汽车等。
（2）股权质押等流动性风险仍未充分释放，去杠杆引发的阵痛或成新常态
我们认为全球流动性边际收紧、国内宏观流动性下行压力显现、信用风险提升、市场抽血效应以及股票质押平仓风险等五重流动性风险是引发 A 股连续下挫的主要动因。由于股权质押、信用违约等流动性风险仍未充分释放，我们认为短期仍需保持一份谨慎，但没必要过于悲观。在金融去杠杆、打破刚性兑付、金融监管加强背景下，表外融资下降、信用违约事件频发，易形成“融资困难——债务违约”恶性循环。我们认为金融去杠杆引发的这些资本市场阵痛或将成为新常态，但负面效应仍处于可控的范围之内。
（3）A 股历史底部特征：估值处低位、换手率低、大面积破净、盈利下滑通过梳理 A 股历史底部区域，以 2005.6.6、2008.10.28、2013.6.25、 2016.1.27 等上证综指底部为例，我们发现：1）估值下跌明显，估值均处于当时历史低位，PE-TTM 分别为 16.88、13.49、9.67、12.87，较前 6 个月分别下跌 25%、52%、16%、24%；2）换手率较低，较前期均有下降，最近一个月日均换手率分别为 0.79%、1.12%、0.48%、0.74%；3）出现较大面积破净，股价跌破每股净资产的个股数量占全部 A 股的比例分别为 15.8%、14.1%、7.3%、2.5%；4）上市公司成长能力有所下滑，除 2016 年 1 月，其他三次 A 股历史底部对应的归母净利同比均有下降。
（4）市场从底部企稳的信号：政策和制度利好，如降准、稳增长扩内需措施
以 2005.6.6、2008.10.28、2013.6.25、2016.1.27 等上证综指底部为例， 我们发现市场开始企稳回升的信号主要在于政策和制度利好：2005 年 6 月回暖的催化剂源于股权分置问题解决、2008 年 11 月源于四万亿计划、2013 年 7 月源于央行注入流动性、2016 年 2 月源于央行降准。在 6.21 日发布《信用货币周期视角回顾股市牛熊》报告中，我们研究还发现历史上“紧信用宽货币 ” 的 三 个时间段（ 2005.2-2005.5 、 2008.7-2008.10 、 2013.12-2014.3）有两个共同特征，社会融资规模增速快速下行+货币政策明显放松，这三个时间段后 1-2 个月都是大牛市的起点。
（5）周期板块有望成为市场破局重生的担当，主题关注新能源汽车等我们认为短期内仍需对市场保持谨慎，如果没有较强经济金融政策对冲，市场反弹高度有限。市场担忧 A 股或有系统性风险，我们认为没必要过于悲观，市场企稳信号或有待于央行降准释放流动性以及扩内需政策落地。 企业正在经历一轮突破紧信用环境限制、内生性资本开支扩张，我们认为周期等相关板块有望成为市场破局重生的担当，建议关注“周期突围”组合（钢铁、机械、石油石化）。主题建议继续关注新能源汽车（旭升股份、新宙邦）、5G（广和通、科信技术）、消费电子（立讯精密、欧菲科技）。
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