政治局 召开会议，市场预期政策或有一定转向；资管新规落地；国务院再减税600亿；美国拟派团队来华进行贸易磋商。短期内调整大类资产排序：股票>大宗>货币>债券。
摘要
宏观要闻回顾
经济数据：一季度规模以上工业企业利润同比增长11.6%，其中3月同比增长3.1%；4月PMI为51.4，非制造业PMI为54.8。
要闻：政治局召开会议指出，推动信贷、股市、债市、汇市、
楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患；央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规，过渡期为至2020年底；国务院常务会议决定再推出七项减税措施，预计全年将再为企业减轻税负600多亿元；商务部、外交部均对美国财长努钦来华就中美经贸问题进行对话磋商表示欢迎。
资产表现回顾
A股分化，债市微调。本周沪深300指数下跌-0.11%，沪深300股指期货上涨0.47%；焦煤期货本周上涨0.87%，铁矿石主力合约本周下跌-0.75%；股份制银行理财预期收益率上涨1BP至4.87%，余额宝7天年化收益率下跌-3BP至3.98%；十年国债收益率上行+2BP至3.62%，活跃十年国债期货本周下跌-0.28%。
资产配置建议
短期调整资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。五月或成为反弹窗口。我们认为五月或是一个反弹的时间窗口，无论是4月PMI显示经济数据存在一定超预期的可能、资管新规终于落地带动利空出尽的市场情绪、政治局会议透露对稳增长的诉求较此前上升、美国拟派团队来华进行贸易磋商缓解贸易摩擦紧张情绪，还是年报和一季报以及披露完毕、以沪深300为代表的指数估值在历史均值下方，都可能构成对股票的阶段性利好；对债市来说，资管新规落地后的消化期和十年美债利率走势可能是更大的扰动因素。出于对一个月期市场可能变动的预期，我们短期调整大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。
目录
一周概览
市场在均衡上下波动分化
要闻回顾和数据解读
大类资产表现
A股：最后还是选龙头
债券：中美利差是个梗
大宗商品：继续维持小幅波动
货币类：余额宝收益率回落至4%以下
外汇：美元突如其来的强势
港股：关注南下资金持续回流
下周大类资产配置建议
一周概览
市场在均衡上下波动分化
A股分化，债市微调。本周沪深300指数下跌-0.11%，沪深300股指期货上涨0.47%；焦煤期货本周上涨0.87%，铁矿石主力合约本周下跌-0.75%；股份制银行理财预期收益率上涨1BP至4.87%，余额宝7天年化收益率下跌-3BP至3.98%；十年国债收益率上行+2BP至3.62%，活跃十年国债期货本周下跌-0.28%。
四月的数据可能比预期的略好。受到政策可能转向预期的扰动，本周A 股市场波动较大，从指数涨幅来看市场最后还是选择了龙头和弹性。本周央行在公开市场净回笼2700亿，虽然央行降准的资金释放，但市场上资金需求旺盛，带动R007利率周五达到4.80%，周六非银机构不调休，利率大幅回落至3.05%，本周十年国债收益率较周一上行2BP，但较上周五上行10BP，周五收于3.62%。本周公布的工业企业利润同比增速依然维持在较高水平，虽然增速持续下降，我们认为PPI同比大幅上行带动的工业企业盈利改善在随着PPI下行，但工业企业利润率仍在高位，转型复苏可期。另外四月PMI虽然较三月小幅下行0.1个百分点，但强劲超出市场预期。我们认为受到开工期拉长的影响，四月经济数据的表现可能超出市场此前预期。
