□本报记者 吴瞬
近几年，资本市场热钱不断涌入Pre-IPO项目，仿佛只要能投资入股拟IPO企业，闭着眼睛都能赚钱。但随着市场趋向理性，新股上市后收益不断降低，一些参与Pre-IPO项目尤其是明星项目的后期投资者正在上演“追高惨被套”的剧情。
分析人士指出，这反映二级市场正在倒逼一级市场投资转型，依靠上市制度套利的Pre-Ipo项目“闭着眼赚钱”时代终结。同时，募资难的问题也在进一步压缩股权投资机构的“野蛮生长”，“慢下来”开始成为常态。
IPO退出收益大降
“VC/PE行业现在面临洗牌。很多投资机构在前几年募了很多资金，但这样的资金规模与实际投资能力是不匹配的，导致投资项目质量有问题。不仅是新成立的机构，甚至一些有知名度的机构也会出问题。”华南某百亿级私募股权投资机构人士张鹏（化名）表示，过去几年，一些机构盲目投资Pre-IPO项目，后续将面临巨大的退出风险。
在张鹏看来，在没有足够投资能力的情况下，却又手握大量资金，投资的结果就是把市场搞乱。“比如在一些项目竞争上，他们就不跟你比拼专业能力，单纯就依靠价格、高估值竞争过你，结果把项目估值拉得过高。就像现在港股上一些破发的新股，那些最后一轮跑步进去的投资机构肯定是亏钱的。”
事实上，目前很多刚刚奔赴二级市场的新股背后的投资机构收益已大不如前。A股今年上市的69只新股中，12只股价低于上市首日收盘价。港股市场中，一些新股更是频频破发，平安好医生、阅文集团等被投资机构寄予厚望的明星新股同样难逃破发命运。
“今年港股上的一只热门新股，背后明星投资机构云集，但上市第二天就破发了。据我们估算，对于一些后期进场的投资机构而言，股价要在发行价30%以上才能保本。”香港某证券业人士告诉中国证券报记者。
因此，摆在一些做Pre-IPO项目的投资机构面前的是一个进退无路的窘境：一方面是在热钱不断进场下，Pre-IPO项目估值被拉高，泡沫严重；另一方面，IPO退出收益大幅下降，难以兑现预期的高额回报，甚至不少机构因为盲目参与Pre-IPO项目，上演了“追高惨被套”的剧情。
对于“偏执”于上市制度套利的投资机构而言，Pre-Ipo项目“闭着眼赚钱”的时代正在终结，而一场席卷一级市场的“募资寒冬”让这些投资机构更是雪上加霜。
募资困局
从中国证券报记者走访的多家股权投资机构看，募资难正在成为各机构共同面临的挑战，一些机构不得不因此直接降低募资规模和预期。一位第三方财富管理机构的人士表示，今年在股权投资上的资金募集已愈发艰难，基本很难募集到更多资金。
清科研究中心报告显示，2018年一季度，PE机构大力推进基金募集工作，以保持或增强自身的投资实力和市场竞争力，虽然基金数量在增长，但其募资额却出现大幅下降。一季度新募集基金数量达634只，同比增长41.8%；总募资规模为2058.09亿元人民币，同比下降31.7%。
投中信息研究院数据显示，VC/PE市场基金募集持续低迷态势仍在延续。2018年一季度，中国VC/PE机构完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成规模110.3亿美元，同比下降74.85%。4月，私募股权基金完成的募集基金在募资规模和数量上均大幅下降，其中，募资规模降幅超过80%，数量同比下降69.41%。
对此，清科研究中心指出，在基金募集数量大幅增长的同时募资总规模有所下滑，（下转A02版）
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