导读：我们并不想讨论小米估值的合理性，在过去的几个月中，有关话题已经让人审美疲劳。正如监管层叫停小米CDR的初衷——“让其估值通过成熟市场检验后，让市场决定”。一个有趣的话题，如果在6月18日晚间，小米的CDR申请没有临门叫停，那么会是怎样？
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当7月9日下午16时，小米集团的股价最后落定在16.8港元的位置时，在心里默默舒了一口气的人应该不在少数。
这肯定不算是一个好的结果，但也没有预想的那么坏。
虽然港交所为了此次小米的上市，准备了一个比原来大80%的硕大铜锣以满足雷军“敲锣”的尽兴，然而尽管小米此次港股的发行价格已经远远低于此前各类“泡沫横飞”且“来源不详”的估值预期，以定价区间的最低价17港币落锤，但依然没有阻碍其在上市首日便破发的现实。
做销售出身的雷军再次展现了其作为一位典型的“中国式销售”的能力。
在询价前，雷军豪言称：“就是我也不想开价了，你们随便开吧，总不至于连550亿美元都不值吧？”
其后，当面对17港币的定价所对应的539亿美金的估值，大批（新）媒体铺天盖地地以类似“通稿”的形式大声喝唱：“雷军主动让利”、“雷军兑现让利承诺”。
但当7月9日，小米正式挂牌交易，以破发价16.6元拉开其资本市场的征程时，意味着其市值缩水至470亿美金，打新散户每手账面浮亏80港币时，雷军的一个表态了，又让人恍惚起来了。
“我到现在还没看过股价，他们给我说远超了我们自己的预期。”在7月9日，小米的上市挂牌仪式结束之后，面对媒体的“长枪短炮”，雷军如是说。
小米的上市仪式是在上午10点左右结束的，按照这一时间点推算，雷军的上述表态也应该是在此时前后，然而在9点52分时刻，小米大跌5%几乎失守16元，其后又被拉升起来，徘徊在16.3元左右的位置。
如果说这一表现却远超过了“雷军们”的预期，那么小米的合理估值到底是多少呢？
不过我们并不想讨论小米估值的合理性，在过去的几个月中，有关话题已经让人审美疲劳。
正如监管层叫停小米CDR的初衷——“让其估值通过成熟市场检验后，让市场决定”。
一个有趣的话题，如果在6月18日晚间，小米的CDR申请没有临门叫停，那么会是怎样？
按照原定CDR+H同步的计算，7月9日，本该是小米CDR在上交所挂牌上市的日子，而H股的敲锣时间则是在7月10日。
1） 独角兽基金的“尴尬”
如果小米的CDR没有被临门叫停，那么这一批专门为“新物种”孕育的“独家兽基金”今时处境不会如此尴尬。
与6月初铺天盖地、种类繁杂的宣传不同，如果稍不留意，或许市场中很少有人注意到这六只“战略配售基金”在7月7日晚间终于不约而同地发布成立公告。
这已经距离最初市场预计的时间足足晚了半个多月。
按照原定计划，在6月19日完成资金募集之后，最快将在6月21日正式成立，其后便将参与到原计划在6月25日开始招股发行的小米CDR战略配售中。
“目前上级部门要求我们低调、低调再低调，不要做任何宣传，也不能对外过多谈论有关战略配售基金的事情，之前带有‘独角兽’暗示的宣传海报早就要求从有关宣传渠道上下撤。”7月7日晚间，一位发行该战略配售基金公司的有关负责人向叩叩财讯透露。
从6月初，该系列基金横空出世时的，有关基金公司不仅使出“吹拉弹唱”等十八般技能，在“抖音”、“梨视频”等热门短视频网站上，不时蹦出一位基金小哥怀抱吉他向你哼唱该创新基金产品要陪你到天荒地老，“历史性机遇”、“普惠金融代表性产品”等各种刺激的广告词汇更是被信手拈来。
然而，随着小米CDR在6月19日暂时停摆之后，已经高潮渐进的独家兽基金也随之突然“哑火”。
“我们已经交钱了，这钱能退吗？”7月初，面对一直未有动向的战略配售基金，一位基金认购者不停通过多种渠道打听着各种小道消息，“这和当时他们宣传的完全不一样。”
与此前市场“独家兽来了，资金面重压”的担忧形成鲜明的讽刺，因为这一次，“钱来了，独角兽却没了”。
按照6家公司战略配售基金的发售公告，基金投资标的主要采用战略配售和固定收益两种投资策略，而不参与二级市场投资。
也就是说，没有了独角兽企业的CDR或IPO发行，虽然战略配售基金已经成立，那么其只能配置债券、同业存单等固定收益类标的了。
但问题来了，在这些战略配售基金最初宣传的时候动用了各种宣传资源纷纷采用了“独角兽＂的配图，称为“战略配售的历史性机遇”，然而在基金成立之后的一段时间内，如果没有试点企业IPO或发行CDR以供其建仓，那么基金公司可能将面对的是来自于投资者“虚假宣传”的投资者仲裁甚至诉讼。
假如小米的CDR没有被临门叫停，相信此时首批独角兽基金的战略配售已然完成，按照A股新股挂牌当日44%的涨幅测算，该批基金的净值在小米挂牌上市当日会赢得一个不错的开端。
2） 大盘直奔2500？
如果小米CDR没有临门叫停，小米此次CDR的巨额融资必将使得羸弱的大盘遭受更为严峻的资金考验。
按照此前小米的计划，此次上市预计融资100亿美元，其中发行CDR约为50亿美元。