债市跟随美债调整。股市方面，本周股指涨少跌多，领跌指数包括中小板指（-0.94%）、深证成指（-0.81%）、沪深300（-0.11%），仅创业板指和上证综指上涨，涨幅分别为1.28%和0.35%；港股方面恒生指数下跌-0.45%，恒生国企指数上涨0.1%，AH溢价指数上涨0.01收于121.77；美股方面，标普500指数本周下跌-0.01%，纳斯达克下跌-0.37%。债市方面，本周国内债市出现调整，中债总财富指数本周下跌-0.36%，国债指数下跌-0.5%，信用债指数下跌-0.21%，金融债指数下跌-0.53%；十年美债利率本周五与上周持平，收于2.96%。万得货币基金指数本周上涨0.07%，余额宝7天年化收益率下跌-3BP，周五收于3.98%。期货市场方面，COMEX黄金下跌-1.01%，收于1324.1美元/盎司；NYMEX原油期货下跌-0.13%，收于67.97美元/桶；CBOT大豆上涨1.66%；LME铝下跌-10.59%，LME铜下跌-2.44%；SHFE螺纹钢上涨4.02%。美元指数上涨1.31%收于91.51。VIX指数下行至15.41。本周十年美债一度上行突破3%，为2014年1月以来首次。
要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得资讯）
中国一季度规模以上工业企业利润同比增长11.6%，1-2月增速为16.1%。3月规模以上工业企业实现利润总额5897.5亿元，同比增长3.1%。
【评：预计随着PPI同比增速下降，工业企业利润增速或将持续下滑】
4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4，微低于上月0.1个百分点，非制造业商务活动指数为54.8，比上月上升0.2个百分点。
【评：4月经济景气度好于预期】
中共中央政治局召开会议指出，要更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续
简政放权，减税降费，降低企业融资、用能和物流成本；更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革；推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。
【评：政治局会议显示，稳增长的需求有一定提高】
央行、证监会、银保监会等四部委联合发布资管新规：不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务；按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡，过渡期为至2020年底。
【评：资管新规落地，过渡期有所延长】
国务院常务会议决定再推出七项减税措施，支持创业创新和小微企业发展，预计全年将再为企业减轻税负600多亿元；部署对银行普惠金融服务进行监管考核，探索小微企业中长期固定资产贷款、新型农业经营主体设施抵押贷款、扶贫金融等产品创新。
【评：支持中小创再减税】
中国商务部、外交部均对美国财长努钦来华就中美经贸问题进行对话磋商表示欢迎。
外交部称，单边方式永远不能解决中国和美国经贸问题，敦促美方提供有关中国违反世贸组织规则的证据。
【评：美国拟来华进行贸易磋商】
新浪援引外媒报道，美国司法部门将启动更多行动，调查华为是否违反美国对伊朗的制裁。对此，华为方面表示不予评论。
【评：中兴之后是华为】
新浪援引外媒称，中国开展全国范围内的银行业风险督查。
【评：银行业风险督查或将展开】
商务部：针对美国对进口钢铁和铝产品采取“232措施”，中方于4月5日将美方有关做法诉诸世贸组织争端解决机构。商务部：欧盟延长对中国钢缆、钢索反倾销措施五年，该案措施的实施长达十九年，延长措施缺乏经济合理性。
【评：中国向WTO申诉美国不当贸易竞争】
工信部、住建部等6部门近日发布《智能光伏产业发展行动计划（2018－2020年）》提出，加快提升光伏产业智能制造水平，推动互联网、大数据、人工智能等与光伏产业深度融合，鼓励特色行业智能光伏应用，促进我国光伏产业迈向全球价值链的中高端。
【评：加快光伏产业智能制造】
海南将按照“陆海空”总体布局，推进三亚深海科技城、深海技术国家实验室建设，推进深海空间站落地及服务保障基地建设，努力打造全国唯一的国家深海科技城和深海科技创新人才培养基地。
【评：海南规划将按照“陆海空”总体布局】
大类资产表现
A股：最后还是选龙头
