5月宏观经济数据公布之后，部分数据引发社会广泛关注。加之，中美贸易摩擦预期上升，市场上出现了一定的悲观情绪。笔者认为，虽然面临结构性去杠杆和中美贸易摩擦等双重挑战，但下半年宏观经济仍将保持平稳运行的大势不变。
服务业增长有潜力
5月，服务业商务活动指数为54.0%，比上月提高0.2个百分点，高于上年同期0.5个百分点；服务业新订单指数达到50.4%，较上月提高0.1个百分点，表明市场需求保持扩张态势。航空运输、邮政快递、电信、互联网软件等行业商务活动指数持续位于60.0%以上的高位景气区间；零售、住宿等传统行业商务活动指数均高于服务业总体水平。
下半年，主要行业将继续保持高速增长。5月，信息传输、软件和信息技术服务业持续高速增长，增速高达30%以上，且呈不断提高态势，是服务业快速发展的最主要动力；租赁和商务服务业保持两位数较快增长，增速比上年同期提高2.5个百分点；交通运输、仓储和邮政业，金融业，房地产业增速较上月加快。
投资呈平稳回升态势
首先，基建投资增速将稳定在5%左右。受财政整顿和金融监管强化的影响，基建投资的主要融资渠道受到较大影响，加之上年的高基数，年初以来，基建投资增速大幅下降，成为拖累整体投资增长的主要因素。但是，历史数据显示，5月至8月为地方债发行高峰期，截至5月底，地方债发行不足1万亿元，按照全年规划，下半年将会发行2.2万亿元。高频数据也显示，6月的发行规模已经开始增加。随着地方债供给规模逐步加大，且央行从7月5日起下调存款准备金0.5个百分点，将释放一定的流动性，基建资金来源压力将有所缓解。基建投资增速下滑局面将在一定程度上得到缓解，预计下半年投资增速将保持在5%左右。
其次，房地产开发投资增速将回落至7%左右。在信用收紧的大环境下，开发商面临融资难度加大和资金周转率下降等压力，1月至5月资金来源同比增长5.1%，仅为上年同期的一半，国内贷款、外资等资金来源均呈现负增长。
最后，制造业投资上行至7%左右。年初以来，制造业投资呈现平稳回升态势，主要得益于民间投资的快速增长。在结构性去杠杆环境下，下半年民间投资有望保持较快增长。同时，前期企业利润情况较好，加之在中美贸易摩擦压力之下，我国高新技术产业引进消化再吸收的渠道被封锁，企业自主创新或将发力，高新技术制造业的投资增长或将成为拉动整体制造业投资增长的重要力量。预计制造业投资将继续保持平稳回升态势，下半年增速回升至7%左右。
中美贸易摩擦影响有限
近期，中美贸易摩擦持续升温。通过构建动态CGE模型，笔者对各征税情景下的经济影响作了初步测算。一是如果美国针对我国500亿美元出口商品加征25%的关税，将分别于2018年、2019年及2020年对我国经济增长产生0.111个、0.099个及0.087个百分点的负向冲击，该方案对于宏观经济的冲击较为有限，且随着时间的推移呈现逐年下降的趋势。二是如果美国在原有500亿美元的基础之上，针对我国2000亿美元的出口商品再次加征10%的关税，将分别于2019年及2020年对我国经济增长产生0.262个及0.235个百分点的负向冲击。由于上述方案尚处于美方初步构想阶段，最快仍需至2018年末方可实施，因此本文中并未考察该方案对于我国2018年宏观经济的总体冲击效果。三是如果美国在上述2500亿美元的基础之上，针对我国2000亿美元的出口商品再次加征10%的关税，将分别于2019年及2020年对我国经济增长产生0.431个及0.393个百分点的负向冲击。
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