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導讀：又一家民營企業曝出債務危機！
永泰能源實控人王廣西，曾經身價370億的“煤老闆”，如今只能變賣資產，還要請銀行不抽貸、不斷貸，這次他打算變賣150億元資產，再實施240億元債轉股。
圖片來源 / 圖蟲
近日，債券市場違約又添一例！
7月5日，上海清算所公告稱，當日是永泰能源（600157.SH）2017年度第四期短期融資券（代碼：041773004，簡稱：17永泰能源CP004）的付息兌付日。但截至5日日終，上海清算所仍未收到永泰能源支付的付息兌付資金，無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。
“永泰能源和永泰集團，在生產經營上沒有任何問題。債務違約產生的原因首先是反思自己，在企業的發展中，沒有管控好負債規模和負債率”。7月8日，在永泰能源一期短融違約3天后，永泰集團董事長、永泰能源實際控制人王廣西便在京召開媒體見面會，並在會上這樣向記者表示。
圖片來源 / 21世紀經濟報道（jjbd21）
7月5日，永泰集團旗下上市公司永泰能源（600157.SH）發行的15億元2017年度第四期短期融資券“17永泰能源CP004”未能完成兌付，已經構成違約。由於該公司存續債券規模高達240億元，總負債高達721億元，違約消息一出便引起了市場巨大關注。
至於違約的直接原因，王廣西在會上做了詳細說明。主要是由於最近一期債券發行的失敗。原計劃是發債10億元，實現15億元的兌付。“原來的投資者也答應購買，一家大的國有金融機構也承諾，只要發債到70%，剩下的30%通過自籌包銷了。但是當天認購只有2.8億元，就取消了發行”。
王廣西也表示，永泰能源負債規模為721億元，負債率為72.3%，處於較高水平，略高於一些大型國企。受去槓桿等宏觀因素的影響，民企發債遇到一定困難，且銀行抽貸也很嚴重。
王廣西告訴21世紀經濟報道記者，從2017年12月份以來，該公司被銀行抽貸超過80億。“有的銀行什麼手續都簽好了，還了就沒有了”。
永泰能源今年7月初公佈的“2018 年度第四期短期融資券募集說明書”顯示，截至 2018 年 3 月末,永泰能源主要金融負債(短期借款+應付票據+一年內到期的非流動負債+長期借款+應付利息+應付債券+長期應付款)為 730.41 億元,佔總資產的比例為 68.12%。
截止目前，該公司尚未償付的直接債務融資餘額為 241.20 億元人民幣與 5 億美元,其中本部待償還短期融資券 73 億元、公司債券 78.90 億元、定向工具 16.30 億元、中期票據 53 億元,子公司待償還公司債券 20 億元與境外債 5 億美元。
至於下一步的解決措施，王廣西表示將通過這幾個方式：
一是穩住企業生產經營，這是根本。
二是積極瘦身，將出售150億資產積極回款。
三是主動與金融機構溝通，取得新增流動性支持。
四是實施240億債轉股。
五是以旗下上市公司永泰能源和海德股份為標的發行可轉債。
王廣西也在會上宣佈，上週五（7月6日）永泰集團已和包括政策性銀行、大型股份制銀行和城商行在內的5家銀行達成戰略合作協議，5家銀行承諾不抽貸、不斷貸、給予一定的流動性支持。
王廣西也表示，“懇請債權人、廣大投資者、媒體、監管機構在公司困難時給予我們支持。我們是真正做實業的，投資有很小一部分，對外投資佔比不到5%”。
他還開玩笑說，“我一定會把債務處理好 ，一定要把企業弄好。我一不會上天跑，二也不會上樓跳。”
公開數據顯示，2017 年全年永泰能源營業收入 223.88 億元, 毛利潤 62.74 億元,利潤總額 11.30 億元,淨利潤 8.67 億元,經營性淨現金流 45.82 億元,財務費用 36.14 億元。
