核心觀點：
美元兌人民幣即期匯率3日收於6.6672，相較6月14日累計貶值2749pips，較年初貶值2.38%。我們認為美元指數走強和外匯市場供需情況變化是本輪匯率貶值的主要原因，並已在過去兩個月中多次提示這一風險。不出所料，當人民幣匯率已呈現貶值趨勢的時候，各種各樣對於貶值原因的“解釋”充斥市場，甚囂塵上。提醒一點，由於最近2周人民幣匯率加速貶值是既成事實，所以，任何“****導致人民幣貶值”的解釋都顯得無比正確。但這樣一些分析人士，為自證不屬於我們所講的“坐議立談，無人可及；臨機應變，百無一能”者，需要回答兩個問題，一是，你這些解釋人民幣走弱的因素，在2017年下半年至2018年4月人民幣走強的時期難道蕩然無存了嗎？比如，中美貿易戰2月初已經顯著發酵，為何那個時候人民幣還在走強？甚至還有“新版廣場協議”迫人民幣走強的說法，豈不是人民幣強也是“政策（或者央行）”使然，人民幣弱也是“政策”使然？這與陰謀論有何區別？二是，更為專業一點，你的這些解釋因素可以同時解釋2017年7月至2018年6月初人民幣有效匯率（指對所有籃子貨幣）的持續回升和最近2周有效匯率的顯著下降嗎？有觀點認為之前有效匯率走強，是因為籃子裡的阿根廷比索，巴西雷亞爾太弱。那麼，過去兩週阿根廷比索貶了5.8%，巴西雷亞爾也貶了4.0%，為啥這次人民幣有效匯率不強，反而下跌2.7%呢？
究竟該如何分析和研判人民幣匯率走勢呢？我們強調籃子貨幣和外匯市場供求兩因素框架：首先，2018年以來，人民幣匯率強弱的轉換與美元指數為代表的籃子貨幣走勢關係密切，美元強，人民幣就弱；反之，美元弱，人民幣則強；這是浮動匯率的自然狀態。未來，你如果不看強美元，就無需看空人民幣。其次，外匯市場供求，特別是資本市場開放帶來的外匯供求變化可以解釋有效匯率的變化。2018年前5個月，中國股票和債券市場開放帶來超過700億美元的國際資本流入和外匯供應，是有效匯率走強的主要原因。最近兩週，股票市場的下跌，陸股通的流入下降甚至淨流出加劇了人民幣匯率走弱的趨勢。但2018年6月境外機構增加持有871億元的中國債券資產，是2016年9月以來單月最大規模。債券市場的國際資本流入穩定而持續，有助於平抑“猴性”股票市場外資的波動，對人民幣匯率產生支撐。第三，市場的恐慌情緒無可厚非，今年以來，貶值有恐慌，其實升值也有恐慌。如果想成為理性投資者，請問自己一個問題，是什麼原因使得你在7月3日必須要用6.72元去買1美元，是什麼原因使得你比3月26日6.25元就可買1美元的時候更需要美元呢？
以下為報告主要內容：
國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產價格表現
美元指數繼續維持震盪，反覆上探95整數關口但並未有效突破，7月3日盤中美元指數報94.66，相較6月22日僅微幅升值0.1%。除中美貿易摩擦事項之外，近期並無其它事件擾動市場，市場目前正觀望、擔憂預計將於7月6日落地的中美互徵關稅落地，中美貿易爭端將是長期博弈，短期來看，關注6號之前是否將有其它消息傳出。
中國外匯市場交易量出現明顯抬升，在人民幣匯率持續貶值情況下出現放量，需要提防市場預期在此情況下再度出現強烈的單邊貶值預期，這也是央行對匯率波動容忍度的重要考量。7月3日央行行長易綱和副行長潘功勝的表態對人民幣匯率產生支撐，也顯示近期的外匯市場呈現一定的恐慌情緒和順週期行為。
招商外匯供求強弱指標出現急劇惡化，這與人民幣匯率出現放量下跌的現實情況相吻合。但從新興市場整體的資本流動形勢來看似乎近期出現了邊際好轉，從外部環境來看貶值壓力邊際上有所緩解，這可能與美元指數維持震盪並未再進一步走強有關，但整體上看情況仍不容樂觀。
上週陸股通累計流出資金18.62億元，本週一港股休市，本週二當日陸股通小幅流入資金3.43億元。近7日外資繼續主要增持金融（中國平安、工商銀行、建設銀行、保利地產）、建材（海螺水泥）、食品飲料（伊利股份、洋河股份）等板塊。
根據中債登公佈的6月份債券託管數據，境外機構6月份共增持人民幣債券871億元，其中增持國債793億元創下歷史新高。
7月3日人民幣匯率收於6.6672，3日午後在岸離岸市場匯率日內跌幅被悉數收回。目前人民幣匯率已相較6月22日收盤明顯貶值1708pips。但從匯率遠期市場的情況來看，似乎目前價格並未顯示出當前市場預期。預計美元指數未來一段時間內還有升值空間，外匯供需波動客觀上也將加大，這對於人民幣匯率而言均是未來的不確定性。
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