「宏观经济」打通“宽货币”向“宽信用”的传导—金融稳定发展委员会第二次会议解读

作者：郭于玮 , 李苗献 , 鲁政委

金融稳定发展委员会第二次会议指出：“长期积累的金融风险进入易发多发期”，反映出对压缩非标带来的结构性融资缺口，及其可能引发的信用风险的关注。

在流动性合理充裕已基本实现的背景下，金稳委第二次会议的关注重点转变为进一步疏通货币政策传导机制，增强服务实体经济能力。这意味着下一阶段政策的重点将是打通“宽货币”向“宽信用”的传导。

与政治局会议“六个稳”的精神相呼应，疏通货币政策传导机制是为了支持最终需求，实现经济平稳增长。而疏通货币政策传导将从考核与激励入手，强化信贷政策执行情况考核，并强调对人的正向激励。

此外，会议提及用好国债、减税等政策工具，可能意味着为了实现稳增长与防范地方债务风险的平衡，中央政府杠杆率或有上升的空间。

金融稳定发展委员会会议

近日，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，分析当前经济金融形势。

与7月2日召开的国务院金融稳定发展委员会第一次会议相比，此次会议对于当前金融风险的认识和研究的重点工作都发生了变化。下文将围绕这两点展开具体的解读。

1、金融风险进入易发多发期

此次会议肯定了防范化解金融风险的成果，指出：“金融机构合规意识增强，野蛮扩张、非法集资等金融乱象初步遏制，金融风险由发散状态向收敛状态转变”。但会议对潜在金融风险仍然高度重视，认为“

那么，长期积累的金融风险包括哪些，又为何进入易发多发阶段？2009年以来我国信用扩张速度较快，宏观杠杆率逐渐上升。一方面，包括地方政府融资平台在内的企业杠杆率上升较快，地方政府隐性债务风险有所积累；另一方面，表外融资的刚性兑付成为金融体系的风险隐患。为了防范化解金融风险，2017年以来政策当局逐渐强化监管、规范地方政府举债行为。2018年4月出台的资管新规进一步对非标融资进行规范。

在监管收紧的背景下，2018年以来表外融资增速回落至个位数，并在2018年6月出现负增长。然而，由于融资主体信用资质的不同，表外融资渠道与表内融资渠道之间存在一定程度的割裂，同时银行资产充足率等因素也制约了表外融资向表内的转移。表外融资收缩带来的结构性融资缺口可能导致信用风险。而中美贸易冲突也使实体经济面临更多的不确定性。

2、打通“宽货币”向“宽信用”的传导

为应对非标收缩导致的结构性融资缺口，金融稳定发展委员会工作的重点发生了改变。7月2日国务院金融稳定发展委员会成立并召开第一次会议时，其研究的重点工作包括：“推进金融改革开放、保持货币政策稳健中性、维护金融市场流动性合理充裕、把握好监管工作节奏和力度、发挥好市场机制在资源配置中的决定性作用”。而近期召开的第二次会议研究的重点则聚焦于“

对于如何疏通货币政策的传导机制，会议也指出了明确的方向。第一，打通货币政策传导机制的目标是促进经济平稳增长。会议指出：“处理好稳增长与防风险的关系。在坚持推进供给侧结构性改革的前提下，注意支持形成最终需求，为实体经济创造新的动力和方向。”会议强调对最终需求的支持，是对7月31日政治局会议“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”精神的呼应，说明“宽信用”的目标是支持实体经济，尤其是支持经济新动能的发展。

第二，疏通货币政策传导机制，要从考核与激励入手。会议要求：“处理好宏观总量与微观信贷的关系。在把握好货币总闸门的前提下，要在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力

第三，积极财政有助于“宽信用”的实现。“发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制”。会议提及国债，反映出为实现稳增长与防范地方政府债务风险的平衡，中央政府杠杆率或许有上升的空间。减税则是与“支持形成最终需求”相呼应。而用好担保机制可能意味着国家融资担保基金的设立将进一步提速。

第四，金融机构是货币政策传导的媒介，因此打通货币政策传导机制需要“深化金融改革，完善大中小金融机构健康发展的格局。”一方面，由于地域等因素优势，小型金融机构在服务小微企业上有其天然的优势，因此服务实体经济需要大中小金融机构的共同发展。另一方面，在表外融资渠道向表内转移的过程中，金融机构面临着资本充足率、拨备覆盖率和不良贷款率等指标的考验。为实现表外融资向表内的平稳转移，还需要在补充资本金等方面对金融机构给予支持。

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