外資從“中國懷疑論”，到不斷加碼中國市場研究和人員配備，再到如今用真金白銀來投資中國，儘管市場問題不少，但一切都在潛移默化中改進。
6月1日，A股被納入MSCI新興市場指數一事將正式生效，共有233家A股大盤股公司入圍。按MSCI公佈的進程表，A股首次納入將在2018年6月1日、9月3日分兩次完成，6月1日進入首次納入適應期，納入比例2.5%，對應MSCI新興市場指數市值權重0.37%；9月3日完成首次納入，納入比例5%，對應權重為0.73%。
需要注意的是，5月31日才是最關鍵的一天。筆者從MSCI內部人士處獲得的解釋是——5月31日A股收盤結束後，A股就已經被正式納入到新興市場指數中了（即當天全球追蹤該指數的被動資金要投資A股的都已經投完了）。所謂“6月1日正式生效”，即到當天才能體現正式納入後的情況。
儘管很多外資早前就通過滬港通、QFII、RQFII佈局A股，但納入MSCI也代表著A股不斷與國際接軌，長期利好A股。MSCI預計，5%的納入權重將帶來近220億美元的資金流入。未來，MSCI並不希望做頻繁、小幅度的納入調整，而是希望每次調整都會涉及更大百分比的A股納入，即步伐會更大。
之所以MSCI重要，是因為MSCI指數是全球投資組合經理採用最多的基準指標，在北美及亞洲，超過90%的全球機構股票資產以MSCI指數作為基準，全球排名前100的基金經理人中有近100位是MSCI的客戶。目前全球直接或間接跟蹤MSCI指數的資金規模約接近10萬億美元，而MSCI新興市場指數則被全球1.9萬億美元的基金所採納。
外資“試水”A股
A股納入MSCI後，主力資金就是由被動跟蹤MSCI新興市場指數的這1.9萬億美元帶來的。儘管早前眾多外資都已經主動配置A股，但A股對於很多外資而言仍是新興領域，除了BAT等海外上市的中國企業，眾多中國內地的上市公司對外資而言仍然陌生。因此，此次的納入可謂是一次關鍵“試水”。
5月31日（週四），MSCI會分別在上海、香港兩地舉行“A股納入”的慶祝儀式。MSCI主席、首席執行官亨利·費爾南德茲（Henry Fernandez）將與中國證監會、上交所和深交所方面進行交流溝通。亨利·費爾南德茲此行先後到訪北京和上海。
費爾南德茲提及，“如果海外投資者在這個很小額度的納入中，能增進對A股市場的瞭解、提升對A股的信心，預計更多國際資本將會進入中國市場。”
在6-9月的這個階段，MSCI會與國際投資者、中國央行、香港金管局等保持密切溝通，並不斷收集反饋意見，包括瞭解投資者對於初步納入的體驗、是否有問題需要改善。
過去很長一段時間以來，即在MSCI公佈納入A股的決定後，主要在三大方面作出了諸多努力。
首先，MSCI不斷聽取客戶回饋，即全球機構投資者如何看待MSCI新興市場指數納入A股的決定。MSCI也驚訝地發現，機構客戶對這一決定非常支持，這超出了其預期。因為之前的經驗表示，往往機構都希望推遲這類決定。
其次，MSCI也不斷與內地和香港方面商量，包括上調每日交易額度，讓南下、北上資金進出更加便利。
在這一問題上，其實早在4月11日就有了答案。在博鰲亞洲論壇分論壇上，中國人民銀行行長易綱宣佈，為進一步完善內地和香港兩地股市互聯互通的機制，從5月1日起把互聯互通每日的額度擴大4倍，這一調整其實也在為A股納入MSCI新興市場指數鋪路。
第三，MSCI也不斷與中國央行、香港金管局合作，確保離岸市場有足夠的人民幣存量，來滿足納入日的需求。同時，MSCI也在不斷豐富其投資工具，滿足機構的需求。
其實，很難想象，中國作為全球第二大經濟體，擁有全球第二大的股市、第三大的債市，卻還沒有完全融入全球金融市場，因此中國擴大金融開放只是時間、速度和形式的問題。
中盤股納入尚無時間表
在“後納入時代”，市場希望瞭解的另一個問題在於，MSCI納入233只A股大盤股後，下一步會否納入中盤股？
費爾南德茲表示，未來有兩種選項——一是提高大盤股的權重，二是把中盤股也加入到納入的比例中來。“至於何時納入中盤股，這要在9月納入過程完美結束後，才會做出判斷，目前尚無時間表。”
值得注意的是，MSCI一貫的做法是，將一國的大、中盤股一起納入，然而此次MSCI新興市場指數納入的只是233只A股大盤股。早在2016年審議的時候，MSCI一共提議了448只A股，包括大盤股和中盤股，不過最後依然排除了中盤股和停牌股，MSCI認為這對每個人來說都是雙贏的局面。
在MSCI看來，目前關鍵的問題在於，如果繼續納入中國A股的中盤股，那麼MSCI新興市場指數中的股票數會提高到1200只左右，其中近600只就是中國企業，在考慮到這一情況下，海外投資者是否能夠跟上了解、研究A股公司的步伐？他們現在是否有能力覆蓋這麼多公司的研究？這都是MSCI和機構投資者需要考慮的因素。
