繼華圖教育從新三板摘牌，轉戰港交所後，又一家新三板教育公司在港提交招股說明書。

昨晚，港交所公開披露了新東方旗下新東方在線科技控股有限公司的IPO招股說明書。本次在港IPO的主體新東方在線，正是此前的新三板掛牌公司新東方網(839896)，而現在距離新東方在線在新三板摘牌，僅僅過去了五個月時間。

作為一家名副其實的獨角獸公司，新東方在線無疑曾是新三板的“明星公司”，然而，在掛牌還不滿一年之時，新東方在線就毅然決然地選擇放棄新三板。三胖哥今天來和各位老闆們一起聊聊這家曾經的新三板“教育第一股”，從新三板到港股的心路歷程。

一、新三板“懷胎十月”，市值躋身獨角獸

早在12年前，新東方創始人俞敏洪一心向往華爾街，於是新東方在2006年在紐交所上市，並且成就瞭如今150億美元的市值，成為“中國教育第一股”，其股價也自上市以來最高上漲了20倍。

此後，隨著2015年A股的牛市，國內資本市場在大體環境上趨於好轉，中概股出現了集體迴歸潮。十年後的俞敏洪認為，新東方的線上教育板塊未來應謀求在國內上市。但由於這塊資產在2015年盈利不足2000萬元，尚不足以在A股上市，俞敏洪便將目光投向了新三板。

雖說新三板的掛牌門檻不高，但新東方在線的新三板之路卻也不平坦。2016年7月，公司便向全國股轉系統提交了掛牌申請，隨後，由於是網絡視聽節目持證機構，新東方在線又在取得了國家新聞出版廣電總局批覆後，直到2017年3月21日，才順利掛牌新三板，股票代碼839896。

三個月以後，新東方在線迎來又一個紀念日。6月30日，新東方網轉讓方式變更為做市轉讓，中金公司、東北證券、太平洋證券、天風證券、長江證券和第一創業證券等六家做市商為其提供做市報價服務。

做市首日，新東方網收盤價47元/股，成交額為974萬元，換手率為0.22%。以收盤價計算，新東方網的市值達到了84.6億元，成為新三板市值最高的教育公司。

雖然出身貴族，也懷揣“在線教育”的概念，但在當時，新東方在線如此高的市值仍然讓不少人有些質疑。就在一年以前，騰訊3.2億元入股新東方在線，公司的估值還只有25.60億元。而84.6億的估值，對應新東方在線2016年的業績，

所以，新三板的投資者們也不買賬，做市以來，新東方網總共成交額才2698萬元，這對於一家獨角獸企業而言，確實有點稀少。市值是有了，但新三板慘不忍睹的流動性還是讓新東方在線萌生了去意。

去年年底，新東方網召開董事會，通過了擬申請終止掛牌的議案。2個月後，正式告別了新三板。

從掛牌到摘牌，新東方在線的新三板旅程在歷時11個月後戛然而止。

二、實現持續盈利，毛利率超67%

新東方在線究竟是傢什麼樣的公司？又靠什麼賺錢？

本次在港上市的主體，新東方在線科技控股有限公司，前身正是曾在新三板掛牌的北京新東方迅程網絡科技股份有限公司，成立於2005年3月，最初是新東方旗下在線教育網站Koolearn.com的運營商，提供面向個人的在線課堂服務(B2C)和麵向學校及機構的在線教育服務(B2B)。

背靠新東方和騰訊這兩大巨頭，新東方在線很快成為國內領先的在線教育企業。公司通過新東方在線、酷學網、酷學多納、東方優播等網站及App 提供B2C 教育服務，其中考研、四六級以及留學領域是公司傳統強勢業務，並進一步向K12、早教等低年齡段覆蓋，逐步完成全年齡段在線教育平臺佈局。

根據招股書中的介紹，目前新東方在線有三大核心課程：

大學教育課程包括大學考試備考、海外備考及英語學習，付費學生人次為85.2萬，佔全部付費學生人次的59.1%；K-12教育包括課外輔導課程，涵蓋從小學到高中的大部分標準學校學科，2015年推出，該部分付費學生人次為12.9萬名，佔全部付費學生人次的9.0%；學前教育提供適合兒童的在線教育內容，主要通過多納學英語及兒童教育應用程序及多納外教學堂英語直播課程提供相應內容，該部分付費學生人次為46萬名，佔全部付費學生人次的31.9%。

從公司的收入結構來看，大學教育課程2017年貢獻了4.08億，佔比接近九成。

商業模式方面，新東方的客戶群體主要是學前兒童、中小學生、大學生及職業人群，新東方在線通過官網、天貓、京東等進行網絡課程產品直銷，個人用戶可以在線支付購買；同時，新東方在線還建立了全國代理網絡，在線下及部分代理商設在天貓店、淘寶店等銷售自由聽課卡(充值卡)或網絡課程產品。

在國內其他在線教育公司還在燒錢之際，新東方在線卻已經開始持續盈利。2016年和2017年，公司實現營業收入分別為3.34億元、4.46億元，淨利潤分別為5955萬元、9221萬元。

結合在新三板掛牌時期披露的財務報表，新東方在線自2014年已經就開始了“增收又增利”的良性循環。

更為可貴的是，新東方在線的毛利率一直維持著較高水平，最近兩年的毛利率分別為67.4%和68%，淨利率也都在20%以上。這樣的盈利水平，不禁會讓無數辛辛苦苦賺小錢的製造業企業汗顏。

目前國內大部分的K12在線教育公司長期處於虧損狀態，行業面臨洗牌，馬太效應正在突顯，而最先實現盈利的企業會因此越做越大。新東方在線能年年保持盈利，實屬不易，這也會是其未來最值得關注的亮點之一。

三、股東中不乏“大佬級”PE

在新東方在線披露的招股書中，我們發現除了新東方和騰訊兩大股東外，還隱匿了一位大佬級的PE機構，就是景林資產。

現有股權結構中，除新東方集團作為第一大股東外，戰略投資人騰訊持股12.06%，而景林旗下Dragon Cloud作為最大的財務投資人，持有6.87%的股份。Dragon Cloud是一家隸屬於唐華的投資公司，唐華也是百億老牌私募巨頭景林資產創始人蔣錦華的夫人。

值得一提的是，景林資產在今年一季度剛剛清倉了另一家國內教育巨頭好未來，反而增持新東方97.96萬股至482.9萬股，持有市值達4.23億美元。景林建倉新東方的時間在2016年三季度，隨後逐漸增持到現在，一度也成為第一重倉股。

不僅如此，近期在港上市的中教控股、新高教集團、天立教育等標的，也都是景林橫跨一二級市場在教育領域的重大投資，在教育“賽道”的投資佈局非常深厚。

結束語：

從華圖教育、庫客音樂，再到如今的新東方在線，越來越多的新三板優質企業選擇逃離。A股審核收緊，過會率低，就乾脆轉戰港股。與A股、新三板相比，港股不但通過率更高，且受滬港通、深港通政策影響，港股的賺錢效應正吸引更多資金湧入，企業融資更有益。

反觀新三板，本來在此前已經攢了一手新經濟的好公司，本是資本市場最好的試驗田，卻一再錯失發展良機，直到現在留住不好公司，迎不來新企業，二級市場的做市指數和流動性依舊是每況日下，熊路漫漫。作為參與者，三胖哥和大家一樣，只希望這樣的困局能夠早日打破。

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