導 讀
臥龍電氣曾於6月27日的報告預測公司18Q2業績增長超過90%,結合18Q1公司營收24.70億,同比增10.68%;歸母淨利1.16億,同比增238.39%,公司半年度業績的高增長符合預期,並將持續。
下游行業高景氣,成為業績增長動力。
臥龍電器公司的下游行業如油氣、煤炭和鋼鐵等行業復甦,公司抓住這一機遇,實現營收規模持續增長。通用工業領域的電機需求也由於全球主要經濟體固定資產投資的穩步增長而趨於正常。白色家電近年來處於景氣度高位,對公司的微特電機形成了持續的需求。
成本上升帶動價格上漲,需求改善促進毛利提高。
2017年下半年來,由於裝備製造產能趨於飽和,公司產品的議價能力得到提升,同時公司通過適當提高產品售價來抵消原材料上漲的衝擊,從而推高了產品的毛利率。另外,公司的高壓電機及驅動產品由於下游能源投資需求的持續改善,產品毛利也將繼續提高。公司的營收在下游行業復甦下將持續帶動增長,預期在中短期內會維持營收較高增長和毛利率持續改善的態勢。
改革深化成本控制,經營利潤不斷改善。
在迴歸主業的同時公司進行了包括事業部劃分、優化管理等措施,內部改革的繼續優化,使得各項費用得到有效控制,經營改善,盈利提升。剝離非核心業務後,本期公司非經常性損益金額較小,對公司的淨利潤不構成重大影響,利潤質量不斷提高。短期內會維持營收較高增長和毛利率持續改善的態勢。
貿易戰影響無憂,全球拓展加速推進。
公司1.42億美元購買GE小型工業電機的業務資產,包括墨西哥工廠、電機服務公司及相關資產和僱員,並取得通用電機10年品牌使用權。目前,該收購事宜已通過CFIUS的審核,根據公司7月2日公告,交易交割進展順利。公司出口美國產品銷售額比例在4%以下,此次收購使得公司的全球化佈局加速,受貿易戰影響微乎其微。
堅守國內市場,積極拓展海外市場。
公司在EV電機上積極佈局,跟上新能源汽車行業發展。公司是按照數量計算最大的新能源汽車驅動電機生產商之一,併入選了科技部新能源汽車重點專項的電機系統研發項目,將會獲政策支持。國內客戶已包含北汽、上汽、廣汽、吉利、眾泰等乘用車及中通、珠海銀隆和安凱汽車等商用車客戶,是北汽“爆款”車型EC系列的主力供應商。在海外,有望達成與世界主流豪車生產廠家及其供應商的戰略合作關係,現已簽訂50萬輛電機訂單。公司的子公司意大利希爾機器人公司直接為特斯拉提供自動化生產線。
事業部劃分強化管理,股權激勵形成利益共同體。
公司於2017年完成公司組織架構的重新劃分,從以往的按地域劃分更改為按照產品線劃分事業部,並將生產和銷售分開,以此形成了六大事業部,將經營權下方給事業部,設立考核目標。2018年2月9日,公司向激勵對象授予股票期權與限制性股票,向激勵對象授予權益總計3,314萬份。同時對五大事業部的總裁開展了員工持股計劃,考核事業部ROE,旨在提高企業投資收益。持股計劃是中長期的激勵政策,計劃連續推出三年,保證中長期的收益。
公司主營業務為電機及其驅動,覆蓋高壓電機及驅動、低壓電機及驅動、微特電機及控制等,我們選取同行業可比公司大洋電機、方正電機、江特電機,上述公司2018-2019年預測EPS平均值分別為0.36、0.47,對應PE分別為27、21倍。考慮到臥龍電氣相關業務成長性較強,近年開始業績呈現高增長態勢,我們認為公司合理估值為20倍,對應目標價13.60元。維持“買入”評級。
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