「宏觀經濟」打通「寬貨幣」向「寬信用」的傳導—金融穩定發展委員會第二次會議解讀

作者：郭於瑋 , 李苗獻 , 魯政委

金融穩定發展委員會第二次會議指出：“長期積累的金融風險進入易發多發期”，反映出對壓縮非標帶來的結構性融資缺口，及其可能引發的信用風險的關注。

在流動性合理充裕已基本實現的背景下，金穩委第二次會議的關注重點轉變為進一步疏通貨幣政策傳導機制，增強服務實體經濟能力。這意味著下一階段政策的重點將是打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導。

與政治局會議“六個穩”的精神相呼應，疏通貨幣政策傳導機制是為了支持最終需求，實現經濟平穩增長。而疏通貨幣政策傳導將從考核與激勵入手，強化信貸政策執行情況考核，並強調對人的正向激勵。

此外，會議提及用好國債、減稅等政策工具，可能意味著為了實現穩增長與防範地方債務風險的平衡，中央政府槓桿率或有上升的空間。

金融穩定發展委員會會議

近日，國務院金融穩定發展委員會召開第二次會議，分析當前經濟金融形勢。

與7月2日召開的國務院金融穩定發展委員會第一次會議相比，此次會議對於當前金融風險的認識和研究的重點工作都發生了變化。下文將圍繞這兩點展開具體的解讀。

1、金融風險進入易發多發期

此次會議肯定了防範化解金融風險的成果，指出：“金融機構合規意識增強，野蠻擴張、非法集資等金融亂象初步遏制，金融風險由發散狀態向收斂狀態轉變”。但會議對潛在金融風險仍然高度重視，認為“

那麼，長期積累的金融風險包括哪些，又為何進入易發多發階段？2009年以來我國信用擴張速度較快，宏觀槓桿率逐漸上升。一方面，包括地方政府融資平臺在內的企業槓桿率上升較快，地方政府隱性債務風險有所積累；另一方面，表外融資的剛性兌付成為金融體系的風險隱患。為了防範化解金融風險，2017年以來政策當局逐漸強化監管、規範地方政府舉債行為。2018年4月出臺的資管新規進一步對非標融資進行規範。

在監管收緊的背景下，2018年以來表外融資增速回落至個位數，並在2018年6月出現負增長。然而，由於融資主體信用資質的不同，表外融資渠道與表內融資渠道之間存在一定程度的割裂，同時銀行資產充足率等因素也制約了表外融資向表內的轉移。表外融資收縮帶來的結構性融資缺口可能導致信用風險。而中美貿易衝突也使實體經濟面臨更多的不確定性。

2、打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導

為應對非標收縮導致的結構性融資缺口，金融穩定發展委員會工作的重點發生了改變。7月2日國務院金融穩定發展委員會成立並召開第一次會議時，其研究的重點工作包括：“推進金融改革開放、保持貨幣政策穩健中性、維護金融市場流動性合理充裕、把握好監管工作節奏和力度、發揮好市場機制在資源配置中的決定性作用”。而近期召開的第二次會議研究的重點則聚焦於“

對於如何疏通貨幣政策的傳導機制，會議也指出了明確的方向。第一，打通貨幣政策傳導機制的目標是促進經濟平穩增長。會議指出：“處理好穩增長與防風險的關係。在堅持推進供給側結構性改革的前提下，注意支持形成最終需求，為實體經濟創造新的動力和方向。”會議強調對最終需求的支持，是對7月31日政治局會議“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”精神的呼應，說明“寬信用”的目標是支持實體經濟，尤其是支持經濟新動能的發展。

第二，疏通貨幣政策傳導機制，要從考核與激勵入手。會議要求：“處理好宏觀總量與微觀信貸的關係。在把握好貨幣總閘門的前提下，要在信貸考核和內部激勵上下更大功夫，增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力

第三，積極財政有助於“寬信用”的實現。“發揮好財政政策的積極作用，用好國債、減稅等政策工具，用好擔保機制”。會議提及國債，反映出為實現穩增長與防範地方政府債務風險的平衡，中央政府槓桿率或許有上升的空間。減稅則是與“支持形成最終需求”相呼應。而用好擔保機制可能意味著國家融資擔保基金的設立將進一步提速。

第四，金融機構是貨幣政策傳導的媒介，因此打通貨幣政策傳導機制需要“深化金融改革，完善大中小金融機構健康發展的格局。”一方面，由於地域等因素優勢，小型金融機構在服務小微企業上有其天然的優勢，因此服務實體經濟需要大中小金融機構的共同發展。另一方面，在表外融資渠道向表內轉移的過程中，金融機構面臨著資本充足率、撥備覆蓋率和不良貸款率等指標的考驗。為實現表外融資向表內的平穩轉移，還需要在補充資本金等方面對金融機構給予支持。

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