根据战略配售基金的规定，基金持有一家公司发行的证券，其市值不超过基金资产净值的 10%，6家战略配售基金此次一共募得资金为1048.98亿元。这也就意味着其参与小米CDR战略配售的最高资金额度约为104.89亿，约合15.87亿美元。
也就是说，小米CDR如果发行，那么还需要向大众募集34.13亿美元，约225.6亿人民币。
然而，现在的大盘已经经不起任何有关资金层面紧缩的风吹草动。
在6月19日，众多因素叠加之下，A股市场暴跌，上证指数大跌114.08点，跌破3000点关口，有近1000只个股跌停，超过1500只个股跌幅逾9%。
6月28日，上证指数继续轻易跌破2800点后，在29日曾有短暂的反弹，当日上证指数大涨2.17%，几乎收复2850点。
7月2月，上证指数大跌2.52%，报收2775.56点。7月3日，更是一度最低跌至2722.45点，不断刷新近两年来大盘的低点。
“在此市场环境之下，如果小米CDR继续推进，大盘的压力简直不敢想象，很可能将直奔2500点而去。”深圳一家券商资深策略研究员坦言，在7月6日，大盘一度跌破2700点，最低跌至2691.01点，距离2015年中“股灾”爆发后的最低点仅50余点差距。
“对市场的资金压力也是监管层在发行新股时所考虑的重点。”一位接近于监管层的知情人士向叩叩财讯透露，CDR暂时叫停，主要原因也是因为近期市场的波动压力。
据叩叩财讯获悉，在小米CDR推迟后，监管层便与其他几家有意发行CDR的公司进行了沟通。
“监管层要求其他欲发行CDR的企业都能以大局为重，考虑兼顾各方面因素能暂时减缓CDR发行的进展速度，希望等A股整体走势区域平稳，尤其是在市场情绪恢复之后再考虑继续推进CDR。”上述知情人士坦言，而大盘恢复到3000点之上，则是大盘情绪恢复的标志之一。
实际上，随着市场情绪的走低，连近期IPO的发行节奏也在减缓。
按照此前每周五证监会发放IPO批文的惯例，最少也有两家以上企业获得A股的准入许可。然而，自A股市场大跌以来，IPO批文的发行速度也在减缓，近两周都仅有一张批文发出。
最近一周获得IPO“通关文牒”的金华春光橡塑科技融资额度近4亿。
“除了实际的融资额度，市场更在意预期。”上述研究员表示，如果小米CDR一旦发行，这也就意味着在其后面将有更大单的CDR将接肘而至，尤其是阿里巴巴、京东、百度等，这些企业CDR发行体量对比目前的A股市场资本面而言都是天量。
如果小米CDR在7月9日成功发行挂牌，那么谁又将最有可能紧跟小米步伐成为第二家发行CDR的企业呢？
阿里巴巴？京东？
阿里巴巴是最早确定CDR的公司，据叩叩财讯获悉，其早在有关独角兽、“四新经济”有关政策还未在市面上形成热议之时的2017年底，其便先知先觉底开始筹备CDR事宜。
然而，阿里巴巴要发行CDR，在当前环境之下，或是首批入选CDR企业之中最难继续推进的。
这也是阿里巴巴CDR推迟的主因。
在7月2日，有消息称阿里巴巴延后其CDR时间表。其后，一位接近于阿里巴巴的知情人士便向叩叩财讯证实该消息。
早在6月底，阿里巴巴的有关CDR准备材料便已经完成。
“与小米不同，阿里巴巴在美股上市多年，其股价也经过成熟市场的检验，有较为成熟的定价参照标准。”上述接近阿里巴巴的知情人士透露，但是目前阿里巴巴的总市值约4700亿美元，市盈率约在47倍，如果其确定发行CDR，其即使仅拿出5%的股份发行，这对应的市值也将达到235亿美元，约1500亿人民币。
要知道，2017年整个A股市场IPO的融资总额才2200亿人民币。
京东是另一家在此前一直积极筹备CDR的企业。
然而，京东的问题则在于其盈利问题。
虽然京东在美也上市多年，但其持续盈利问题一直为人诟病。若其CDR按照美股价格定价，其市盈率更可能高达300倍。
这显然将比小米更容易引发监管层对于CDR破发的担忧。
当6月25日，百度向美国证券交易委员会提交的文件中称公司正评估在中国发行CDR的可能性，6月27日，百度还宣布其董事会已批准一项股票回购计划，将以现金回购方式，在未来12个月内至多回购10亿美元股票。
百度的CDR发行似乎有了后来居上的味道。
事实上，百度的各种发行条件，或使得其成为目前最可能作为CDR首只发行的企业。
其不仅可以解决阿里巴巴所面对的融资规模的问题，也可以化解京东等企业定价的问题。而定价和融资规模一直都是横亘在监管层与CDR发行企业之间最大的沟壑与博弈焦点。
百度目前其美股动态市盈率仅为21.32倍，按照监管层参照定价标准，是最符合23倍IPO定价红线的企业。
在规模上，百度目前总市值约为910亿美元，若其CDR发行的比例约在5%-10%之间，那么其融资规模则大约在45亿-91亿美元之间，既300亿-600亿人民币之间。
然而，百度也存在其发行技术上的问题。
截止到7月9日晚间，百度股价已经涨至261.65美元/股，对应人民币1730元/股。其如果要发行CDR，按照其目前的股价定价，也就意味着投资者认购一手的资金则需要17.3万，如果其在此之前不进行拆股，那么CDR发行的难度也不小。
（完）
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