资产证券化市场投资前线（第二十五期）

覆盖时段：2018年5月17日-2018年5月23日

“资产证券化市场投资前线”致力于从市场近期项目发行情况、预计发行项目速览、重点项目分析等维度向ABS投资者提供资产证券化市场全面、及时、专业信息。

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近期债市出现违约个例，机构投资者持观望态度。债市所反映的短期因素仍存在不确定性，资金面略显收敛，货币市场利率多数上涨。

一、信贷资产证券化

（一）项目发行情况

本期银行间市场新发行信贷资产证券化产品1单，其基础资产为个人住房抵押贷款，发行规模993,734.58万元。

（二）近期预计发行项目速览

近期银行间市场预计新发行信贷资产证券化产品4单，基础资产为个人住房抵押贷款、个贷不良贷款和信用卡不良贷款，发行规模2,139,891.45万元。

（三）项目点评

项目1：工元2018年第三期个人住房抵押贷款资产支持证券

2018年5月18日，工元2018年第三期个人住房抵押贷款资产支持证券（以下简称“工元2018-3”）在中国债券网发布公告，将于2018年5月25日发行约109.43亿元的RMBS。此单项目是工商银行“工元”RMBS系列产品在2018年发行的第二单，此前“工元”RMBS系列已经发行6单RMBS，累计发行金额约717.82亿元。

Q：这单产品的特征如何？

资产池特征分布方面，与“工元”系列前几单产品基本一致：基础资产整体特征分散度很高，贷款集中风险很低；入池账龄较长，一定程度上会降低资产池的预期违约水平。

交易结构方面，延续了“工元”系列的交易结构设计：同顺序按比例支付优先A-1档和优先A-2档的利息；如果未发生加速清偿事件，按照不超过2%/年支付次级档期间收益，再按顺序支付优先A-1档、优先A-2档本金；如果发生加速清偿事件，则同顺序按比例支付优先A-1档、优先A-2档本金。

Q：历史发行的产品在存续期表现如何？

累计违约率方面：工元RMBS系列产品认定的违约贷款包括逾期超过90天、贷款服务机构认定为损失、予以重组或展期的抵押贷款。工元系列目前累计违约率均较低。

提前还款率方面：工元2016-4前几期波动较大，后维持在6%-10%的水平；工元2017-3、工元2017-4和工元2017-5表现期较短，目前基本在6.5%-10%之间。

项目2：建元2018年第十期个人住房抵押贷款资产支持证券

2018年5月21日，建元2018年第十期个人住房抵押贷款资产支持证券（以下简称“建元2018-10”）在中国债券网发布发行公告，将于2018年5月28日发行规模约为99.99亿元的RMBS。

Q：这单产品的特征如何？

此单项目是建设银行“建元”系列产品在2018年发行的第10单。产品在证券交易结构上

Q：历史发行的产品在存续期表现如何？

建元RMBS系列产品认定的违约贷款包括逾期超过180天、贷款服务机构认定为损失、予以重组或重新确定还款计划的抵押贷款。2017年以来发行的建元RMBS系列累计违约率很低，提前还款率处于6%-9%的水平。

项目3：橙益2018年第一期不良资产支持证券

2018年5月21日，橙益2018年第一期不良资产支持证券（以下简称“橙益2018-1”）在中国债券网发布发行公告，该信托将于2018年5月31日成立。

Q：这单项目的发起人是谁？基础资产怎么样？

此单项目的发起人是平安银行股份有限公司，这是平安银行作为发起机构发行的首单不良资产支持证券，基础资产是平安银行股份有限公司的个人经营性不良债权，入池贷款共272笔，全部为抵押贷款，分布于18家一级分行，贷款金额占比前五大的一级分行分别为广州分行（占比11.81%）、福州分行（占比10.06%）、昆明分行（占比9.56%）、上海分行（占比9.00%）、温州分行（占比8.98），贷款抵押物大部分为住宅、商铺。

