作者：诺亚财富 首席投资顾问 熊靖宇
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美国加息到底让多少国家胆战心惊？近期常常看到有些国家金融出现非常脆弱的情形，比方说阿根廷汇率出现贬值，即便阿根廷央行把利率加到40%，依然能阻止货币贬值，除此之外，土耳其、印度尼西亚、伊朗、俄罗斯、巴西与香港，都出现了汇率大幅波，为什么在这个时刻，世界出现这么多风险事件？这个时候你必须要理解过去10年全世界最盛行的投资方式。
我们都知道各国央行的影响力非常巨大，但是有一个无形却更关键的“套利者央行”，才是真正金融世界的主宰，要先了解套利者央行是什么，才能真正了解全世界金融资产的核心关键，在了解套利者央行之前，我们要先理解什么是套利交易？假设现在借钱利率1%，市场中有一个一年期6%看似颇安全的金融商品，投资人会怎么做？会选择借入1%的资金，然后投资这6%回报的金融商品。这样可以赚取5%的利回报，这个就是套利交易的雏形，借入成本比较低的资金后，投资利润较高的金融商品，赚取中间的回报，听起来相当简单容易操作，而且风险好像没这么高，所以这种优秀的获利的方式慢慢流行到了全世界，而过去10余年间，全球投资人都在追逐所谓的套利交易，套利的资金来源大多数是来自于借款，所以在套利交易的执行之中，借入资金的成本非常关键，当利率越来越低的时候，也就代表借入资金成本低，这个时候可能获得的回报较高，反之利率越高的时候，套利交易的成本也会提升，甚至出现亏损，这个时候投资人就会选择把套利交易结束，选择平仓，同时间若有大量的投资人采取平仓行为，就容易发生踩踏事件，进而促使某金融资产崩盘，最终演变成金融危机。
最早全世界主要的套利交易主角，是经济长期低迷的日元，日本经济长期低迷，所以日本央行把利率降的非常低，大部分人选择借入利率极低的日元，投资所谓其他国家的国债或者金融商品，赚取更高的回报。过去20年左右的时间，日本央行长期维持利零利率的货币政策，这时候聪明的投资人可以选择借出日元，投资到美国的国债市场，美国10年期国债当时可以赚取5%的回报，就产生几乎无风险的套利机会，如果投资人愿意多冒一点风险，可以到欧洲债券市场甚至买入高收益债券，这种情况之下可以拿到的回报就更高了，如果愿意再承受高一点风险，可以投资到过去长时间利率比较高的纽币、澳币、新兴国家货币等等，若投资人可以忍受的风险程度更高，可以投资到欧美股市、新兴市场股债市、大宗商品、衍生性金融商品等，其中更可以加入金融杠杆的使用，套利交易在不同风险一层一层选择下，蓬勃发展。
难到套利交易如此万无一失么？套利交易问题在哪呢？套利交易并不是没有罩门的，套利交易最害怕的事情，是借入货币的利率开始提升，利率上升也代表借钱的成本上升，这时候将压缩套利交易获利空间，获利空间被压缩后，容易出现套利交易的平仓潮，除了利率上升之外，如果借入的货币开始升值，比方说借入日元，如果日元开始升值，代表投资人手上持有的其他币种开始贬值，这时候会产生所谓的汇率损失，这时候大量的套利交易平仓潮也有可能发生。
近10年来，套利交易的主角从过去日元换成美元，因为美国2008年发生金融危机之后,把利率调降至了零的位置，尤其美元的流动性非常好，流动性泛滥让美元资金要借出来非常便宜，所以美元套利交易逐渐取代日元套利交易，成为全世界套利交易盛行的主角，到2015年统计，美元套利交易的规模超过8万亿美金，杠杆更是帮助一切交易放大，借入的美元投资欧洲的债券或者是高收益债券，而这些资产可以拿回去银行做抵押，换出新的资金继续扩大投资，这个就是杠杆的过程，有些资产能够借出来的成数很低，比方说高收益债券，这个时候市场就流行一个金融创新叫做利率互换，养老金、捐赠基金这些人手上拿着大量的国债，因为法律规定他们必须持有国债，但是美联储采取量化宽松的政策，导致国债的收益率非常低，这时候伟大的金融创新术被发挥出来，银行做为中介商，让这些养老金、捐赠基金跟对冲基金做了一个利率互换，拿手上的国债的利率跟高收益债券持有者进行利率交换，养老金、捐赠基金拿的是高收益债券的利息，而对冲基金可以拿国债的收益，利率的交换后，本质上国债依然在养老金、捐赠基金的手中，并没有违反任何的法律，对冲基金或者套利交易的人可以拿国债的信用去跟银行进行抵押，拆借之后形成更高的杠杆，这种东西叫
漂流，皆大欢喜。如果这件事情逆过来的时候，高收益债券开始下跌或者美元开始升值，过去盛行的套利交易这一切变成所谓的逆向，在做套利交易的时候，获利空间越来越小，投资人就必须被迫进行平仓，把手上的资产卖掉，造成资产下跌，投资人把钱换回美元又会造成美元持续升值，促使更多的所谓套利交易的平仓潮发生。这次美国加息后，平仓潮在全世界范围内愈演愈烈，就是美联储加息带动了美元上升，利率上升加上美元升值，正是打中的套利交易的罩门，导致更多的套利交易平仓潮发生，投资人忙着拆杠杆把债务还回去，必须把手上持有的外国资产换回美元资产才能进行平仓，就会造成持续利率上升与美元升值，套利交易标逐渐下跌。近期各个国家都出现这样的现象，其实这个就是套利交易平仓潮的效应，过去10年不曾发生的趋势性逆转，目前平仓潮已经逐渐缓和下来，但是如果美联储加息预期越来越强的时候，有可能再一次导致美国短期的利率上升。又或者是石油价格不断攀升的时候导致长期利率上升，这个时候就会造成更多新兴市场或者更多高收益的抛售潮，值得大家密切关注，才能确保风险事件发生的时候，如何防范。
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