紅刊財經 牛鋒
週四，絕望的大盤再度迎來單日報復性反彈，ZTE通訊可謂功不可沒。藉助美商務部與ZTE公司達成協議將取消制裁的消息，ZTE通訊早盤一字板漲停，並帶動通信、半導體芯片為代表的科技股領漲大盤。
ZTE通訊將取消制裁的消息比市場預期要來的更早一些，但這幾個月的傷痛不能忘。ZTE通訊事件背後的痛點其實是中國集成電路產業對外依存度過高，國內缺少在芯片等高科技方面的核心技術。作為中國與美國貿易衝突的另一端，7月3日初步落地目前仍未決案的美光在華侵權案，是近期該痛點激起的另一焦點事件。那麼中國半導體產業的痛點究竟有多痛？A股半導體生命力又如何呢？
徹骨之痛：中國集成電路產業外貿逆差再創記錄
半導體產業的核心就是集成電路，與中國的其他傳統產業外貿態勢迥然不同，中國集成電路產業外貿連續10年保持逆差，2017 年中國集成電路貿易逆差高達1932 億美元，創近10年來新高。
圖1：中國集成電路產業外貿連續10年逆差，2017年再創新高
作為中國與美國貿易衝突的核心焦點，ZTE通訊遭遇美國三個多月的拒絕令後面臨極大困境。而7月初，關於福建晉華和臺灣聯電起訴美光專利侵權案，福州中級人民法院已對美光提出“臨時禁令”。作為全球第三大存儲器廠商，目前美光在中國市場的營收約佔全球市場的一半，高度依賴中國業務。美光侵權案也可被視為ZTE通訊事件的延續，中方業界通過法律途徑發動的一次局部維權反擊。
ZTE、美光案深刻體現了中國集成電路對外依存度過高而引發的無法規避的市場矛盾，ZTE通訊將取消制裁也只是問題的暫時緩解，不斷擴大的貿易逆差導致特朗普藉口發難，連續10年大幅攀升的集成電路外貿逆差，也遲早會倒逼中國政府尋求戰略解決方案，中國集成電路中核心的芯片產業，實現進口替代加速才是真正的最終解決之道。
關注國產芯片替代的方向
當然，芯片產業實現進口替代也是逐步推進的漫長過程。有機構分析，從目前產業發展情況來看，我國所需核心芯片主要依賴進口的局面並沒有改變。目前僅海思、展訊、全志科技在移動通信應用處理器、通信芯片，兆易創新在利基型存儲、部分領域微處理器、並向 dram 主流市場拓展，景嘉微、飛騰、兆芯等在部分 CPU\GPU 領域 ，矽力傑、聖邦股份在模擬芯片領域實現了部分國產替代，且主要集中在消費級及通信領域，汽車電子、工控、軍工領域依賴性更為嚴重。功率半導體及被動元器件領域，揚傑科技、士蘭微、風華高科等從消費級與家電應用領域國產替代率持續提升，所以，機構建議重點關注國產芯片龍頭企業在自身產品業務及下游應用領域的雙重拓展。
今年二季度半導體產業將迎來首輪補庫存
另外，從大的行業背景來看，半導體產業補庫存週期面臨的變數也不可忽視。截至今年一季度，全球半導體行業庫存已連續3個季度下滑，週轉週期已低於70天。從行業歷史週期看，今年二季度迎來首輪補庫存較為確定，相關企業三季度業績將獲助力。
不過，令市場糾結的是，相比過去，本輪補庫存節奏變化機構還難以達成一致——因為受中國與美國貿易摩擦影響，今年三季度能否迎來補庫存高潮存在較大變數，這直接加大市場對從事半導體設計、封裝業公司業績的預測難度。因為補庫存的直接受益對象是設備與加工；如果補庫存不能持續或加速，則設計端很難受益，封裝端的受益也會被限制。
圖2：全球IC設計公司庫存變動
半導體主題仍有不斷髮酵的空間
中國與美國在半導體領域的矛盾尖銳，亦是兩國貿易摩擦的風口，磨合難度大，化解需要較長時間，雙方政府、業界在後期還有多輪博弈交鋒的概率較大，相關消息也容易對半導體板塊形成較大波動，A股半導體板塊仍具較強的主題基因。所以，在大市磨底、中報線索尚不明晰的階段，半導體主題仍有不斷髮酵的空間。
另外，在當前內外緊張形勢下科技立國不會動搖，半導體作為核心技術、國之重器，後續資源配置力度有望繼續加大，落到實處有望迎來不僅只是補貼的立體式支持。所以，有機構建議，集成電路作為戰略性高行業，將會繼續加大扶持力度，中國人建立完整的、具有獨立自主核心技術的半導體工業體系，存儲器芯片戰略進程唯有更快前行，推動製造、設備、材料等突破。機構繼續看好半導體板塊成長，建議關注：龍頭：兆易創新，白馬組合：北方華創、景嘉微、揚傑科技、士蘭微、三安光電、聖邦股份，中小市值組合：晶瑞股份、至純科技、晶方科技。
半導體板塊12只龍頭公司解析
集成電路產業鏈包括原材料、設備、設計、製造和封測這五大部分。近期兩隻集成電路設備股北方華創和長川科技相對強勢；特色工藝3股中等分化，耐威科技、三安光電小幅跑贏滬指；設計、封測類弱於大盤。除去大環境因素外，影響事件驅動發酵的因素來自於兩方面，即各公司的業績成長預期和產業整體補庫存週期面臨的變數。
不過，自ZTE通訊7月3日首次漲停以來，兩市半導體各細分龍頭股並未出現合力上漲；今日ZTE通訊再次漲停，半導體個股普漲，但行業龍頭並沒有展示出龍頭股應有的爆發力。
表1：中國境內半導體龍頭公司產業分佈一覽（紅色為上市公司，其中A股12只）
從業績角度看，截至7月12日，以上12家公司有5家已公佈中報預報，差異較大，設備龍頭北方華創目前預增幅度最大，封裝類的華天科技、通富微電暫時墊底，其中華天科技中報增長比較堪憂。
表2：A股半導體業龍頭公司已公佈中報預報一覽
另外，最新的機構評級數據顯示，券商對上述12家龍頭公司的關注度分化亦較大。第一梯隊中，大盤股三安光電受關注度最高，共26家券商給予評級，但機構態度總體偏保守，6月以來沒有新增買入評級，機構評級較為統一，大部分為謹慎增持，在12只股中的綜合評級處於下風。北方華創為第二大熱門，共25家機構給予評級，預計公司今年每股收益預增，接近翻番至0.5279元，相比三安光電機構評級也明顯積極：6月中旬以來共3家機構表態，國海證券首次給予增持評級，西南、華創證券維持原評級，北方華創的評級也升至前列。
第二梯隊的領頭羊長電科技，儘管每股收益預增幅度最大，甚至超過北方華創，但評級處於墊底，顯示機構分歧較大。12股中價格最高的百元股兆易創新評級較高，但6月以來僅有興業證券表態，新增關注度還較低。耐威科技有些尷尬，儘管評級居首，但僅有4家機構參與評級，顯示受關注度過低。
表3：A股12只半導體細分龍頭機構評級一覽，按機構關注度降序排列（來源：WIND）
總體看，投資者可結合產業動向、業績變化以及機構評級等情況進行篩選。
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