在重組失敗與大市走跌的雙重夾擊下，金字火腿的股價已經走到了平倉線上。一年前中鈺資本強勢入主上市公司的遊戲，此刻正面臨玩脫的風險。
百分之百股份質押終爆倉
2017年7月，中鈺資本團隊的持股平臺婁底中鈺資產管理有限公司，從金字火腿實際控制人施延軍及其一致行動人手中，收購了金字火腿1.44億股，佔後者總股本的14.72%，價格為15.4億元。交易完成後，婁底中鈺成為金字火腿的第二大股東。同時中鈺資本團隊全面入主金字火腿，中鈺資本創始人禹勃出任金字火腿董事長，中鈺資本合夥人馬賢明也進入金字火腿董事會，另一合夥人王徽成為副總裁兼財務總監。
交割後，婁底中鈺很快就將絕大部分股份質押給了東吳證券，融資5.9億元。質押發生在2017年10月至11月間，當時金字火腿股價為9元左右，估算平倉線為5元左右。
2018年6月，金字火腿股價經過一年長跌之後，終於觸及婁底中鈺的平倉線。6月22日，婁底中鈺將手中其餘的1千萬股補充質押，但仍無濟於事。6月26日，金字火腿股價收於5.46元，再次觸及平倉線，婁底中鈺未能完成追保，東吳證券向婁底中鈺發出了違約通知函。
6月27日，金字火腿發佈公告，稱婁底中鈺質押的1.44億股將做違約處置。次日，金字火腿又發佈更正公告，稱並非質押的1.44億股全部違約。實際情況是，東吳證券僅對某資產管理計劃出資的24375萬元該筆合約對應的5583萬股質押發出了《違約通知函》，該部分股票佔婁底中鈺持股數的38.77%，佔金字火腿總股本的5.7%。
另外，金字火腿稱，關於本次違約的後續處理，雙方仍在友好協商過程中，東吳證券並未向交易所做出違約申報。東吳證券將會與婁底中鈺及該資產管理計劃委託人共同協商、妥善解決本次違約事件。因此，婁底中鈺質押的金字火腿股份目前無平倉風險。
目前這場危機尚不知該如何收場，6月27日爆出違約後，當日金字火腿宣告跌停，目前今日火腿股價已經繼續下跌至4.8元。
資本運作遇挫
中鈺資本對金字火腿的操盤曾被視為PE機構控制上市公司的開創性案例。2016年金字火腿收購了中鈺資本，次年中鈺資本團隊入主金字火腿，完成了一場漂亮的“類借殼”。
中鈺資本脫胎於原九鼎投資的醫藥團隊，是一家專攻醫療健康領域的新一代投資機構。入主金字火腿後，禹勃帶來團隊為這家憑藉火腿業務上市的公司，量身定做了醫療健康轉型戰略。過去一年多，金字火腿圍繞醫藥方向進行了一系列投資和併購，交易的對象多數為中鈺資本旗下基金。這種特殊的左手倒右手式的交易，一方面幫助中鈺資本旗下基金實現退出，另一方面上市公司也獲得了醫療板塊資產，新主業漸成規模。
但是，其中最重要的兩起交易卻先後告吹，讓這一原本運作良好的模式遭遇了危機。
3月1日，中鈺資本對紐交所上市公司NBY的收購因為未能完成境外直接投資的核準備案手續而被迫終止，原本試圖打造的“A股+美股”雙上市平臺告吹。
5月25日，金字火腿對晨牌藥業的收購也宣告終止。這是中鈺資本團隊為金字火腿帶來的規模最大、最為關鍵的一筆交易。晨牌藥業2017年營業收入4億元，淨利潤9800萬元，分別是金字火腿的兩倍和四倍。若這一交易完成，金字火腿的雙主業將正式成型。
然而，由於晨牌藥業是中鈺資本旗下基金投資的項目，這筆交易最終陷入兩難之中而夭折。交易所發出問詢函，認為晨牌藥業的定價過高，有利益輸送的嫌疑。禹勃為首的中鈺資本團隊試圖與基金的LP溝通降低價格，卻又被大LP“diss”回來：原本價格就過低，這是向上市公司利益輸送。
最終，這筆交易在進退維谷的局面下被迫終止，讓金字火腿的轉型之路蒙上巨大的陰影。
與中鈺資本團隊入主金字火腿時相比，後者的股價已經遭到腰斬。這有同期市場大勢萎靡的原因，金字火腿的資產重組遇挫無疑也是重要原因。收購晨牌藥業失敗後，金字火腿的股價直接跳水8%，最終導致婁底中鈺的股票質押爆倉。
業績對賭不合格
雪上加霜的是，中鈺資本團隊正為爆倉問題焦頭爛額之際，又要面臨另一筆鉅額的現金支出。
在2016年金字火腿收購中鈺資本之時，中鈺資本團隊曾作出業績承諾，中鈺資本2017年、2018年、2019年經審計後的淨利潤（扣除非經常性損益後孰低原則）分別不低於2.5億元、3.2億元、4.2億元。但中鈺資本2017年的實際淨利潤僅為1,385萬元，扣除非經常性損益後的淨利潤為1281萬元，遠遠不及承諾的數額。這意味著婁底中鈺以及禹勃、馬賢明、金濤、王波宇、王徽等中鈺資本高管需向上市公司補償現金1.22億，期限是7月23日之前。
7月2日，交易所向金字火腿發出關注函，要求說明業績補償的履行情況。對於交易所“是否存在無法履行補償承諾的情形 ”的問題，金字火腿方面的回覆有些含糊：“各補償義務人正在為履行承諾而積極努力，採取一切可行的方式，爭取履行協議。”
此刻的中鈺資本團隊無疑是壓力山大。眼下2018年已經過半，2018年的3.2億淨利潤承諾如無法達成，又將造成一筆鉅額的補償義務。在5月30日的投資者交流會上，禹勃曾表示，一定會按約定履行業績補償義務，同時中鈺資本也會加快項目退出步伐，完成2018年業績承諾。
中鈺資本團隊自入主金字火腿以來，可以說是一步錯步步錯，矛盾環環相扣不斷累積放大。此刻回過頭去看，按最初的設計，如果金字火腿收購晨牌藥業成功，穩住股價，爆倉就不會發生；而中鈺資本作為GP，將可以從基金的收益中計提一大筆“carry”，幫助完成業績承諾，就不需要尋找一筆鉅款補償上市公司。但是交易遇到障礙泡湯後，中鈺資本團隊已是處處被動。
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