不過MSCI也強調，在“試水”成功後，MSCI未來希望可以加大A股的納入步伐。隨著海外投資者對於A股的瞭解更為深入，進一步的納入只是時間問題。“如果海外投資者在這個很小額度的納入中，能增進對A股市場的瞭解、提升對A股信心，預計更多國際資本將會進入中國市場。”費爾南德茲稱。
停牌、流動性問題仍引關注
在下一階段，確保資金進出的靈活性、繼續改善停牌問題、確保離岸人民幣的充足仍是MSCI的關注重點。
費爾南德茲提及，9月納入階段完成後，MSCI的工作會集中在以下幾個層面：
首先，確保投資者對中國市場的信心，即指機構能不能把資本持續投入中國，要賣出的時候能否自由退出，這是流動性問題，也是外資對中國資本市場的基本信心；
第二，A股有自身的獨特性，例如深、滬港通有額度的限制，只能投資1500只股票，機構也不能參與IPO；
第三，市場關注的停牌進展需要進一步改善。
此外，持續確保離岸市場有足夠的人民幣存量也是一大關鍵。因為外資要買A股的話，國際投資者都會通過滬港通，這就需要在香港市場獲取離岸人民幣，這是關鍵。
其實，中國央行早前已經發布了相應政策。中國央行近日發佈了《進一步完善跨境資金流動管理、支持金融市場開放有關事宜的通知》，頒佈三項措施完善跨境人民幣資金管理。其中的一項重要舉措是“進一步完善滬深港通資金匯兌機制，便利境外投資者選擇使用人民幣或者外幣進行投資”。
交易人士也提出，該通知的核心思想就是讓境外投資者可以更加便利地獲取並使用人民幣，同時境外人民幣存量會相應增加。
此外，過去幾年MSCI無法納入A股的障礙之一在於在中國A股衍生品發行受限。MSCI這次也提出，去年宣佈納入A股以來，MSCI與中國監管層商討衍生使用的自由度和靈活性，已經有重大突破。討論的內容包括MSCI是否有自由來用交易所的數據，並設計相關衍生品，尤其是在OTC（櫃檯交易）的衍生品和互換產品方面，目前在授權產品開發方面已經沒有約束。
總體而言，A股納入MSCI後將對國內衍生市場發展產生促進作用。A股納入MSCI後，MSCI將會推出風險管理工具，場內衍生品工具需要得到證監會及交易所認可，場外工具可自行推出。
優化公司治理
相對於歐美國家，包括中國在內的新興市場國家的公司治理普遍存在不足，這在未來有很大的改善空間。此次，所有被納入的233家A股公司都將接受MSCI的ESG（環境、社會和公司治理）評測，且這一評測只對機構客戶公佈。MSCI將持續蒐集A股上市公司的公開資料並進行ESG評測。
早在2016年9月，因為擔憂輝山乳業激進的會計表現和公司治理風險，MSCI ESG研究部門就將該公司的評級由BB下調至B；無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國銀行醜聞事件，ESG部門事先都充當了預警者，或調低評級，或將該公司從ESG指數中剔除。
2017年3月24日，港股上市公司輝山乳業股價暴跌85%，300億港元市值灰飛煙滅。2016年12月，國際知名沽空機構渾水曾連發兩篇報告，警告該公司存在利潤造假並宣佈做空。MSCI的ESG部門表示對其激進的會計表現和治理風險表示擔憂，與同業相比，輝山乳業的資產週轉率、槓桿率及費用確認率表現得更為極端。在所有導致該公司評分較低的會計指標中，出售庫存/成本、預付費用/運營費用和資產週轉槓桿比率等指標，自數據覆蓋開始以來已被標記預警；槓桿率則從2015年3月的0.59上升至2016年9月的1.24。
此外，2015年11月，MSCI ESG研究部門在評級報告中指出，按每十億美元資產收到的客戶投訴量計算，富國銀行在所有的美國銀行中是表現最差的。而且該行收到的投訴量在逐年上升，嚴重程度不斷加深，其中包含了一些該銀行的重點產品如次級汽車貸款、學生貸款等。2016年9月，美國消費者金融局發佈報告，稱自2011年起富國銀行有員工未經客戶允許，私自替客戶開立虛假賬戶，而且此類虛假賬戶達到200多萬個。與此同時，監管者對富國銀行開出了1.85億美元的鉅額罰款。
MSCI ESG研究部門全球主管兼執行董事Linda-Eling Lee去年在接受媒體採訪時就提及，機構可以在投資組合中避免或者剔除存在高風險、閃崩抑或“黑天鵝”風險的公司，達到更好的風險調整後的回報率。
此外，在公司治理方面，2016年諾貝爾經濟學獎得主之一、哈佛大學教授奧利弗·哈特（Oliver Hart）在高級金融學院“SAIF-CAFR名家講堂”上就提到，企業目標與個人及政府的目標之間存在明確的分離，這種概念十分簡單，也頗具吸引力，但是隻有在可以分割企業賺取利潤和產生損害的活動時，或者在政府通過法律法規完美實現外部效應內部化時，這種想法才是正確的。哈特還認為，一般來說，股東福利和市場價值並不完全相同，企業應促使前者最大化，而不是後者。關於管理層產生重大社會後果的決策，企業應該徵詢股東的意見，同樣的思路也適用於資產管理機構。
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