在能源產業，永泰能源曾經頂著許多耀眼光環，它是A股唯一的民營煤炭企業。而它的實際控制人王廣西，也被稱為“傳奇煤老闆”，是一位“隱形富豪”。在2015年時，王廣西夫婦以370億元的財富，排在《胡潤百富榜》第37位。當時，他的財富比潘石屹、孫宏斌、曹德旺、任正非這些大名鼎鼎的企業家多多了。
違約早有徵兆
本次出現違約的“17永泰能源CP004”發行規模為15億元，票面利率7%，主承銷商是中信證券。
受違約消息影響，7月5日永泰能源股債齊跌，其中永泰能源公司股票下跌4.57%，報1.67元，“13永泰債”、“16永泰01”、“16永泰02”也出現大幅下跌，其中“16永泰02”跌幅最高，為22.78%。由於異常波動，“16永泰02”也在當日上午被上交所臨時停牌。
從到期時間來看，下一個是“13永泰債”，該期債券於2013年發行，發行規模38億元，當前餘額還有35.9億元，將在今年8月6日到期。
除此之外，永泰能源年內還有“17永泰能源CP005”、“17永泰能源CP006”等3筆短期融資券到期，規模合計28億元。此外，“15永泰能源MTN001”、“15永泰能源MTN002”兩筆中期票據將在10月、11月進入回售，規模共計28億元。
事實上，在本次永泰能源出現違約之前，今年5月初，永泰能源的相關債券就已經出現了一輪下跌。
從二級市場交易情況來看，“13永泰債”在5月9日開始出現較大幅度的下跌，當日下跌2.24%，隨後連續11個交易日收跌，最低在5月24日跌至72.03元，當日跌幅達到18.86%。
據21世紀經濟報道記者瞭解，在當時債券下跌最為嚴峻的關口，“16永泰01”和“16永泰02”的主承銷商中德證券曾聯合永泰能源組織召開機構電話會議，對公司債被拋售等情況進行說明。
“當時永泰能源在會上提出了一系列的回籠資金的手段，比如壓縮一些項目的投入；調整融資結構，增加銀行表內授信的規模，壓縮債項的發行；處置部分資產來獲得後續的現金流等。”一位永泰債機構持有人告訴21世紀經濟報道記者。
但現在看來，當時的承諾似乎並未奏效。“我們確實提了很多資產處置的方案，但是現在確實沒有資金到賬，無法償還債務。”7月6日，永泰能源一位證券部人士表示。
而“17永泰能源CP004”違約的連鎖反應仍在擴散。根據公告，此次違約已經觸發了永泰能源仍在存續期內的“18永泰能源CP003”、“18永泰能源CP002”等14期債券募集說明書或定向協議中披露的“交叉保護條款”。
此外，7月6日，永泰集團控股的另一家上市公司海德股份（000567.SZ）股價收跌7.52%，永泰能源全資子公司華晨電力境外上市的美元債也大幅下跌18.7%，跌幅創下紀錄。
回顧：債務擴張較快
事實上，在永泰能源債券風險最初暴露的5月末，永泰能源申請發行的20億短期融資券獲批。在機構看來，這次短融能否成功發行將成為永泰能源度過危機的關鍵。
但在7月5日，永泰能源計劃發行的7億2018年度第四期短期融資券宣佈取消。“我們確實打算借新還舊，但這期短融沒有發行成功，也是違約的主要原因。”永泰能源證券部人士表示。
據21世紀經濟報道記者梳理，今年4月之前永泰能源仍然頻繁發債融資，在3月發行了規模10億的短期融資券、規模1億的非公開定向債務融資工具，以及4月發行了5億元中期票據和10億元的短期融資券。
更多的數據表明，永泰能源2015年至2017年及2018年3月末的有息債務餘額分別為556.94億元、634.49億元、714.2億元和721.62億元，債務規模擴張迅速。
“公司債務太多，雖然從現金流指標來看還可以，但僅夠覆蓋利息，一旦不能借新還舊，公司的資金鍊就會出問題。”前述私募機構人士表示。
從經營情況來看，永泰能源2017年實現營業收入223.88億元，同比增長63.43%，實現歸母淨利潤6.02億元，同比下滑9.97%。
對於後續處置措施，永泰能源證券部人士表示，“我們先申請了股票和債券停牌，以免後續造成更大的波動。目前也在採取一系列措施，包括與受託管理人進行溝通等等，我們會加快進程。”
7月6日，21世紀經濟報道記者從一位“13永泰債”持有人處瞭解到，永泰能源方面當日正在聯繫持有機構，即將召開相關會議。