成长的龙头以及行业的龙头。本周市场指数分化，领涨的指数包括创业板指（1.28%）、上证综指（0.35%）、上证50（0.23%），领跌的指数包括中小板指（-0.94%）、深证成指（-0.81%）、中证500（-0.34%）。行业方面，本周领涨的指数包括医药（3.78%）、交通运输（2.28%）、煤炭（1.40%），领跌的行业国防军工（-4.56%）、电子元器件（-3.01%）、综合（-2.53%）。本周主题指数领涨的指数包括生物疫苗指数（3.53%）、高送转概念指数（3.04%）、福建自贸区指数（1.78%），领跌指数包括航母指数（-5.12%）、芯片国产化指数（-4.58%）、苹果指数（-2.69）。本周政治局会议中提及要稳定信贷、债市、股市、汇市、楼市，被市场理解为政策转向，带动市场波动加大。
集成电路 | 据媒体报道，工信部表示，国家集成电路(IC)产业投资基金正在募集第二期资金。国家对该行业将继续投入真金白银扶持。已经公布2017年年报或业绩快报的集成电路行业公司中，逾六成2017年实现盈利并业绩同比增长，近三成盈利同比增长超过50%。
智能汽车 | 日前从多个权威渠道获悉，我国正在加紧制定智能汽车产业发展战略规划，并将陆续出台适合智能汽车未来产业发展的标准体系、道路交通规范、交通事故责任认定法律法规等相关政策和措施。
核电 | 4月25日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂1号机组首次装料批准书》，意味着全球首台AP1000核电机组设计、土建、安装、调试、生产准备等工作均已满足装料要求，即将投入运行。
国企混改 |中粮生化开启逾82亿元重组的次日，中粮集团又有大手笔——旗下另一家上市公司中原特钢拟出价211.86亿元收购中粮资本100%股权，变身以农业金融为特色的金控平台。
核电 |4月23日，国家能源局核电司司长曾亚川在中国核能可持续发展论坛上表示，要科学合理制定面向2035年新一轮核电发展战略。大力推动自主创新，为核电发展提供源源不断动力。
物流 | 在顺丰、京东、中国邮政、DHL等已不同程度介入药品配送业务的背景下，随着国家邮政局局长马军胜明确表示“要引导邮政、快递企业加快发展冷链、医药等高附加值业务”，预计将有更多的物流企业参与进来。雄安新区 |《河北雄安新区规划纲要》日前印发。纲要从十个方面对雄安新区建设的指导思想、发展定位、建设目标等做出了规划，包括承接北京非首都功能疏解、打造优美自然生态环境、提供优质共享公共服务、建设绿色智慧新城等方面。
航天军工 | 我国无人无缆潜水器“潜龙三号”、载人潜水器“深海勇士”号18日齐聚南海海域进行深海科考。
债券：中美利差是个梗
十年美债上3%影响国债利率上行。十年期国债收益率周五收于3.62%，较上周五上行10BP，十年国开债收益率周五收于4.42%，较上周五上行6BP。本周中十年美债利率阶段性上行至3%，在中美利差的推动下，以国债利率为基准，债市出现一波调整。本周期限利差上行11BP至0.63，信用利差上行15BP至1.39。
本周央行公开市场净回笼2700亿元。本周央行在公开市场投放逆回购2500亿元，同时逆回购到期5200亿，净回笼2700亿元。虽然加之有央行降准资金释放，但未能缓解市场的拆借资金利率上行趋势，R007周五收于4.8%，显示非银机构加杠杆冲动强烈。下周公开市场将有3800亿逆回购资金到期。
证监会、住建部联合发文，明确优先支持大中城市、雄 安新区等国家政策重点支持区域和利用集体建设用地建设租赁住房试点城市的住房租赁项目开展资产证券化。
中债国债及其他债券收益率曲线在银保监会网站发布，本次发布的收益率曲线是由中央结算编制，旨在反映在岸人民币债券市场各期限结构的到期收益率。中债收益率曲线每个工作日日终发布一次，发布时间为北京时间17:30。
中债金融估值中心将于4月27日发布中债-同业存单总指数，该指数成分券由在境内公开发行且上市流通的同业存单组成。
10年期美债收益率升破3%关口，为2014年1月以来首次。
大宗商品：继续维持小幅波动
