文│中信建投 宏觀 黃文濤 金殿臣
摘要
26個工業行業利潤上升能改善上市公司效益。本文以國家統計局公佈利潤增速的33個工業行業為例，發現黑色金屬採選業、煤炭開採和洗選業、石油和天然氣開採業、有色金屬礦採選業、石油、煤炭及其他燃料加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、橡膠和塑料製品業、化學纖維製造業、化學原料及化學制品製造業、非金屬礦物製品業、酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業、紡織服裝、服飾業、造紙及紙製品業、印刷業和記錄媒介的複製、電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業、金屬製品業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業、汽車製造業、通用設備製造業、專用設備製造業、儀器儀表製造業、廢棄資源綜合利用業、其他製造業等26個行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高，可用這些行業的利潤增速前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。
積極把握利潤回升行業中優質企業的潛在投資機會。上半年，上證指數上演了一波“蹦極”行情：在2018年1月29日漲至3587.03點創下兩年來新高，隨後掉頭向下，在6月上證指數接連失守3000點、2900點甚至2800點關口。這主要是受到內部積累的風險事件逐漸暴露與外部不確定因素疊加的雙重影響，我國股市出現的一次調整，這些調整既反映出投資者預期的變化，也是金融體系向市場化轉型、信用風險迴歸合理定價的必經階段。總體來看，目前，市場調整幅度仍在可控範圍內，不會引發系統性風險。特別是，本週的幾個交易日，A股市場出現了強勁的回升，投資者情緒逐漸好轉，市場信心進一步恢復，股市賺錢效應也正逐步體現。
展望下半年，我們認為，雖然中美貿易摩擦仍會對權益市場形成擾動，但在基本面尚可的情形下，A股市場大概率會呈現震盪行情，短期A股市場或將迎來一輪小反彈，應積極把握階段性底部的配置機會。尤其是，面對即將來臨的中報密集披露期，中報業績比較好的板塊或許會有更好的表現。
對此，可以適當關注石油、煤炭及其他燃料加工業、化學纖維製造業、化學原料及化學制品製造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、橡膠和塑料製品業、非金屬礦物製品業、酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業、紡織服裝、服飾業、造紙及紙製品業、印刷業和記錄媒介的複製、電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業、汽車製造業、通用設備製造業、專用設備製造業等利潤回升行業中的優質企業，把握潛在投資機遇。
正文
上市公司多是行業內規模較大、發展較好的企業。一般來說，行業利潤增速對上市公司利潤增速會有較強的影響，行業利潤增速對上市公司利潤增速間可能存在較強的一致性。考慮到國家統計局公佈的行業利潤增速是月頻數據，而上市公司的利潤增速為季頻數據，倘若上述假設成立，我們就可以利用行業利潤增速去近似預測上市公司利潤增速。
本文以國家統計局公佈利潤增速的33個行業為例對上述假設進行驗證。首先，以上市公司主營業務收入為權重，加權彙總上市公司利潤增速；之後，將計算的各行業上市公司利潤增速與國家統計局公佈的行業利潤增速進行分析比較；最後，梳理出那些行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高，以便日後用行業利潤增速可以前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。需要說明的是，由於在部分季度，部分行業利潤增速或上市公司利潤增速存在異常值，為了消除其影響，本文以剔除了異常值的數據為樣本，對這些行業進行分析，以更好地反映這些行業利潤增速與上市公司利潤增速間的關係。一、4個採掘業利潤上升能改善上市公司效益
截至2018年一季度的數據顯示，黑色金屬採選業、煤炭開採和洗選業、石油和天然氣開採業、有色金屬礦採選業等4個採掘業行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高。其中，在滯後期分別為3、0、4、0期時，黑色金屬採選業、煤炭開採和洗選業、石油和天然氣開採業、有色金屬礦採選業等行業利潤增速與上市公司利潤增速相關性最高，分別為0.55、0.96、0.72、0.59。這表明利用行業利潤增速可以前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。值得注意的是，在部分時間段，黑色金屬採選業、石油和天然氣開採業等行業利潤增速與上市公司利潤增速存在背離，這可能是由於這些行業上市公司數量較少導致。另外，上述行業的利潤增速與上市公司利潤增速在2016年存在一個較為明顯的上升，主要是受到供給側結構性改革影響。即，在產能收縮供給受限的情況下，原材料價格上漲改善了上述行業利潤與上市公司利潤。
二、7個原材料加工業利潤上升能改善上市公司效益
截至2018年一季度的數據顯示，石油、煤炭及其他燃料加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、橡膠和塑料製品業、化學纖維製造業、化學原料及化學制品製造業、非金屬礦物製品業等7個原材料加工業行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高。其中，在滯後期分別為1、1、0、1、5、0、0期時，石油、煤炭及其他燃料加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、橡膠和塑料製品業、化學纖維製造業、化學原料及化學制品製造業、非金屬礦物製品業等行業利潤增速與上市公司利潤增速相關性最高，分別為0.43、0.45、0.62、0.68、0.94、0.49、0.24。這說明利用行業利潤增速可以前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。需要說的是，上述行業的利潤增速與上市公司利潤增速在2016年同樣存在一個較為明顯的上升，這主要是受到供給側結構性改革影響。即，在產能收縮供給受限的情況下，原材料價格上漲改善了原材料加工業的行業利潤與上市公司利潤。