值得一提的是，7月6日，聯合資信評估有限公司宣佈將永泰能源主體長期信用等級由A下調至CC，將“17永泰能源CP004”、“17永泰能源CP005”，信用等級由A下調至CC，評級展望為負面。
而在此前6月22日的跟蹤評級報告中，聯合信用評級有限公司對永泰能源的主體長期信用等級為AA+，評級展望穩定，對“13永泰債”、“16永泰01”、“16永泰02”、“16永泰03”的債項信用等級也為AA+。
違約、停牌、控股股東股份遭凍結
事實上，這起違約早有先兆。早在今年5月，永泰債的二級市場表現就震盪下行，機構拋售的情況頻頻出現。
“從幾隻公司債交易情況來看，尤其是臨近短融到期的這幾天，都沒有買盤出現。這也是大家擔憂情緒的一個體現。”7月6日，北京某私募機構債券交易人士告訴21世紀經濟報道記者。
股票債券雙雙停牌
在7月5日晚間，永泰能源在公告稱，公司對外發行的公司債券餘額較大，償付存在一定的困難，為化解公司風險，維護正常生產經營，保護投資者權益。經公司申請，公司股票自2018年7月6日起停牌。
同時，永泰能源債券也從2018年7月6日起停牌。
控股股東股份遭凍結
7月6日、7日，永泰能源的另外兩份公告稱：
7月5日，永泰集團持有的本公司無限售流通股40.27億股（佔本公司總股本的32.41%）在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司被凍結，凍結起始日為2018年7月5日，凍結終止日為2021年7月4日。
7月6日，青島諾德持有的本公司無限售流通股6.59億股(佔本公司總股本的5.31%)在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司被凍結，凍結起始日為2018年7月6日，凍結終止日為2021年7月5日。
Wind數據顯示，永泰能源目前尚有存量債券20只，合計206.2億元；1年內還有115.4億元債券到期，共計9只；其餘11只債券、合計90.8億元到期時間在1~3年內。從到期時間來看，下一個是“13永泰債”，該期債券於2013年發行，發行規模38億元，當前餘額還有35.9億元，將在今年8月6日到期。
永泰能源一季度末賬上的貨幣資金為89億元，流動資產為190億元。但如今連15億元債券都還不起，388億元的流動負債更是壓力不小。
曾經的明星煤企是如何走向負債累累的？
圖片來源 / 新華社
今年以來，神霧環保、富貴鳥、中安消、凱迪生態等民企紛紛出現債務違約，讓市場頗為擔心。
但對於永泰能源的違約，光大證券分析認為，這在情理之中：
部分企業過去通過高負債進行快速擴張，但是2018年整體的融資環境變化，過去的融資模式受限，導致企業的整體現金流緊張，加速風險的暴露。
曾經的明星煤企是如何走向負債累累的？
有關王廣西夫婦的公開資料並不多。據野馬財經報道，王廣西為經濟學碩士，1990年畢業於中南財經大學經濟學系，曾供職於江蘇省投資公司、江蘇省國際招商公司，2003年離開體制內創業，成立永泰投資控股有限公司（即永泰集團），從事房地產開發。2005年涉足製藥領域，2009年新增能源開發業務。
王廣西夫婦的資本之路從借殼魯潤股份開始：
2007年12月，永泰集團以1.87億元受讓9414萬股魯潤股份。交易完成後，永泰集團持有55.18%的股權，成為其控股股東。
直到2008年底，永泰集團針對魯潤股份的地產整合方案才出臺，受金融危機影響，2008年的房地產業收縮，而魯潤股份剛被證監會立案調查，地產注入上市公司的方案被否決。
轉型房地產不暢，永泰集團退而求其次，首先剝離原先的石化資產。自2009年開始，魯潤股份的重組步伐逐漸加快，永泰集團的能源項目陸續注入到上市公司。
2009年7月，魯潤股份以9500萬元受讓永泰集團旗下煤炭企業南京永泰能源發展有限公司100%股權，2010年，“魯潤股份”更名為“永泰能源”。
