本文首發於「財經雜誌」（ID：i-caijing）
一直忙著擴張邊界的美團點評，如今開啟了 IPO 之路。6 月 25 日，美團點評招股書在港交所披露，這家話題性和神秘性兼具的互聯網「小巨頭」，其真實面目終於揭開。
和即將在 7 月 9 日完成 IPO 的小米一樣，美團同樣成立於 2010 年，是一個有八年曆史的公司。但和小米在到底是硬件公司還是互聯網公司面對頗多爭議不同，美團毫無疑問是一家互聯網企業。
不過，大家對它未來的擔憂主要集中在常年的虧損、多面的競爭格局上。甚至，它和其戰略股東騰訊的關係能否長期向好，也是左右未來發展的一大看點。
據招股書，美團點評 2017 年總收入 339 億元人民幣，同比增長 161.2%；2017 年美團交易筆數超過 58 億，交易金額為人民幣 3570 億元人民幣。
彭博援引知情人士稱，美團本次目標募資金額為 60 億美元，公司估值約 600 億美元。
美團方面表示，上市融資資金，35% 將用於提升技術和研發實力，35% 將用於開發信服務和產品，約 20% 用於有選擇地進行收購或投資，10% 將用作營運資金及一半企業用途。
「目前市場資金不算充裕，所以美團這個估值肯定不低，但大家也沒有覺得很驚訝。」一位熟悉 IPO 操作的資深律師說。
未來虧損提示
招股書顯示，2015 年-2017 年美團經調整虧損淨額為-59 億元、-54 億元和-28.5 億元。其虧損有逐年收窄的跡象，但看起來美團沒有立即追求盈虧平衡的打算（雖然它們在 2017 年 4 月曾短暫盈虧平衡過，但全年仍是虧損）。
招股書風險提示稱，美團歷史上產生了較大虧損，未來可能會繼續產生較大虧損。「我們立足長遠以抓住戰略商機的經營理念亦可能對我們的短期財務表現產生負面影響。」
這句話非常具有美團特色。美團講的從來不是一個高毛利、「印鈔機」式的資本故事，這和其所處行業屬性有關，也和他們的長期戰略判斷有關。
從行業屬性上，美團極度重運營、擁有一大堆不性感的業務，每個業務利潤率也不高。這讓它不同於大多數互聯網公司——他們往往都是在一個有穩定現金流的主營業務之上再擴展其他業務，如騰訊的遊戲、阿里的電商、百度的搜索，但美團同時多支點、多業務擴張，講了一個「組合拳」的故事。
《財經》曾在「美團新邏輯：壁壘、管理與它的新戰場」中報道，美團希望形成的「組合拳」，一部分是高頻業務，是用戶和流量的增長驅動力；一部分是低頻業務，將流量和用戶轉化、變現。
美團已經形成了這樣的雛形——以頻率高低形成流量的過濾器——第一層外賣、到店餐飲（團購）是高頻入口；第二層酒店旅行消化部分流量；第三層到店綜合長尾需求進一步將流量變現。
來看美團招股書各個業務線的情況。2015 年到 2017 年，美團外賣營收分別是 17.5 億、53.0 億、210.3 億元人民幣，到店、酒店及旅遊業務營收分別是 37.7 億、70.2 億、108.5 億元人民幣。
再看毛利率，2015 年-2017 年，美團外賣毛利率分別是-123.7%、-7.7% 和 8.1%；到店、酒店和旅遊毛利率分別是 80.4%、80.4%、88.3%。這意味著，到店、酒店和旅遊已經成為美團變現的主要驅動力。而作為流量入口的外賣業務，最近一次披露單量為 2000 萬單／天。
受制於行業本身，美團走了一條特殊的發展軌跡，這也影響了他們的戰略選擇。美團方面認為，長期維持低毛利本身就能構成其護城河。他們想模仿亞馬遜，在高效率、大規模的基礎上保持低毛利，讓競爭對手失去進入該賽道的慾望和生存空間。
