臨近7月末，市場中基建品種走勢搶眼，似乎下半年基建投資步伐或會加快已成為共識。而其中的一個重要條件就是，今年1.35萬億元地方政府專項債券發行速度將加快。
根據財政部數據，今年1至6月全國累計發行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專項債券3673億元。7月份地方債發行總額也將達到7590.64億元，按照機構預估，今年地方債發行總額將達到5.2萬億元左右，而前7個月至發行了2.2萬億元，這意味著年內剩餘5個月左右時間還有約3萬億元地方債將發行。從全年來看，今年地方債發行總額不會比2017年少，甚至要高出不少，之前發得慢，意味著積壓供給多，供給會非常集中在三、四季度，尤其是三季度。
與之形成鮮明對比的是，違約潮正密集的大面積來臨。一旦政府或企業的償付能力如果不支持債務的持續擴張，債務就會呈現緊縮風險，債務的擴展帶有一定的龐氏騙局特徵，這時的債務擴張就較為危險。截止五月份，取消、推遲發行的各類債券累計已經達到304只，包括了公司債、企業債、中票、短融、超短融等各個類型，涉及金額多達1839億元。
我們先看一看地方債，地方政府債務除了來自銀行和發債的剛性負債，還有政府採購貨物、服務、工程，政府委託代建工程、以及PPP項目合同政府付費等基於商業合同的支付義務。我國政府債務為27.33萬億元，佔國內生產總值的比重為36.7%，不僅低於國際公認的政府債務負擔率60%的警戒線，且低於主要市場經濟國家和新興市場國家的平均水平，所以地方政府債務安全和風險控制狀況要遠優於西方國家。
其次，在瞭解下PPP概念。PPP(Public-Private-Partnership)是指政府與社會資本為提供公共產品或服務而建立的公私合作模式，供水、供電、通信、軌道交通、公路基建等適合採用。2017年入庫的PPP項目中，有90%需要政府承擔付費或補助責任，使用者付費型PPP項目僅佔比10%，每增加一份支出，地方政府就增加一份壓力。當然目前市場上PPP項目的背後資金，除了社會資本方的企業和政府出資外，銀行其實才是最主要的出資方，這是一種典型的槓桿運作模式。
細剖一個PPP業務融資結構，一般來說其中20%為資本金，80%是銀行債權資金。然而，即便這20%資本金中，大部分也是來自銀行資管計劃或者信託計劃認購，以此獲得固定收益，本質還是債。也就是說，按此融資結構，社會資本方可以用很少的自有資金撬動項目，銀行則獲取兩份利差收益。傳統產業不良率高居不下的情況下，銀行抱政府大腿也是不得已而為之，這就造成了中小型資本入主PPP項目的融資難度，資金供給不足，原有債券違約風險增加。
大興土木，搞大開發，大建設，尤其是一些投向公共產品和服務的基建項目是一個積極的方向，但是在大規模舉債的過程中，違約風險將逐漸爆發，從最近幾個月債務違約情況的顯現，已經有了一定的苗頭，下半年將是一個重大的考驗期，因為一旦有城投或地產債務違約，將對整個經濟造成一定的打擊，基建投資由松轉緊也是有可能的，在二級市場中，我們還是需要更多的關注公司的基本面，公司資產負債表是必讀的功課之一，專注主業，資產結構良好的企業才是真正有價值的公司。
掃一掃免費診股
閱讀更多 證券市場紅週刊 的文章
