铝产业链主要由铝土矿、氧化铝、电解铝、铝材加工这四个产业环节构成。铝是一种有延展性的白色轻金属，在潮湿空气中能形成一层防止金属腐蚀的氧化膜。铝以其轻、良好的导电和导热性能、高反射性和耐氧化而被广泛应用于应用于建筑、交通运输、包装、电力、航空航天、机器制造、信息产业以及铝燃料电池等各个领域，是国民经济建设和发展的关键基础材料。铝产业链主要是指上游铝土矿开采及氧化铝炼制，中游将氧化铝冶炼成为电解铝，下游将电解铝进行加工处理成为各种铝材，最终应用于建筑、交通、电力等领域。从目前的全球铝产业链分工上看，我国作为铝的消费大国，在氧化铝与电解铝上占据了绝对优势，主导了全球的电解铝产业链。
全球产能向中国转移，中国产能向能源地转移
由于生产成本与消费地域的变化，全球电解铝产能在近10年中形成了从北美及欧洲到中国的转移。中国电解铝产量从2006年的935万吨增长至2016年的3164万吨，近10年产量的年均复合增速达到了12.96%，远超同期全球电解铝产量4.62%年均复合增长率。而我国电解铝产量占全球产量的比重也从2006年的27.55%上升到2016年的52.83%，成为全球电解铝的最主要产地。
中国电解铝产能从资源优势地区向能源优势地区转移。2010年的时候，我国电解铝的产量主要集中在资源优势地区。当时作为国内铝土矿资源大省的河南省也是我国电解铝第一生产大省，电解铝产量占全国总量的23.35%。由于电解铝高度的同质化且资源稀缺性不强，因此成本管控成了企业的核心竞争力。而生产一吨电解铝需要13000-15000度电，能源成本占电解铝生产成本的40%左右。在资源不缺、降低成本的导向下，电解铝产能开始向煤炭资源丰富发电成本较低的新疆等西北地区、水电资源丰富的西南地区，以及自备电优势明显的山东地区转移。
国家将电解铝行业作为2017年供给侧改革的重点并出台纲领性文件《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》后，在山东、新疆、内蒙古、河南这些电解铝生产大省也是电解铝违规产能大省地方政府的支持下，截至专项抽查的2017年9月底，违规产能基本全部停产，376万吨违规在产产能停产、279万吨在建产能推迟投产，供给侧改革对我国电解铝现有产能的出清及未来产能的投放都产生了巨大影响。
采暖季限产，环保加码电解铝产能再去化
由于采暖季错峰生产的电解铝产能需要停产4个月，而生产电解铝的电解槽在长时间关停后重启需要近百万的维修费用，若是未来采暖季政策仍旧维持执行，则受采暖季限产产能一年仅能生产8个月，在有限的生产时段所能获取的利润面对高昂的复产成本，在经济意义上除非有高盈利的刺激，否则复产可能性不大。此外，更为重要的是停产对电解槽寿命影响很大，电解槽寿命在正常使用情况下为8至10年，频繁开停后可能缩短至3年，一旦2018年采暖季仍要停产，对电解槽寿命是重大打击。因此，考虑到采暖季环保政策的持续性，以及电解槽的复产成本与使用寿命，目前采暖季停产的89.3万吨产能在未来复产的可能性不大。采暖季的限产的环保政策也将大概率去化一部分电解铝产能。
供需大概率出现短缺，去库存或将开始，铝价波动区间上移
2018年我国电解铝供需基本面改善，大概率出现供应短缺。2018年我国电解铝行业的新增产能大致在340万吨左右，结合投产时间与开工率状况，预计2018年我国电解铝的产量将达到3755万吨，叠加净进口的5万吨，2018年国内电解铝的总供应量将达到3760万吨。而我国2018年的电解铝总消费量为3780万吨。因此，2018年我国电解铝市场将出现20万吨的供应缺口，较2017年供需过剩120万吨边际上大幅改善。
龙头股：
为供给侧改革持续或将是电解铝行业的行业拐点，行业趋势向好。我们看好电解铝的投资机会，从标的选择上我们认为：
1）在供给侧改革严禁新增产能的情况下仍有合规产能指标可以扩产的电解铝企业；
2）产业链布局完善的，对成本掌控能力强，尤其是氧化铝与电力自给率高的电解铝企业；
3）电解铝价格上涨所带来业绩弹性大的电解铝企业，将最为受益。
中国铝业：公司现已控制资源量6.3亿吨，可以支持现有氧化铝规模生产30年以上；07年10月，与马来西亚矿业公司和沙特BINLADIN集团签署了在沙特阿拉伯合作建设年产能100万吨的电解铝厂合作框架协议，总投资约45亿美元，集团将拥有40%的股权，成为该电解铝项目的最大股东。2013年年报披露，公司国内自有矿山铝土矿产量1624万吨，同比增长14.37%；国外自有矿山铝土矿产量89万吨。08年1月中国铝业斥资140亿美元收购力拓英国约12%的股份，等同于持有力拓集团9%的股份。力拓集团是一家居领先地位的国际矿业集团。力拓集团的业务为矿石资源的勘探、开采以及加工。主要产品为铝、铜、钻石、能源（煤和铀）、黄金、工业矿物（硼砂、二氧化钛、盐、滑石）和铁矿石。经营范围遍布全球，但主要位于澳大利亚和北美，并且在南美、亚洲、欧洲和南非拥有重要业务。
神火股份：铝业务是公司的核心业务之一，已形成“上游开采（铝土矿）→中游冶炼（氧化铝，电解铝）→下游加工（铝材）”的完整产业链，营运主体分布为：汇源铝业和神火新材料主要生产氧化铝和氢氧化铝，公司本部及新疆炭素主要生产阳极碳块，公司本部和子公司沁澳铝业，新疆神火主要生产电解铝，神火铝材和阳光铝材主要生产冷轧卷和铸轧卷等铝材加工产品。截止至2016年末，公司氧化铝产能80万吨/年，氢氧化铝产能10万吨/年，电解铝产能146万吨/年，装机容量2270KW，阳极炭块产能56万吨/年，铝材产能15万吨/年。
云铝股份：公司是中国有色金属工业协会确定的中国十四家重点铝企业之一，公司主营业务为铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼及加工。上游铝土矿方面，文山公司(注册资本12亿元，占比92.33%)在文山州境内拥有25个探矿权，已探获铝土矿资源储量(净矿量)为13596万吨，可支撑年产80万吨的氧化铝生产线生产30年以上，随着勘查工作的持续推进，该公司探获的资源储量有望进一步扩大。本次募集资金投资项目实施后，公司将成为一个拥有集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝深加工于一体具备完整产业链的一体化铝业公司。
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