大宗商品继续小幅上涨。本周商品期货指数上涨0.49%。从各类商品期货指数来看，本周涨幅较大的大宗商品为煤焦钢矿（3.33%）、能源（2.02%）、非金属建材（1.48%），跌幅较大的指数包括油脂油料（-1.47%）、贵金属（-0.94%）、谷物（-0.65%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有胶板（7.9%）、PVC（3.5%）、螺纹（3.37%），跌幅靠前的则有沪铝（-3.06%）、沪银（-2.15%）、沪锌（-1.96%）。由于今年开工期较长，从四月制造业PMI的表现来看，大宗商品价格有一定支撑。
大商所继续支持场外期权试点，今年试点项目涉及14个品种。
上周国内现货钢价综合指数报收于150.66点，一周上涨2.13%。由于补库需求正在不断释放，国内现货钢市处在上行通道中，钢价涨幅有所扩大。铁矿石市场则处于波动行情中。
IEA：由于国内人口快速增长，中东地区生产者想增加炼油量。未来中东新增炼油产能将占到全球增量的30%左右。到2023年，备用产能将缩减至2007年以来的最低水平。
中美贸易摩擦扰动谷物市场贸易。海关总署公布的最新数据显示，我国3月进口美国大豆数量同比锐减27%，巴西大豆进口量则增加三分之一。
农业农村部：据农业农村部意向调查，现库存较大的稻谷和玉米种植面积都有所调减，其中水稻面积调减1000万亩以上。市场供需缺口大的优质小麦、高蛋白大豆、杂粮杂豆、优质饲草等面积有所增加。
世界银行在4月期《大宗商品市场展望》中预计，2018年油价预计为平均每桶65美元，高于2017年平均每桶53美元，原因是消费需求旺盛和石油生产国限产。预计2019年油价和2018年持平。而包括石油、天然气和煤炭在内的能源类大宗商品价格2018年预计上涨20%。
工信部今年将全面修订铜、铝、铅锌、钨、钼、锡、镁8个品种的行业规范及准入条件，明确行业规范，鼓励和引导行业转型升级，提高技术、能耗、环保等门槛。
嘉能可将重启与俄铝的购铝协议。
生态环境部：全国碳市场启动满4个月，相关管理制度正在加紧出台。
货币类：余额宝收益率回落至4%以下
余额宝收益率继续回落。本周余额宝7天年化收益率下行-3BP至3.98%；人民币3个月理财产品预期年化收益率上行1BP至4.87%。本周万得货币基金指数上涨0.07%。本周央行降准资金释放，但由于非银机构加杠杆冲动较强烈，因此R007截至周五收于4.8%，仍在高位。我们认为央行降准的目的之一是缓解银行负债端吸存难的问题，货基作为存款的有利竞争者，我们高度
关注未来监管对其可能做出的调整。
外汇：美元突如其来的强势
人民币兑美元中间价本周上升496BP，至6.3393。主要货币中，本周人民币对美元意外的绝大多数货币都升值，包括对兰特（2.71%）、卢布（2.09%）、澳元（1.45%）、欧元（1.16%）、瑞郎（1.02%）、日元（0.96%）升值幅度较大，仅对美元（-0.79%）贬值。中兴 之后，美国又对华为展开调查，但本周美国同时宣布将派团队来华进行贸易磋商，我们认为或将技术性缓解市场对中美贸易摩擦的焦虑情绪。从美国一季度的经济增长和通胀数据来看，目前支持美联储加快加息的步伐，但包括加拿大、欧洲、日本在内的其他发达国家复苏情况相较则没那么好，预计美联储的货币政策回归常态的外部影响未来或在全球逐渐显现出来。
3个月港元HIBOR升至1.57536%，刷新2008年底以来新高，为连续第七个交易日上升。
香港金管局：港元联系汇率制度稳定，港元汇率缓慢上升；港元供给减少已经推升本地汇率上升。
港股：关注南下资金持续回流
恒指震荡下挫。本周恒指下跌-0.45%，恒生国企指数上涨0.1%%，恒生AH溢价指数上涨0.01收于121.77。行业方面，涨跌各半，领涨行业包括电讯业（2.45%）、能源业（1.5%）、地产建筑业（0.89%），领跌行业包括资讯科技业（-3.1%）、原材料业（-1.08%）、工业（-0.49%）。本周陆港通只有三个交易日，南下资金净回流0.57亿元。
美联储更为青睐的的通胀指标-美国PCE物价指数年率在三月份录得2%，这是自去年2月以来首次达到美联储设定的目标值，另外，美国3月核心PCE物价指数年率同样录得去年2月以来最高值的1.9%，这些是显示美国通胀走强的最新信号，能支撑美联储在年内加息。
