厂长的话
这段时间A股一直跌跌不休，大家都在问，到底何处是底？对于市场恐慌情绪，高毅资产董事长邱国鹭说过一句话，“众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。”邱国鹭是个很会打比方的投资人，他产出了大量关于投资的精彩有趣比喻，比如著的“在中国做价值投资就像在雾霾天遛狗”。今天我们就一起来欣赏下邱国鹭的那些精彩观点。
买房子先看社区，选股票先看行业
1，选股票一定是先选行业，就像买房子，一定是先看社区。社区不行，房子再漂亮也不行。买股票也是，股票本身再好，只要这个行业不好，一样很难涨起来。
2，什么行业易出长期牛股？行业集中度持续提高的行业。因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上，易出大牛股。
3，相反，如果行业越来越分散，说明行业门槛不高，既有的领先者没有足够深的护城河来阻止追赶者抢夺其市场份额，这种行业一般是城头变幻大王旗，各领风骚两三年。
4，胜而后求战，不要战而后求胜。百舸争流的行业，增长再快也很难找投资标的，不妨等待行业“内战”结束、赢家产生后再做投资。
5，许多人担心在胜负已分的行业中买赢家会太迟，其实腾讯、百度、格力、茅台等企业在十年前就已经是各自行业里的赢家了，但是十年来它们的涨幅依然惊人。
为什么银行地产总是赚得盆满钵满？
6，做生意的最终目的是赚取现金流。2013年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差的行业，因为电影院的定价权掌握在导演和演员手里，观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司的。
7，迪士尼能够历经百年屹立不倒，很重要的原因的是米老鼠和唐老鸭不会要求涨片酬。
8，大家都喜欢新东西，但是有没有人想过，为什么几年前声势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙？
9，为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？这是由内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，不以人的意志为转移。
10，做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律，而不是整天去猜测市场的情绪变化。
11，其实P2P几年前说颠覆银行，后来发现自己把自己颠覆了，四千多家跑路一千多家，剩下的多数日子也很难过。他们没有明白事情的本质，就像金融的本质是风险管控能力，而不是技术多炫。
公司“从0到1”的陷阱与“从1到N”的机遇
12，很多投资一直在不断寻找风口，他也不去想风到底有多大，到底能不能持续，认为只要是在风口中，扁担都可以开花。但是，只要时间拉长，投资者最终会发现扁担是开不了花的，从0到1的过程并不那么容易。
13，很多行业的发展是有路径依赖的，是讲究厚积薄发的，总想跨界从0到1，这是不现实的。
14，2010年，我们花了很多精力研究手机支付NFC，每个人都成了科学家，争论着13.8M还是2.4G的技术谁会胜出，但5年之后，发现胜出的是微信支付，用的是扫码，没用NFC，和当时想的完全不一样。有时候，从0到1的过程是充满不确定性。
15，对于科技股，需要从一种“狗年”的角度去看。狗年是什么意思？三岁的狗就相当于三十岁的人，一个两岁的互联网企业就相当于一个二十岁的传统行业。技术变化快的行业，其兴也勃焉，其亡也忽焉，生老病死都特别快。
16，中国的空间很大，美国的大公司动不动几千亿美元估值，中国的公司只要发展的好，几千亿人民币的估值完全不是问题。大家为什么搞到一千亿市值就只愿意给他10倍估值？我们很多股票很好，从1到N的空间无比大。
17，另外，我们说的“1”是专一，华为28年只做一件事，不会像部分A股上市公司什么热就做什么。
好公司的两个标准
18，好公司的两个标准：一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。
19，如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。
20，我总是问自己一个问题：这家公司如果继续发展下去，是会越大越强，还是会越大越难？有些行业的公司销售规模发展到一定程度后，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长也非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。
21，对小公司来讲，骑师更重要一些，对大公司来讲，“马”本身的质量更起决定性作用，在A股上市公司中，好马屈指可数，好骑师凤毛麟角，
22，看管理层分两个方面：一是看他的能力，二是看他的诚信度。
23，能力分两个方面：一是看战略上是否清晰，是否聚焦。很多公司会转型到其他行业，这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。老本行都做不好，转型做一个新行业能够做好吗？
24，二是战术上的执行力。对于中小公司，关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看中层干部的关键绩效指标（KPI）。
众人夺路而逃时，不挡路、不跟随
25，我对自己的局限性是这样认识的：我更擅长总结过去规律性的东西，而不擅长预测未来的突破和演变；我更擅长在变化中寻找不变，而不擅长在不变中寻找变化。
26，知道自己的能力边界，发挥自己的优势，买便宜的好公司，注意安全边际，逆向思维，人弃我取，这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西。
