临近7月末，市场中基建品种走势抢眼，似乎下半年基建投资步伐或会加快已成为共识。而其中的一个重要条件就是，今年1.35万亿元地方政府专项债券发行速度将加快。
根据财政部数据，今年1至6月全国累计发行地方政府债券14109亿元。其中，一般债券10436亿元，专项债券3673亿元。7月份地方债发行总额也将达到7590.64亿元，按照机构预估，今年地方债发行总额将达到5.2万亿元左右，而前7个月至发行了2.2万亿元，这意味着年内剩余5个月左右时间还有约3万亿元地方债将发行。从全年来看，今年地方债发行总额不会比2017年少，甚至要高出不少，之前发得慢，意味着积压供给多，供给会非常集中在三、四季度，尤其是三季度。
与之形成鲜明对比的是，违约潮正密集的大面积来临。一旦政府或企业的偿付能力如果不支持债务的持续扩张，债务就会呈现紧缩风险，债务的扩展带有一定的庞氏骗局特征，这时的债务扩张就较为危险。截止五月份，取消、推迟发行的各类债券累计已经达到304只，包括了公司债、企业债、中票、短融、超短融等各个类型，涉及金额多达1839亿元。
我们先看一看地方债，地方政府债务除了来自银行和发债的刚性负债，还有政府采购货物、服务、工程，政府委托代建工程、以及PPP项目合同政府付费等基于商业合同的支付义务。我国政府债务为27.33万亿元，占国内生产总值的比重为36.7%，不仅低于国际公认的政府债务负担率60%的警戒线，且低于主要市场经济国家和新兴市场国家的平均水平，所以地方政府债务安全和风险控制状况要远优于西方国家。
其次，在了解下PPP概念。PPP(Public-Private-Partnership)是指政府与社会资本为提供公共产品或服务而建立的公私合作模式，供水、供电、通信、轨道交通、公路基建等适合采用。2017年入库的PPP项目中，有90%需要政府承担付费或补助责任，使用者付费型PPP项目仅占比10%，每增加一份支出，地方政府就增加一份压力。当然目前市场上PPP项目的背后资金，除了社会资本方的企业和政府出资外，银行其实才是最主要的出资方，这是一种典型的杠杆运作模式。
细剖一个PPP业务融资结构，一般来说其中20%为资本金，80%是银行债权资金。然而，即便这20%资本金中，大部分也是来自银行资管计划或者信托计划认购，以此获得固定收益，本质还是债。也就是说，按此融资结构，社会资本方可以用很少的自有资金撬动项目，银行则获取两份利差收益。传统产业不良率高居不下的情况下，银行抱政府大腿也是不得已而为之，这就造成了中小型资本入主PPP项目的融资难度，资金供给不足，原有债券违约风险增加。
大兴土木，搞大开发，大建设，尤其是一些投向公共产品和服务的基建项目是一个积极的方向，但是在大规模举债的过程中，违约风险将逐渐爆发，从最近几个月债务违约情况的显现，已经有了一定的苗头，下半年将是一个重大的考验期，因为一旦有城投或地产债务违约，将对整个经济造成一定的打击，基建投资由松转紧也是有可能的，在二级市场中，我们还是需要更多的关注公司的基本面，公司资产负债表是必读的功课之一，专注主业，资产结构良好的企业才是真正有价值的公司。
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