文 | 麻艳（中国民生银行研究院研究员）

一、上周（6月25日至29日）货币市场和债券市场利率走势

流动性跟踪：从历年规律看6月份是财政支出大月，越临近月末支出力度越大，财政支出吸收央行逆回购到期等因素后会推高银行体系流动性总量。为稳定半年末资金面，保持银行体系流动性合理充裕，上周央行开展7天期公开市场逆回购3000亿，利率与上期持平，为2.55%，此外上周有6700亿逆回购和500亿国库定存到期，央行合计净回笼资金4200亿。

货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动10BP、28BP、0BP、-26BP至2.65%、3.01%、4.17%、4.36%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动54BP、67BP、-103BP、-131BP至3.16%、3.58%、4.39%、4.50%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动4BP、4BP、-12BP至2.63%、2.86%、4.03%。

债券市场利率全线下行。

二、近期海内外事件和基本面数据对市场影响频繁，上周债市收益率全线下跌

近期海外方面美联储加息、全球贸易摩擦升级，国内方面经济金融数据偏弱、股市大幅下跌导致股权质押风险加大、央行定向降准，受多重因素影响利率债整体呈现下行趋势，上周10年期国债、国开债收益率分别下跌8BP和4BP，收于3.48%和4.25%，均为2018年以来低点。

三、信用债近期整体表现明显弱于利率债，信用利差进一步拉大，高等级收益率有所下行，中低等级成交寡淡

降准后信用债需求并未改善，一级发行量徘徊低位，市场风险偏好仍低，民企、低评级和风险地区城投发行人发债面临很大困难。二级市场交投活跃度一般，成交主要集中于高评级债券。6月中旬以来，中资企业遭遇国际评级机构负面评级行动的情况明显增多，主要分为三种类型：一是城投平台类，主要由于再融资压力提升和外部支持存在不确定性；二是民营上市公司类，多涉及股票停牌、信息披露、公司治理问题或资本运作频繁；三是偿债压力较重的地方国企。整体而言，评级下调与再融资风险关系密切，在境内金融严监管和去杠杆的大背景下，信用整体收缩且风险偏好下降，导致企业融资渠道快速收紧从而再融资风险提升。

四、6月份PMI较5月份有所回落，房地产相关政策存在高度不确定性

根据国家统计局公布数据，6月官方制造业PMI为51.5%，较前值51.9%下降0.4个百分点。非制造业PMI为55%，较前值54.9%上升0.1个百分点。综合PMI为54.4%，低于前值0.2个百分点。制造业PMI走弱主要与生产和新订单指标下滑有关，尤其是新出口订单出现大幅走弱，反映出全球贸易争端持续发酵对出口的影响开始逐步显现。非制造业PMI小幅超出前值，主要与建筑业活动上升有关，6月建筑业商务活动指数上升幅度达到0.6个百分点。整体而言，房地产投资、高端制造业是经济的重要支撑和结构性增量。但当前房地产相关政策存在高度不确定性，未来房地产行业对经济的支撑力度或将下降，从而使得经济承压。

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