上市公司整理完畢後，永泰能源開始新一輪的擴張。
通過股票市場進行定增融資是永泰能源擴張的常用方法，2010年至2016年期間進行了5次定增融資募集資金合計222.4億元。
與定增搭配的則是股權質押：
永泰集團控股的兩家上市公司股權質押都比較頻繁，其中，永泰集團反覆質押永泰能源股權，解押與質押期間無縫銜接，最新的質押比例高達99.92%。
此外，2018年6月30日的數據顯示，永泰能源整體質押93筆，整體比例高達60.96%。
光大證券分析稱：
過高的質押比例會使控股股東處於控制權轉移的風險中，因此當財務狀況健康時，控股股東大概率不會選用此種明顯激進的質押比例。換句話說，如果控股股東的質押比例過高，則很有可能是因為其窮盡了其餘的融資方式，凸顯出其資金鍊較為緊張。
永泰能源這次沒錢還債，和“定增+質押聯動模式”被終結有關。2017年的定增新規明確，擬發行股份數量不超過總股本的20%的限制，以及定增發行距上次募集資金時間應超過18個月的時間限制。
在永泰能源擴張的同時，王廣西也在不停減持。胡潤研究院發佈《2017胡潤套現企業家榜》顯示，王廣西、郭天舒夫婦於2016年7月至9月期間數度減持上市公司永泰能源股份，累計套現金額達到46億元。排名“減持榜”第四位。2017年，王廣西夫婦以財富220億元位列胡潤百富榜第131位，依然高於任正非（130億）、曹德旺（140億）等明星企業家。
一度想轉型賽馬
那麼，為什麼永泰能源會陷入債券違約的境地呢？這家公司的資金到底出了什麼問題。
長期以來，永泰能源過分依靠煤炭產業，但目前，公司正在轉型。永泰能源在《2018年度第四期融資券募集說明書》中就表示：
將圍繞優質綜合能源供應商發展戰略，緊緊抓住電力、煤炭、石化三大核心產業，深挖潛力，增加盈利，促進公司持續健康發展。未來資金支出需求仍然很大，2018年4月-2019年12月預計在上述三個領域投資將超過71億元，規模較大，存在一定的資金壓力。
但目前，永泰能源有多少錢呢？
2018年一季報顯示，公司的期末現金及現金等價物餘額只有61.05億元。看似不少，但是別忘了，永泰能源1年內還有115.4億元債券到期；1~3年內還有90.8億元債券到期。此外，截至2018年3月末，永泰能源有息債務餘額已經到達了721.62億元，佔總資產的比例為67.30%，佔淨資產的比例為248.83%。
據每日經濟新聞，梳理永泰能源的《2018年度第四期融資券募集說明書》發現，
永泰能源在財務方面存在著多重風險：截至2015年末、2016年末、2017年末及2018年3月末，永泰能源有息債務餘額分別為556.94億元、634.49億元、714.2億元和721.62億元，債務規模擴張迅速。
資產負債率方面，永泰能源2017年末和2018年3月末負債總額分別為783.84億元和782.26億元，資產負債率分別為73.14%和72.95%，目前負債率仍相對較高。
從經營情況來看，永泰能源2017年實現營業收入223.88億元，同比增63.43%，實現歸母淨利潤6.02億元，同比下滑9.97%。
而且，永泰能源今年還一度想在海南搞賽馬。5月4日，永泰能源與海南農墾集團、永泰集團共同出資10億元成立合資公司——海南泰墾體育旅遊有限公司，在海南開展賽馬等旅遊業務，同時全力爭取競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票的落地。
其中，永泰能源出資4億元，持股40%；海南農墾集團出資2.5億元，持股25%；永泰集團出資3.5億元，持股35%。
可是，5月9日海南省工商局的一則通知，讓永泰能源感到一絲涼意。通知稱，全省各級登記機關暫不受理市場主體名稱和經營範圍中含“賽馬”、“跑馬場”、“馬會”等字樣的設立登記。
截至目前在企業工商系統中，並未查到“海南泰墾體育旅遊有限公司”。
21君
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