長春長生生物“疫苗門”事件爆發後，股票市場上連續11日附送跌停板，蒸發市值近130億元，持有該股股票的機構和個人不計成本地瘋狂逃亡。
但有一家公司卻在此次風波中，無奈成了長生生物的第一大股東。
這個“冤大頭”便是興業證券。
我們先來看看興業證券是怎麼“被接盤”的。
一、黑天鵝事件下的股權質押
長生生物的股票是這樣輾轉來到興業證券的。
“疫苗門”前，長生生物第一大流通股股東（流通股：可以在二級市場上自由買賣的股份）虞臣潘和第三大流通股股東張洺豪（實際控制人高俊芳之子），分別將手中的股票質押給了興業證券，共計1.78億股。
這可不是小數目，加起來比實際控制人高俊芳還要多（1.76億股）。
所謂大股東質押是大股東常用的一種融資手段，即上市公司股東用自己所持有的股份作為抵押品，按照一定的折扣率貸出資金，並定期支付本金和利息。
如果股東最終無力償還或追加抵押，那抵押的股票就按照約定歸金融機構所有，任其處置。
長生生物出事以後，這倆高管短期是還不上了，按照約定，他們的股票即將屬於興業證券。
理論上，興業證券為了撈回本錢，應該抓緊在二級市場上將這些股票大甩賣，即所謂的強制平倉。
然而，由於長生生物已被立案調查，深圳交易所對公司高管和股東的股份採取了限售措施，說白了，興業證券賣不了。
1.78億股，活活砸手裡。好一隻黑天鵝！
而且長生生物的股價仍在跌跌不休，興業證券擁有的股票繼續貶值，最終這些窟窿都要興業當年的利潤來補。
參考年初剛吃過同款天鵝肉的西部證券（就是為賈躍亭提供樂視網股權質押的那位），在賈老闆跑了後，西部證券計提資產減值準備4.39億元，相當於去年三分之一以上的利潤。
這次，興業證券大概率也是血虧收場。
但包括興業證券自己在內，市場人士均認為，這是一次典型的黑天鵝事件，而大股東質押，還是它們心中那個低風險、易操作的好業務。
二、從紙面富貴到大股東質押
在知識系統較為複雜的金融行業，就算只有基礎經驗，營銷人員也能把大股東質押的風控解釋得清清楚楚。
首先，貸出去的錢並不多，一般為抵押物當期市值的一半，嚴一點的大約在30—40%。
第二，針對抵押物的保值問題，為防止它因市場暴跌而嚴重縮水，因此就要設定預警線和平倉線。
一般而言，預警線為借出本金的160%，而平倉線為140%。
舉個例子，若抵押時股價為10元，金融機構以5折貸給大股東。那麼，按照相關公式：
預警價為10*50%*160%=8元
平倉價為10*50%*140%=7元
如若股價跌到7元，觸及平倉線，大股東就必須在規定時間內抓緊補股票或還錢。
如果大股東無力償還，那金融機構就開始著手強制平倉，平倉線的設置基本旱澇保收，而且照常理哪有大股東願意將自家股權拱手讓人呢？
不僅如此，在質押期間，金融機構還能享受大約7%的貸款利息收入，何樂而不為？
愛上這個生意的，還有上市公司的大股東。
一家公司上市，估值翻倍，自然風光無限。可仔細一想，只是紙面富貴鴨。
而將這些紙面質押後，大股東就能將賬面上的錢變成現金。
例如，華誼兄弟的王中軍和王中磊，就是上市公司裡有名的質押狂魔。
自2011年首次質押開始，兩人的質押逐漸頻繁。
2011年和2012年各發質押、解押通告1次，2013年發通告5次，2014年有8次，2015年有11次，2016年有7次，2017年有11次，2018年有6次。
截至7月底，兩兄弟累計質押了他們手中91.74%的股票。
而反覆的質押，為他們帶來了充沛的現金流。以至於酷愛購買世界級名畫的王中軍，每次公司公告質押，就有網友笑稱：“不知道王總又看上了哪幅畫。”
上市公司與金融機構一拍即合，股權質押業務野蠻成長。放眼整個A股，3447家上市公司，僅有2.8%沒有進行股權質押。
隨後，大股東們還學會了高位套利。股價越高，抵押物價值越高，能貸出來的資金也就越多。
