资管新规宽限期虽然延至2020，但关于资管、违约、暴雷议题的热度从来都如同100°的开水。
无须点燃，永远沸腾。
财富管理行业变革洪流中，理财顾问如何才能过好这一生？关注 资管、债券、私募违约“暴雷”图鉴 | Weekly 全市场唯一为理财顾问定制的行业内参。
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债务违约来了，所有的固收产品都不能买了吗？
债券违约开始波及二级市场，部分券商资管计划因为投资了违约债券而净值大跌甚至延迟偿付。债券评级的下调也会带来融资企业股价的大幅下跌。在压缩非标融资规模的大环境里，债券违约还会有，理财师挑选产品需要更加谨慎用心。
我们认为这种观点没有必要。
冷静的看，目前的企业融资环境不是全面变差，而只是冷暖不均、结构差异明显。好的企业融资条件在改善、差的企业融资渠道大幅收窄导致违约。理财师只需要做好充分的风控与研究，依然可以买到优质的固收产品。在违约风险被投资者预期之后，或许目前就是很好的投资阶段。
01
政策与市场风向标
5月社融增量7608亿，环比大幅缩水 | 2018.6.12 周二
央行公布2018年5月社会融资规模增量统计数据报告显示，5月份社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元。
BETA点评
社会融资新增规模只是大幅缩水，非标融资新增规模则是崩塌。
社会融资规模是指实体经济（境内非金融企业和住户）从金融体系融资的总和。由四个部分九项指标构成：
一是金融机构表内业务，包括人民币和外币各项贷款；
二是金融机构表外业务，包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票；三是直接融资，包括非金融企业境内股票和企业债券；
四是其他项目，包括投资性房地产和其他。
委托贷款、信托贷款、其他项目就基本上是理财师比较熟悉的非标固收产品概念。资管新规之后，政策鼓励表外资产会表内，压缩表外非标融资规模，效果明显。
信托贷款、委托贷款等非标方式新增融资规模大幅缩水，之前依赖这类方式融资的企业融不到足够的资金，就容易出现流动性不足，甚至违约。
理财师挑选非标固收产品需要更加谨慎，选择高信用等级的固收产品是更佳的选择。
信用债发行腰斩 ，5月不足4000亿环比大跌
55%受信用风险事件影响，5月各券种发行、净融资环比明显走弱。5月信用债共计发行3951.46亿元，环比大跌55%，净融资为-1135.07亿元，与4月相比出现显著的由正变负。
BETA点评
信用债净融资下降，主要是信用事件频发导致的市场规避情绪发酵，风险偏好降低有较大的关系。
高等级债券得到资金的偏好，信用债尤其是中低等级债券发行的难度加大。
02
备案基金产品分析
2018年6月11日-21日备案基金产品753只，2017年6月11日-21日备案基金产品1023只。同比减少了270只。
结构上，创业投资基金VC、基金专户、期货资产管理计划的产品数量比较平稳。股权投资基金PE产品数量增加10只，增幅3.6%。私募证券投资基金，二级市场证券投资私募基金备案产品数量减少31只，降幅-8.9%。其他私募投资基金备案产品数量下降53只，降幅-85%。
BETA点评
私募证券投资基金备案数量减少主要是证券市场表现偏弱。其他私募投资基金备案数量下降较多，主要是非标固收类私募基金产品备案数量下降带来的，主要是资管新规效果的体现。
03
违约事件
营口港"无力偿还"债权计划，保险债权计划"踩雷" |2018．6.13 周三
营口港向光大永明资产管理股份有限公司发出关于《关于光大永明-营口港债权投资计划本金及利息支付的确认通知》的复函。表示，由于营口港资金短缺，对“光大永明-营口港债权投资计划”到期的本金及利息共计5.3亿多元已无力偿还。这一债权计划设置了银行担保的增信措施，由中国银行辽宁分行提供了全额无条件连带责任不可撤销担保。
“光大永明-营口港债权投资计划”的规模为20亿元人民币，期限7年，偿债主体为营口港务集团有限公司，资金投向为营口港鲅鱼圈港区部分基础设施项目。这一债权计划的偿债主体和债项的外部评级为AA+/AAA，光大永明资产对主体和债项的内部评级为A+/AAA。
该债权计划的利率形式是浮动利率，利率水平为5年期以上人民币贷款基准利率*94.22%，下限是6.05%，上限是7.83%；投资人的投资收益率为债权计划利率-33.5BP，下限是5.72%、上限是7.50%。
债权计划的还本付息方式为按日计息（以每年360天为基准），按季度付息，第6、7年分四次偿还本金，每次偿还1/4本金。从计划成立时间2012年底到2013年初看，今年为第6年，此次偿还本金应不是最后一次偿还。
BETA点评
看行业避雷。
