7月23日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，定調了下半年的貨幣政策和財政政策。會議要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激。
財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。
國常會的核心觀點
國務院常務會議部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展；確定圍繞補短板、增後勁、惠民生推動有效投資的措施。國盛證券指出，本次會議重點如下——
1、釋放了政策會進一步放鬆的信號。比如，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激（意味著刺激可能還是需要的，只是不會很強），積極財政政策要更加積極（兩個“積極”的表述尚屬首次）等等。
2、進一步凸顯了“穩經濟、保增長”的重要性。會議重提“保持經濟運行在合理區間”（這個提法此前幾年一直有，但今年3月的政府工作報告刪掉了），這體現我國經濟韌性雖在，但其實經不住細摳。
3、下半年財政大發力，著力點是減稅和地方專項債提速，下半年基建大概率會止跌企穩。會議提出財政更加積極的兩大舉措，一個是“聚焦減稅降費”，一個是“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度”（結合去年未使用的限額，下半年專項債發行額可達1.2萬億），並且明確指出“在推動在建基礎設施項目上早見成效”。
4、貨幣進一步趨松，信貸和社融有望雙雙轉好。會議提出“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”，相比6月28日的央行二季度貨幣政策例會，刪掉了“保持中性”以及“管好貨幣供給總閘門”的表述，再疊加“鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券”以及央行日前鼓勵MLF配低評級債，預計下半年貨幣其實不會這麼緊了，信貸額度也有可能再度放開。
5、“呵護”融資平臺，破剛兌的可能性開始下降。會議提出“引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾”，這有助於緩解對地方平臺可能破產的擔憂。
因此，下半年經濟或繼續表現為“向上無彈性，向下有韌性”，預計全年GDP增長6.6%左右。
本次“放水”有何不同？
海通證券首席經濟學家姜超對比了本次政策寬鬆的定調與過去、特別是2015年一系列刺激措施的區別。
其一，以往都是大水漫灌，這次有寬鬆但沒刺激。
以前每一次央行都是大幅降息降準，比如08年那一輪央行降息5次降準3次，12年那一輪央行降息2次降準3次，15年那一輪央行降息6次降準5次，但是這一輪到目前為止，央行定向降準3次，但是沒有降息。降準說明貨幣有放水，但沒降息說明沒有漫灌，這一次有寬鬆但是沒有刺激。
其二，沒有走地產泡沫老路。
以往每一次的寬鬆週期，一般都會刺激房地產，畢竟地產投資是影響中國經濟的最重要動力。但是這一次的政策對地產隻字未提，而最近關於地產的政策包括住建部稱控制棚改貨幣化安置的比例，以及統計局稱加快推進房地產稅相關政策舉措，這意味著不會走地產泡沫老路。
其三，基建投資託底，但沒有大幹快上。
這一輪政策的重心是積極財政，而一個重要落腳點是基建投資。但基建投資過去的高增長，很大一部分資金來自於表外影子銀行，比如基建信託，PPP融資等。這一輪對基建投資開的是地方政府專項債和融資平臺貸款兩個正門，前者是年初就確定的1.35萬億規模，沒有額外增加，只是加快進度；後者要受銀行資本充足率的約束，其實很難大幅擴張。所以基建投資只是託底，而沒法大幹快上。
其四，減稅鼓勵研發創新，刺激高端製造業投資。
積極財政的另一個落腳點是減稅，主要是將研發費用加計扣稅的政策推廣到大中型企業，同時對先進製造業、現代服務業等增值稅留抵退稅，合計約1700億減稅。而這一部分主要針對新經濟、針對研發，其實是希望激勵企業創新，啟動高端製造業投資，這一條是未來的希望，是值得肯定的。
政策寬鬆，利好股市債市？
總的來說，寬信用有助於提振風險偏好，有利於風險資產。盤面上來看，今日滬指高開高走，收盤大漲1.61%，日K線三連陽，收復2900點整數關口，收報2905.56點。市場成交量繼續放大，兩市合計成交4928億元。行業板塊全線上揚，基建板塊掀起漲停潮。
興業證券報告指出，信用收縮節奏放緩，市場風險偏好有所抬升，加上前期債強股弱，債券相比權益的性價比在下降，政策有所放鬆，有助於風險資產(權益和優質的信用債)的價值提升，而不利於無風險資產(例如，無風險利率)。
債市方面，信用收縮的節奏可能有所放緩，對利率債偏負面，但提升信用債的需求，加上企業融資渠道有望恢復，金融機構“一刀切”的行為也有望逆轉，高等級信用收益率和利差已經明顯壓縮，中高等級的優質信用債價值上升，可以精選中高等級、有現金流支撐的主體。
股市方面，寬信用有望緩解市場對企業信用風險的擔憂，股市階段性底部有望得到進一步夯實。中金公司研報指出，從歷史上，股債市場強弱轉化的路徑通常是：貨幣政策放鬆-利率下行、曲線陡峭化-企業盈利預期好轉、機會成本降低-股市觸底回升。
從中長期看，權益的性價比已經不輸甚至開始超過債券。貨基回報即將全面進入3.5%以下，如果理財利率也降到4-4.5%水平，對很多人而言將不具備高收益、無風險資產的特性，資金再配置效應就有可能出現，屆時股市就可能出現易漲難跌的情況。
匯率方面，貨幣政策邊際放鬆，加劇中美政策背離，若美元繼續走強，人民幣短期仍有貶值壓力。但從中長期看，經濟基本面是匯率走勢的決定性因素，如果寬信用進展順利，市場對經濟增長信心增長，人民幣匯率預期也將得到改善。
A股後市如何走向？
對於後市大盤走向，機構紛紛發表看法。
中金公司：近期政策預期出現改善信號，有助於市場情緒改善，促使市場預期逐步迴歸正常化，催化反彈行情繼續。金融、週期以及中小市值個股有望在反彈過程中率先崛起，但消費與先進製造領域個股的反彈持續性更強。
浙商證券：目前市場處於震盪反彈過程中，其間或有反覆。配置方面，週期板塊可關注金融、地產、鋼鐵等行業，成長方向建議重點關注政策支持的高新技術行業，主要是TMT和高端製造領域。
華創證券：在多重政策合力下市場環境邊際改善，同時流動性轉暖進一步提振市場情緒，當前市場阻力最小的方向是向上反彈，反彈空間打開。推薦後周期和成長行業，包括計算機、大眾消費等領域。
中信證券：基於政策邊際改善，且負面情緒已經充分釋放，短期投資者可繼續把握超跌反彈機會。推薦工業自動化、網絡安全、消費電子、銀行和保險等板塊，關注新能源車產業鏈。
國元證券：近期政策面上積極信號頻現，有助於提振市場情緒，但投資者仍需等待關鍵指標出現拐點，如社融增速止跌回升、低評級信用債利差收窄等。
文章轉自：東方財富Choice數據
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