□本報記者 吳瞬
近幾年，資本市場熱錢不斷湧入Pre-IPO項目，彷彿只要能投資入股擬IPO企業，閉著眼睛都能賺錢。但隨著市場趨向理性，新股上市後收益不斷降低，一些參與Pre-IPO項目尤其是明星項目的後期投資者正在上演“追高慘被套”的劇情。
分析人士指出，這反映二級市場正在倒逼一級市場投資轉型，依靠上市制度套利的Pre-Ipo項目“閉著眼賺錢”時代終結。同時，募資難的問題也在進一步壓縮股權投資機構的“野蠻生長”，“慢下來”開始成為常態。
IPO退出收益大降
“VC/PE行業現在面臨洗牌。很多投資機構在前幾年募了很多資金，但這樣的資金規模與實際投資能力是不匹配的，導致投資項目質量有問題。不僅是新成立的機構，甚至一些有知名度的機構也會出問題。”華南某百億級私募股權投資機構人士張鵬（化名）表示，過去幾年，一些機構盲目投資Pre-IPO項目，後續將面臨巨大的退出風險。
在張鵬看來，在沒有足夠投資能力的情況下，卻又手握大量資金，投資的結果就是把市場搞亂。“比如在一些項目競爭上，他們就不跟你比拼專業能力，單純就依靠價格、高估值競爭過你，結果把項目估值拉得過高。就像現在港股上一些破發的新股，那些最後一輪跑步進去的投資機構肯定是虧錢的。”
事實上，目前很多剛剛奔赴二級市場的新股背後的投資機構收益已大不如前。A股今年上市的69只新股中，12只股價低於上市首日收盤價。港股市場中，一些新股更是頻頻破發，平安好醫生、閱文集團等被投資機構寄予厚望的明星新股同樣難逃破發命運。
“今年港股上的一隻熱門新股，背後明星投資機構雲集，但上市第二天就破發了。據我們估算，對於一些後期進場的投資機構而言，股價要在發行價30%以上才能保本。”香港某證券業人士告訴中國證券報記者。
因此，擺在一些做Pre-IPO項目的投資機構面前的是一個進退無路的窘境：一方面是在熱錢不斷進場下，Pre-IPO項目估值被拉高，泡沫嚴重；另一方面，IPO退出收益大幅下降，難以兌現預期的高額回報，甚至不少機構因為盲目參與Pre-IPO項目，上演了“追高慘被套”的劇情。
對於“偏執”於上市制度套利的投資機構而言，Pre-Ipo項目“閉著眼賺錢”的時代正在終結，而一場席捲一級市場的“募資寒冬”讓這些投資機構更是雪上加霜。
募資困局
從中國證券報記者走訪的多家股權投資機構看，募資難正在成為各機構共同面臨的挑戰，一些機構不得不因此直接降低募資規模和預期。一位第三方財富管理機構的人士表示，今年在股權投資上的資金募集已愈發艱難，基本很難募集到更多資金。
清科研究中心報告顯示，2018年一季度，PE機構大力推進基金募集工作，以保持或增強自身的投資實力和市場競爭力，雖然基金數量在增長，但其募資額卻出現大幅下降。一季度新募集基金數量達634只，同比增長41.8%；總募資規模為2058.09億元人民幣，同比下降31.7%。
投中信息研究院數據顯示，VC/PE市場基金募集持續低迷態勢仍在延續。2018年一季度，中國VC/PE機構完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成規模110.3億美元，同比下降74.85%。4月，私募股權基金完成的募集基金在募資規模和數量上均大幅下降，其中，募資規模降幅超過80%，數量同比下降69.41%。
對此，清科研究中心指出，在基金募集數量大幅增長的同時募資總規模有所下滑，（下轉A02版）
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