Q：这单项目贷款服务机构的不良贷款处置能力怎么样？

本期资产证券化项目的资产池实际处置机构为平安银行特殊资产管理事业部。该行过往小微抵押不良贷款回收情况如下：

Q：这单项目的交易结构有什么特色？

本期证券部分基本服务费会在优先档证券本金兑付完毕后才获得偿付，同时对优先档证券利息支付设置了信托（流动性）储备科目和流动性支持机构的流动性支持机制。

其中流动性储备账户中当期流入的金额保留下一期所应支付的税收、应付未付的各项发行费用总额、中介参与机构报酬（除贷款服务机构报酬）、限额内可报销费用支出、受托人以固有财产垫付的费用、优先档证券利息的总和，同时本期证券任发起机构以外的次级档资产支持证券持有人为流动性支持机构，且根据流动性支持机构的信用等级以不同方式对证券利息及其以前的支付项差提供流动性支持款项，并取得特别信托受益权，这在一定程度上降低了优先档证券的流动性风险。

Q：中债资信怎么对个人抵押不良贷款证券化评级？

第一步，结合历史数据与资产池特点对资产池进行抽样尽调并分析；

第二步，结合历史数据、抽样尽调情况与历史项目经验等确定影响基础资产回收情况的重要因素，并构建评估模型；

第三步，估计回收率分布，选取拟合度最高的分布作为回收率的概率分布，并将现金流估计装入组合模型，模拟未来各期回收率，通过数十万次的蒙特卡洛模拟得到资产池回收率的概率分布函数图，并结合公司累计违约率表得到各信用等级下的目标回收比率（TRR）；

第四步，根据交易账户设置情况、现金流支付机制、信用触发事件、流动性储备金、信用增级措施等交易结构特点，构建本期证券的现金流分析及压力测试模型，计算得到各档证券不违约所需的最低回收比率（临界回收比率），将其与组合模型得到的目标回收比率（TRR）进行比较，若临界回收比率低于目标回收比率，则可获得相应的级别。

2018年5月18日，惠元2018年第一期不良资产支持证券（以下简称“惠元2018-1”）在中国债券网发布发行公告，该信托将于2018年5月30日成立。

Q：这单项目的发起人是谁？历史发行情况怎么样？

此单项目的发起人是中信银行股份有限公司，这是中信银行作为发起机构发行的首单信用卡不良资产支持证券。

Q：中信银行信用卡不良贷款历史回收情况怎么样？

中信银行于2008 年1 月7 日获得中国银行业监督管理委员会颁发的金融许可，并设立中信银行信用卡中心，截至2017 年末，中信银行信用卡贷款余额3,332.97 亿元，中信信用卡不良贷款41.22 亿元，不良率1.24%，其不良信用卡债权的处置主要由中信银行信用卡中心、中信银行选聘的委外催收机构等进行。2012 年1 月至2017 年9 月中信银行不良信用卡债权回收率表现如下图所示：

就本次资产池来看，截止封包日（2017 年7 月1 日00：00），主要由催收机构LXZX、GDHC、SZWS、FZJX、ZJSH负责催收的不良信用卡债权未偿本金余额占中信银行委托给催收机构的不良资产的未偿本息总余额的16.68%。这五家催收机构2016年催收情况如下表所示：

Q：近期信用卡不良资产支持证券发行情况对比

惠元2018-1作为中信银行发行的首单不良资产支持证券，与近期发行的其他信用卡不良资产支持证券相比，次级档占比较高，其发行规模、中债估值回收率方面，处于平均水平，其优先档证券期限很短，只有不到4个月的时间。截止封包日，惠元2018-1的资产池加权平均逾期期限为7.19月，资产整体不良账龄较短，处于良好的回收期间。

二、企业资产证券化

（一）项目发行情况

本期市场共发行资产支持专项计划8单，募集资金73.46亿元，上交所5单，深交所3单。基础资产有信托受益权、应收账款、租赁租金、保理融资债权和基础设施收费。

（二）预计发行项目

本期交易所市场新获无异议函的ABS项目共3单，由上交所核发，拟发行金额总计63.28亿元。

（三）交易所项目成交情况

5月17日至5月23日期间，上交所市场成交2单，成交金额4,174.00万元；深交所市场成交18单，累计成交金额41,459.31万元，转让价格最高为104.92，最低为40.67。

三、资产支持票据

本期市场共发行资产支持票据1单，募集资金4.69亿元，基础资产是应收债权。

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