最近一段時間市場的不良表現，引發了人們對市場的許多疑慮，無論這一波下跌究竟源於獨角獸、貿易戰還是其他什麼原因，每一個投資者在解讀市場發生了什麼的同時，也在試圖尋找市場低迷時可行的選股方法。
對於普通股票投資來說，收益的來源無非分為兩個部分，一個是股價的上漲，另一個則是上市企業分發的紅利。在股市總體表現不佳的時候，紅利對於投資者的總體投資收益來說，就有著特別的意義，相當於熊市的減震器，也相當於為資產組合的價值下跌提供了一定的緩衝。投資者還可以通過股利的再投資來累積更多的股份，當市場結束下跌時，可以更好地提高組合的收益率。
另外一方面，由於股息率是用企業在一定時期內的紅利派發額與其市值相比，所以高股息率往往意味著股票價值已經處於較低的位置，這樣股票未來的價格反彈也會更充分，從這個角度來說，利用紅利因子來進行選股，實際上還有一定的擇時性質。
而這也是紅利投資邏輯的來源，即高紅利的企業往往有著更好的財務狀況，股息率是這個企業未來現金流的良好衡量指標，對企業的基本面是一個綜合的考量，如果我們認同股票價格應當是未來現金流的折現的話，依據企業的紅利來進行估值是一個合理的方法。
事實上國外依據紅利因子來構建投資組合，已經是一個非常常見的方法，根據統計，在美國ETF中，紅利加權方法所佔的份額已經佔據了前三名的位置，國內中證公司也推出了一系列的紅利指數，不過從總體來說，紅利在A股中所得到重視水平還有待提高。
我們根據倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR）對12個月紅利因子（即過去12個月股票發放的紅利與其市值之比）進行了考察，考察範圍是2010年以來的全部A股，換倉頻率為每月第一個交易日換倉，而組合的權重依據市進行加權。
△12個月紅利因子回測表現
△12個月紅利因子多空對沖情況
從總體上來說，當我們依據紅利因子大小，把所有A股均分為五組時，可以發現，高紅利因子的表現較之低紅利因子有更好的表現，用做多高紅利做空低紅利組合的多空對沖方法（即F1-F5對沖），可以獲得5.55%的年化收益，年信息比為0.37。
事實上紅利因子在近幾年的A股中表現更為搶眼（這一點從上面的多空對沖圖中也可以看出），如果我們把回測範圍修改為2016年至今，其與回測條件不變，就可以發現，高紅利股票組合有著更為突出的表現，多空對沖的年化收益也上升到23.92%（與此同時年信息比上升為1.55）。
△2016年至今12個月紅利因子回測情況
△2016年至今12個月紅利因子多空對沖情況
那麼，會不會是其他因素，比如小市值效應等對紅利組合的收益產生了影響呢，因為單純從股息率的計算來說，由於分母是企業市值，這樣市值較低的企業可能更容易被歸入高紅利的組合之中。
△高紅利和低紅利組合的市值差異
但我們從上圖可以發現，A股中高紅利因子股票的平均市值要遠高於低紅利因子股票，這也符合A股的現狀，即相較於小盤股，藍籌股可能更傾向於給投資者分配較高的紅利。
不過出於嚴謹，我們還是對剛才的紅利因子進行了中性化修正，我們在修正中剔除了市值和行業因素對因子表現的影響。
從2010年以來中性化紅利因子的表現來說，中性化後高紅利因子組合的年化收益從之前的5.6%上升為7.54，而多空對沖收年化益則從5.55%上升到了6.62%，這說明因子在中性化後可以更有效地來篩選股票。
除此之外，我們還可以通過修正組合中的股票權重（Smart Beta的典型方法），來更好地提升投資收益。以全部A股的中性化12個月紅利因子為例，我們在BAR中分別按照市值權重、等權重、最小方差權重和最小跟蹤誤差（跟蹤中證800指數）構造了2010年以來的相應的組合，回測結果如下：
從上表可以發現，等權重、最小方差權重和最小跟蹤誤差權重組合的表現都要優於市值權重的表現，這也證明我們可以通過BAR優化器有效地提高投資的表現。
上述分析證明，高紅利股票投資的方法適用於A股的投資，而除去直接構造高紅利組合之外，我們還可以利用高紅利股票，來構造相應的指數，這也是Smart Beta的另外一種使用方法。
傳統上滬深300、中證500、中證800和中證1000四類指數是按照市值加權的方法進行指數合成的，我們剛剛的討論已經證明，紅利因子有著出色的獨立選股能力，因此我們按照過去12個月股息率作為權重，對上述成分股重新進行了加權，其中由於指數本身的限制，滬深300、中證500、中證800回測範圍為2010年至今，而中證1000指數構建範圍為2015年至今。
△滬深300指數紅利因子加權表現
△中證500指數紅利因子加權表現
△中證800指數紅利因子加權表現
△中證1000指數紅利因子加權表現
可以發現，上述四類指數在進行紅利因子加權之後，表現都要顯著優於單純的市值加權。
作為一個已經得到學術界和業界廣泛認可和實踐的因子，紅利因子在A股中實際上也有著廣闊的使用空間。通過對過去A股情況的考察，我們發現這個因子在A股中也有著出色的選股能力，尤其是在監管部門對上市企業發放紅利行為要求愈發嚴格的當下，通過紅利因子進行選股，其背後的金融學邏輯對於我們篩選成熟股票進行價值投資有著鮮明的意義，而其對於市場收益緩衝的功能也尤其適合與當下類似的市場環境。
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