从丹东港、中城建、神雾环保、凯迪生态、到营口港的违约，违约企业所处的行业分别是港口、基建、环保。均是典型的高负债高投入、利润率不高的行业。这种薄利多销型行业，就是靠拉高杠杆、扩大规模来盈利。经营模式对企业借钱能力非常依赖，新的融资稍微短缺就容易断粮。
在资管新规压缩非标融资渠道后，这类模式的企业是影响最直接的，也是我们理财师需要回避的行业领域。除了这几个行业之外，高负债盈利模式的公司也需要回避，例如PPP。
蒙草生态债券降级 | 2018.6.13 周三
17蒙草生态SCP002的债券主体评级被下调到AA-，违约风险上升。
联合评级在6月11日的评级报告提出，蒙草生态面临三个主要问题：
1）因PPP项目回款滞后，其应收账款超速增加，形成对资金占用；
2）短期债务攀升，短期资金（扣除冻结资金）较少，导致短期支付压力大；
3）财务杠杆率上升快，整体偿债能力下降较快。
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看评级避风险。
回避债券违约是理财师想做的，提前回避债券违约才是理财师最需要的。
有没有好的工具可以帮助理财师提前观测到债券潜在违约风险呢？
债券信用评级的下调是一个较好的观测信号。如果一个企业的偿债能力下降、现金流变差，那么评级机构就可能下调他的信用评级。例如蒙草生态就是因为偿债能力下降较多而被联合评级下调了信用评级等级。有研究表明，债券违约企业在正式违约前，大部分都有被信用评级降级过。
理财师买了固收产品或者准备买固收产品之前，看一看融资企业的信用评级有没有被降级，非常必要。他可以帮助我们更好的了解融资企业的偿债能力。
银泰证券逾5亿资管产品踩雷 涉及3家违约私募债
民营企业控股的银泰证券面向个人发行的三款债券型资管计划，因产品中持有部分高风险私募违约债、停牌债券，存在不能按期赎回兑付的风险。
产品全称为“银泰证券2号集合资产管理计划”、“银泰证券3号集合资产管理计划”、“银泰证券5号集合资产管理计划”。这三个资产管理计划所投底层资产均以债券为主，其中包括了在市场上已有负面消息传闻的、存在风险的停牌私募债券，如凯迪债、金立债、信威债等。
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回避违约风险，选个优秀的管理人很重要。
今年来已发生21起债券违约，这对于债券市场无疑是巨大的影响。据万得数据显示，截至6月12日，今年来1881只债券基金平均收益率仅为1.4%，近300只债券基金未能取得正收益，逾10只基金跌幅在10%以上，甚至有债券基金今年来跌幅超过45%。
为什么差别这么大？主要是有没有买了违约债券。实际上是基金管理人能力的差异。优秀的管理人，不只是为投资者带来理想的投资收益率，还有更好的控制风险、回避信用违约风险。差一点的管理人则可能只追求高收益、而忽视了控制风险。在违约风险小的时候，两类管理人差别不大，甚至后者的业绩还更高。但是，违约风险一起，管理人的水平就高低立下。
在违约风险提升的环境里，选择优秀的管理人显得更加重要。
云南省房地产集团子公司京鹏地产3亿债务违约，或已偿付 | 2018年6月15日
云南省房地产开发经营（集团）有限公司（简称云房集团）持股51%的子公司京鹏地产，出现对重庆国际信托股份有限公司3亿元债务到期未偿付的情况。
2016年5月26日，云南京鹏地产向重庆信托借贷3亿，期限2年，到期日为2018年5月26日，借款年利率为13%，逾期上浮50%计收罚息，未付利息计收复利。截止目前，京鹏地产已偿还借款本金0.2亿元，尚欠借款本金2.8亿元，利息约0.5亿元。
重庆信托公司人士表示，相关信托债务全部本息已付清，不存在违约情况。
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小房企高负债引担忧。
对于大部分房企而言，除自有资金外，其资金主要来源于客户定金及预付款、按揭贷款、开发贷款、企业融资。而自2017年以来，房地产企业融资渠道被一再收紧，这对于中小房企而言，无论在资本市场还是银行市场，获取资金的能力再度较弱，另外公司债、企业债、海外债券等渠道收窄，非标融资资金成本高企，甚至一些信托机构的房地产非标业务已暂停。
非标业务收紧后，房企资金链承压，小型房企融资更依赖信托渠道，受影响较大。特别是一些处于扩张期的中小房企短期若不能实现规模扩张、加速资金回笼，很有可能面临融资成本趋高、资金链断裂的风险。
理财师在选择房地产类固收产品时，需要谨慎对待小型房地产公司的固收产品。
风险提示：以上内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎！
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