27，市场有这样一个特点：每次上涨以后，好像乐观的观点和乐观的人就多了一些，每次下跌以后，悲观的观点和悲观的人就多了一些。
28，而且市场上涨以后乐观的观点则显得特别有深度，特别有魄力，特别有远见；下跌以后悲观的观点则显得特别有深度，特别有说服力。
29，众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。
30，不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。看这慌不择路的样子，这一次不需要等太久的。
31，价值投资者往往最先被套，但是最终赚钱，重要的是能够在最受质疑的时候熬得住。
32，在中国做价值投资相当于在雾霾天遛狗。不是不能做，而是遛狗的绳子特别长。可能美国的狗绳2米，我们的狗绳20米。A股市场，遛狗人走了1公里，可能狗来来回回已经走了3公里。价值和价格有可能会偏离很远，但绳子始终还在。
33，另外，噪音比较多——雾霾天，根本看不到人。这种情况下，对于真正的价值投资者，反而获得超额收益的机会更大。
34，真正价值投资者有两个收益来源，一个是人往前走，也就是基本面往前走；另一个是人与狗之间的距离差。
35，中国经济增长比其他国家快，其实人走得比其他国家更快。狗绕着人在走，会出现低估或者高估得很厉害的时段。
36，在中国做价值投资更容易，也更难，价格和价值偏离很大，又有雾霾，很难直接找到价值。有时你以为狗绳已经断了，其实没断，只是太长了。偏离幅度大，持续时间久，狗可能远远落后于人，甚至可能落后两年。
达里奥对话私募大佬邱国鹭
今年年初，达里奥携《原则》来到中国，一度引发了一波朝圣热潮。
在这次中国之行中，曾有与会者提问，应该怎样做投资？达里奥当时的回答是：首先，没有什么投资是永远好的，总有好的时候和不好的时候，市场是一个零和游戏。其次，对于大多数人来说，最重要的事情就是去平衡你的投资组合。
多位中国私募界的大佬参与了与达里奥的面对面对话，其中，就包括百亿级大型私募高毅资产的董事长邱国鹭。
这里精选出两位大佬对话的三段经典问答：
1、邱国鹭：我们都知道您是全天候策略（All Weather Strategy）的创造者，包括风险平价策略，过去这么多年也取得了非常辉煌的成绩。随着越来越多的人运用风险评价的策略，当太多人在使用这个策略时，会不会存在内在的不稳定性？
达里奥：我觉得所有优秀的想法其实归根到底都是很简洁的，简单就是美。所以，全天候、风险平价，其实归根到底都是为了可以控制风险水平，最后达到投资组合的相对平衡。
这就是一个很简单的道理，就是如何达到一个平衡，这就要考虑我到底要买多少股票，我有多少配置到债券，以及我应该配置多少，债和股的风险就可以互相对冲，从而做到一个投资组合的平衡。
投资最好的驱动力是什么呢？就是通胀和增长，因为刚才我介绍了如何计算现金流的现值和未来值。如果经济出现增长，通胀出现走高，对一些资产类别是有好处的，对一些资产类别是有坏处的，这个时候我就要判断怎么做决策。如果通胀提高、利率提高，那就会影响债券的价格，这些就是投资界一些最简单的道理。
所以，不管外部的环境出现什么问题，你只要作出一个最佳的决策，最佳的平衡，对你来说是影响最小的。当然，如果你是关注阿尔法投资那就是另外一回事了。因为每个人都会有自己的想法，因为每个人的想法如果都是做一样的阿尔法主动投资，那最后这个架构就会反映在市场的共识当中，最后就会一样，但是全天候策略的话就不会有这样的问题。
2、邱国鹭：您在书中提到成长是痛苦的，一个人要不断挑战自己的极限。但是有另外一种观点，做投资，要在你的能力圈范围内，要投资你所擅长的。那么我们在挑战自己极限的过程中怎么把控这种风险？我们是要去挑战自己的极限，去挑战太难的公司，还是去找一些我们熟悉擅长的领域投资？
达里奥：我觉得这和生活中所有的问题都是一样的。你有自己的舒适圈，你有自己可能觉得比较艰难的中间圈，以及你可能一触碰就会非常恐慌的最外围的圈。如果你只是在舒适圈，你就会觉得生活很无聊，你再往外探一点呢，你要知道哪个度是极限，稍微探一点还是可以获得成功的，但是你不能往外走的太远。小错误不妨碍你获得成功，但是如果采取的风险太大就是无谓的风险。
3、邱国鹭：您是去杠杆方面的专家了，研究过良性去杠杆、恶性去杠杆，这其中最大的区别是什么？中国今后三年将经历去杠杆，您觉得最大的风险点是什么，有哪些需要注意的地方？包括中国正在进行的供给侧改革，你有什么样的看法？
达里奥：说到去杠杆，我觉得关键是要看这个债务是以本国货币计价还是外国货币计价。去杠杆一共有四种方法：
第一，可以进行债务减计或者债务重组，要么去把这个债务违约，然后再去把它进行重组，把债务化解掉。
第二，让央行开始购买资产，给市场注入流动性。
第三，政府节省开支，这个过程就会非常痛苦，因为同时面临债台高筑和缩减开支两个压力，会带来很恶性的影响。
第四，进行财富再分配，把富人的钱放在穷人的口袋里。
关键在于如何平衡这四种方法。因为有些方法会促进通胀，有些会导致通缩。比如说央行印钞就是通胀效应，那么如何平衡通胀效应和其他的通缩效应呢？这就是做到去杠杆的关键。如果人们的收入增长会高于利率增长速度，就可以帮助减少债务的负担。如果债务是以本国货币计价的话，就可以从资产负债表这边管理，而且如果可以给它比较长期期限的话，这个债务是可以完美管理的。我们有个说法叫系统性重要的机构，就是在说这些债务管理。
我还想强调一下，不要对去杠杆考虑的过多。这当然是一个重要问题，但是我们也要放到历史上看，哪些是最严重的问题。比如说2008年的金融危机就很严重，虽然它持续的时间非常短。再比如说你看中国，如果你看中国在朱镕基时代做的结构性改革以及当时的影响，再看看现在，它可能就是个小问题了，所以大家要看的是生产率变化，这是更重要的，这是非常重要的指标。
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