三、5個消費品製造業利潤上升能改善上市公司效益
截至2018年一季度的數據顯示，酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業、紡織服裝、服飾業、造紙及紙製品業、印刷業和記錄媒介的複製這5個消費品製造業行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高。其中，在滯後期為0、0、0、1、0期時，酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業、紡織服裝、服飾業、造紙及紙製品業、印刷業和記錄媒介的複製等行業利潤增速與上市公司利潤增速相關性最高，分別為0.71、0.53、0.35、0.57、0.35。這說明利用行業利潤增速可以前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。
四、8個裝備製造業利潤上升能改善上市公司效益
截至2018年一季度的數據顯示，電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業、金屬製品業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業、汽車製造業、通用設備製造業、專用設備製造業、儀器儀表製造業這8大裝備製造業行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高。其中，在滯後期為1、0、0、1、0、2、0、0期時，電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業、金屬製品業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業、汽車製造業、通用設備製造業、專用設備製造業、儀器儀表製造業等行業利潤增速與上市公司利潤增速相關性最高，分別為0.34、0.37、0.64、0.60、0.75、0.60、0.52、0.54。這說明利用行業利潤增速可以前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。
五、2個其他類製造業利潤上升能改善上市公司效益
截至2018年一季度的數據顯示，廢棄資源綜合利用業與其他製造業等2個其他類製造業行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高。其中，在滯後期為1期時，廢棄資源綜合利用業、其他製造業等行業利潤增速與上市公司利潤增速相關性最高，分別為0.56與0.50。這表明利用行業利潤增速可以前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。
六、把握利潤回升行業中優質企業的潛在投資機會
上市公司多是行業內規模較大、發展較好的企業。一般來說，行業利潤增速對上市公司利潤增速會有較強的影響，行業利潤增速對上市公司利潤增速間可能存在較強的一致性。考慮到國家統計局公佈的行業利潤增速是月頻數據，而上市公司的利潤增速為季頻數據，倘若上述假設成立，我們就可以利用行業利潤增速去近似預測上市公司利潤增速。
本文以國家統計局公佈利潤增速的33個行業為例對上述假設進行驗證，發現黑色金屬採選業、煤炭開採和洗選業、石油和天然氣開採業、有色金屬礦採選業、石油、煤炭及其他燃料加工業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、橡膠和塑料製品業、化學纖維製造業、化學原料及化學制品製造業、非金屬礦物製品業、酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業、紡織服裝、服飾業、造紙及紙製品業、印刷業和記錄媒介的複製、電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業、金屬製品業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業、汽車製造業、通用設備製造業、專用設備製造業、儀器儀表製造業、廢棄資源綜合利用業、其他製造業等26個行業利潤增速與上市公司利潤增速同步性較高，可以用這些行業的利潤增速前瞻性地預判這些行業上市公司的利潤增速。
受中美經貿摩擦等多種因素影響，上證指數上演了一波從階段新高到階段新低的“蹦極”行情：在2018年1月29日漲至3587.03點創下兩年來新高，隨後掉頭向下，在6月上證指數接連失守3000點、2900點甚至2800點關口。面對近期A股市場的快速下探，我們需要清醒的認識到這主要是受到內部積累的風險事件逐漸暴露與外部不確定因素疊加的雙重影響，我國股市出現的一次調整，這些調整既反映出投資者預期的變化，也是金融體系向市場化轉型、信用風險迴歸合理定價的必經階段。總體來看，這一輪市場調整幅度仍在可控範圍內，不至於引發系統性風險。從市盈率角度看，目前，上證綜指、深證成指、創業板指市盈率分別約12倍、20倍、39倍，已經處於較低位置。從政策層面看，考慮到近期市場過於悲觀的情緒，政策層釋放出降低融資成本、緩解流動性壓力與積極提振內需的積極信號。這或許表明底部或在不遠處。特別是，本週的幾個交易日，A股市場出現了強勁的回升，投資者情緒逐漸好轉，市場信心進一步恢復，股市賺錢效應也正逐步體現。
展望下半年，我們認為，雖然中美貿易摩擦仍會對權益市場形成擾動，但在基本面尚可的情形下，A股市場大概率會呈現震盪行情，短期A股市場或將迎來一輪小反彈，應積極把握階段性底部的配置機會。
尤其是，面對即將來臨的中報密集披露期，中報業績比較好的板塊或許會有更好的表現。對此，可以適當關注石油、煤炭及其他燃料加工業、化學纖維製造業、化學原料及化學制品製造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、橡膠和塑料製品業、非金屬礦物製品業、酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業、紡織服裝、服飾業、造紙及紙製品業、印刷業和記錄媒介的複製、電氣機械及器材製造業、計算機、通信和其他電子設備製造業、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造業、汽車製造業、通用設備製造業、專用設備製造業等利潤回升行業中的優質企業，把握潛在投資機遇。
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