2015年上證指數最高漲到5000多點，這一年，新增股權質押規模急速擴大，儘管規模的頂點屬於2016年，但從增幅來看，2015年的增長幅度十分顯著。
三、從大股東質押到“壓制”大股東
但到了2018年，大股東們的套錢夢相繼幻滅。
2018年3月，旨在防控券商股票質押業務風險的質押新規正式實施。
新規大大限制了上市公司能夠質押的股票數量，也限制了券商接納質押股票的數量。
這率先折騰死了那些“借新還舊”的大股東。
比如某位大股東2016年高位質押股票融了一筆錢，正常來說，2017年還錢的時候，他可以手裡剩餘的股票也做一次質押，用新融來的錢還款，還完後再把手裡的票質押出去。如此往復。
但新規出臺後，新錢不給借，舊債只好其他辦法來籌措。
另一方面，一旦股價暴跌觸及兩條線，大股東想要拿手裡剩餘的股票去補充抵押物，如今也受到了限制。
所有的所有，都將大股東推到唯一一個方案面前：儘早還錢，降低債務比重。
在市面上，它和一系列舉措交疊一起，統稱為：去槓桿。
由此，社會融資規模大幅度萎縮。但同時也預示著大股東更加沒有能力借錢來還款了。
於是，以7月為例，相關的公告便持續不斷：
7月17日,迪維迅大股東遭遇強制平倉。
7月13日,凱瑞德大股東遭遇強制平倉。
7月11日,盛運環保大股東質押的部分股份跌破平倉線。
7月7日,步森股份大股東質押的部分股份觸及平倉線。
7月5日,科迪乳業控股股東質押的部分公司股份已觸及平倉線。
7月3日,歐浦智網佔公司總股本42.4%的控股股東中的部分股份觸及平倉線。
7月3日,華誼嘉信大股東遭遇強制平倉。
7月3日,大連電瓷大股東股東質押低於平倉線，將存在控制權變更的可能性。
小巴統計了下，截至7月底，涉及到上市公司實際控制人和大股東的，其股票質押低於平倉線的股票，已有50家。
所以這輪去槓桿，是要消滅大股東的節奏？
實際上，消滅大股東並不容易，為了避免強制平倉給市場造成動盪，相關規定下，金融機構或多或少都會給大股東們一些機會籌措資金。
意思是：能救一個是一個。
但或許更需要拯救的，是由此暴露出來的金融亂象。
首先，金融機構追求業務規模，單純依靠兩條線來做風控，盡職調查不充分，失於監管。
一旦上市公司自行運作發生重大問題，借瞎的可能性就更大。
例如，盛運環保。
2018年爆出2017年度業績修正，公司鉅虧近13億（之前是稱虧2.58億），債務纏身，大股東質押借出去的錢自然回不來，而由於涉及法律凍結+個股跌停，票又砸在了券商手裡。
而且又是倒黴蛋興業證券。
第二，一些公司依靠高比例質押獲得流動性，然後激進投資。
例如，譽衡藥業。
2018年2月7日至6月11日，譽衡醫藥實際控制人及其控股股東，已經兩次被強制平倉。更為嚴重的是，其控股股東及一致行動人的股權質押比例，已經超過99%，其中大部分已低於平倉線。
這些錢，大都被用於2015—2017年激進的併購擴張。僅2015年至2017年三季度，譽衡藥業控股東為投資支付的現金，就分別達55.5億元、53.9億元、44.6億元，吞噬了大量現金流。
激進擴張後，譽衡藥業2017年利潤大幅下滑56%以上，股價由此暴跌，最終導致股權質押也出現閃崩。
而在2018年3月的新規中，對大股東貸款後的用途也進行了限制規定：
必須用於實體經濟生產經營——投資併購和炒股是萬萬不能的。大股東質押危機最慘烈的，無疑是控制權易主，尤其對於一些民營上市公司來說，辛辛苦苦把公司做上市，卻賠在了虛幻的金融遊戲裡。
去金融的槓桿易，去人心的槓桿難。
2018年下半場已經開始，實體經濟要真正崛起，或許是該讓這些企業踏踏實實將目光對準企業轉型和發展，而不是繼續玩一些“錢生錢”的魔幻遊戲。
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