而維持低毛利有兩種方式：第一，行業長期存在有競爭力的第二名，這讓第一名不敢漲價；第二，如若形成壟斷，則只能通過「自律」，而一旦出現高毛利，壟斷地位將被競爭者打破，一個例子是滴滴。
美團點評高級副總裁王慧文在 2017 年接受《財經》採訪時稱，對於一個仍處在增速期的行業，不應該過早賺錢。
因為在行業還有很大增長空間的時候，如果沒有足夠投入，任何一個後進者只要超額投入，就會把增量市場拿走。而燒錢的技巧在於，要「資源投入領先產業根本變化小半步」，因為燒太多會導致行業虛假繁榮，而燒太少則導致該有的投入沒有。
但不可否認的是，美團缺乏強壯的主營業務和很強的收入來源，這讓它依賴外部輸血。一位餓了麼高管告訴《財經》記者，美團從行業快速發展到慢慢降溫，在整個週期中一直在打仗，而沒有真正從中獲取利潤，這對組織發展是一個大問題。
一位美國二級市場投資人告訴《財經》記者，在美團虧損的情況下，部分投資者願意看好，因為認為美團有成為 Super App 的潛力。
戰爭還未結束
美團的另一個不確定性在於尚未結束的戰爭。美團業務橫跨團購、外賣、酒店、旅遊、民宿、到店綜合、生鮮，它多面擴張也多面迎敵，敵人包括阿里巴巴、攜程、滴滴、餓了麼（已被阿里收購）等。
其中，阿里巴巴是對其最具挑戰性的巨頭，在阿里今年 4 月收購餓了麼之後，兩者在全零售上的戰爭正式打響。
阿里此次收購餓了麼，意味著餓了麼不再作為單一業務獨立存在，而是併入阿里生態。
未來，餓了麼除了繼續提供送餐服務外，還將給淘寶、天貓、盒馬鮮生等零售商提供即時物流服務，目的是提供一站式外送，包括餐飲、水果、醫藥、生鮮，以及便利店裡能買到的所有日用品。與此同時，美團也開始規劃要成為服務電商平臺。
餓了麼創始人兼 CEO 張旭豪在 4 月 3 日接受《財經》採訪時表示，下一階段的戰爭，不是外賣的戰爭，甚至不是餐飲的戰爭，而是全零售之戰。這場戰爭將由阿里直面美團，他認為這將是高維打低維的戰役。
看起來已經獲得市場第一的外賣市場，其戰爭並未結束，而是迎來了一次戰事的全面升級。除此之外，美團還在酒旅和打車領域面對攜程和滴滴的挑戰。幾乎在每一個領域，美團都還沒有拿下絕對的領先，無止盡的戰爭也將是其上市後的風險之一。
不過，從積極來看，美團是一個強商業機遇導向的公司，它對市場有較高的敏銳度。美團點評股東、今日資本 CEO 徐新曾在接受《財經》採訪時表示，美團要長成超級平臺公司，關鍵點之一是要把所有高頻剛需的業務都填上，避免後入者趁機顛覆。
過去幾年的戰爭表明，美團在各條戰線往往不是首創，但憑藉長期對市場的追蹤、強勢的運營能力和流量優勢，有重塑行業競爭格局的能力。
比如在外賣上，它晚於餓了麼入場 4 年，最後獲得市場第一的份額；比如在打車上，在滴滴壟斷已經形成的局面下，在上海市場份額峰值達到了三分之一。
另一個美團的戰略級優勢是大股東騰訊的支持，特別是在與阿里的直接對抗中，騰訊的態度將更為重要。
據招股書披露，騰訊是美團最大股東，總持股比例為 20.1363%；紅杉資本持股比例為 11.4368%；創始人中，王興的持股比例為 11.4386%，穆榮均持股比例為 2.5141%，王慧文持股比例為 0.7264%。
目前美團和騰訊關係看起來尚不存在間隙，但是雙方關係能否長期向好，亦是美團未來的變量。
END
閱讀更多 IT桔子 的文章