美国一季度实际GDP初值年化季环比增2.3%，预期增2%，前值增2.9%；一季度核心PCE物价指数年化季环比升2.5%，预期升2.5%，前值升1.9%。
美国总统特朗普周一宣布他派往中国进行贸易谈判的代表团名单，包括财政部长努钦、商务部长罗斯、美国贸易代表莱特海泽、白宫国家经济委员会主任库德洛、贸易顾问纳瓦罗、美国驻华大使布兰斯塔德和白宫国家经济委员会幕僚艾森斯塔。
据CNBC：消息人士称，特朗普政府可能会延长钢铁和铝关税 豁免时间至5月1日之后。
欧洲央行维持主要再融资利率0、隔夜贷款利率0.25%、隔夜存款利率-0.4%不变，维持每月购债规模300亿欧元不变，持续至今年9月，符合预期。欧洲央行表示，政策利率仍将维持低位，直至QE计划结束“很久之后”；如有需要将延长购债，QE将持续到通胀路径出现可持续的调整；将在很长一段时间内对购债计划中到期债券本金进行再投资，这也包括QE结束后的一定时期内。
市场对英国央行5月加息的预期下降至36%，英国货币市场预计英国央行加息时间推迟至2018年12月。此前发布的英国一季度GDP同比增1.2%，创2012年以来新低，不及预期。
日本央行公布4月利率决议：维持政策利率在-0.100%不变。日本央行：继续实施强有力的宽松政策；如果有必要，会考虑实施进一步宽松举措。计划在五月份维持当前购债步伐不变。通胀势头将持续向2%目标水平加速上升。
法国总统马克龙：贸易战会摧毁劳动力市场，中产阶级将为其付出代价；可以借WTO来扭转贸易分歧；欧洲与美国都必须共同面对全球性挑战；强有力的多边行动需要有美国的参与。
德国总理默克尔将向美国总统特朗普 提议，重新商讨行业关税。
日本央行行长黑田东彦：不理解为何日元被视为避险外汇品种。
下周大类资产配置建议
PMI显示四月经济数据存在超预期可能。一季度规模以上工业企业利润同比增长11.6%，1-2月增速为16.1%。3月规模以上工业企业实现利润总额5897.5亿元，同比增长3.1%。4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4，微低于上月0.1个百分点，非制造业商务活动指数为54.8，比上月上升0.2个百分点。从经济数据表现来看，我们认为3月的超长两会导致了复工工期被明显拉长，因此3月以工业增加值为代表的经济数据一定程度上低于预期，但4月经济数据可能表现好于历史同期规律。
政策多空参半。本周对国内市场影响较大的政策有三个：一是政治局会议通稿表述要扩大内需、稳定信贷、债市、股市、汇市、楼市，带动市场乐观情绪升温，认为政策出现一定程度的转向；二是资管新规落地，虽然过渡期延长至2020年底，但监管口径未见明显放松；三是美国拟派团队来华进行贸易磋商，显示出短期中美贸易摩擦形势或有一定缓和。此外国内各项改革开放政策仍在加快落地，一方面针对小微企业的减税政策再落地600亿，另一方面金融对外开放政策逐步开展，再者各项创新和研发规划刺激
政策也逐步出台。五月或成为反弹窗口。我们认为五月或是一个反弹的时间窗口，无论是4月PMI显示经济数据存在一定超预期的可能、资管新规终于落地带动利空出尽的市场情绪、政治局会议透露对稳增长的诉求较此前上升、美国拟派团队来华进行贸易磋商缓解贸易摩擦紧张情绪，还是年报和一季报以及披露完毕、以沪深300为代表的指数估值在历史均值下方，都可能构成对股票的阶段性利好；对债市来说，资管新规落地后的消化期和十年美债利率走势可能是更大的扰动因素。出于对一个月期市场可能变动的预期，我们短期调整大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。
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本文为中银国际证券宏观固收研究系列报告，作者张晓娇、朱启兵。中银国际证券宏观固收研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。
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