中報出來以前，我其實已經減持了一半的萬華倉位。但這份半年報出來以後，我的的想法發生了變化。
本來我是這麼想的：今年萬華一季度拿到手聚氨酯的價格有1.8萬+，這個很可能是最高點了，很難比這個再高。同時產能利用率維持高位，價格不能漲，那盈利水平就很難再增加。今年很可能是盈利最高點，沒有更好的預期了。基於上述判斷，我做了減持操作。但事實上，二季度已經回到了比去年的均價只高200-300的水平。價格回到了合理的水平，但盈利依然是增長的，一方面是銷量增加了，一方面是萬華傑出的成本控制能力，（寧波上半年收入增長了10億，淨利潤也增長了10億+）。那麼價格因素的影響是被大幅削弱了（週期性不強了）。亨斯曼、科思創對未來MDI的需求的判斷是一致的——未來MDI依然會保持強勁（strong）的需求。技改在短期能夠增加一定的產能，加之萬華國內市場銷量保持穩定，國外銷量是增長的。聚氨酯的消費是跟著宏觀經濟GDP增速走的，不遇到金融危機，GDP增速很難是負的，那麼吃到嘴裡的肉，也就不會吐出來了。同時，聚氨酯是消耗品，就跟吃飯一樣，每年都要重複消費的。需求的穩定性有了保證，盈利的穩定性就有了保證。那麼至少聚氨酯這塊的盈利不用太擔心。
未來2年盈利增長空間主要來自於新產能的投放。其實半年報已經很明顯了，7w噸PC已經開始貢獻利潤了，一方面拉高了新材料的均價，一方面增加了銷量，如果新材料這塊單獨拿出來上市，那妥妥一個成長股。未來PMMA，TDI等幾個重量級的裝置投產，利潤大幅增加是不可能了。但依然會保持一個低速增長。
所以我的結論是，聚氨酯能夠保持穩定的盈利能力，主要來自穩定的價格（拿到手1.65萬左右）和銷量的增長（跟著GDP增速走）。同時新產品的產能投放會帶來一定得利潤增長。加之萬華化學傑出的成本控制能力，當收入增長的同時能帶來更高的毛利率和淨利潤率。基於上述邏輯，在全球宏觀經濟增速穩定的前提下，我認為萬華未來2年依然能保持40%左右的ROE水平。4PB以下均難言高估。同時，目前的估值依然無法與淨利潤增速匹配起來，也就是說，很可能目前的估值依然是低估的，尤其是經歷了上週的大跌之後。
除了這些好消息外，壞消息是大乙烯裝置的進度非常慢，估計要到2020年以後才能投產，估計和目前的環保高壓態勢相關。不過，反過來想，萬華都這麼慢，其他的化工廠估計就更得歇菜了。應了萬華半年報裡的那句話：我國化工行業供給側改革的深入。。。（作者：一隻熊）
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