□本報記者 馬爽
“黑天鵝”再次襲擾金融市場！上週五，土耳其貨幣里拉兌美元一度狂瀉20%，最低至6.87里拉兌1美元，刷新歷史紀錄。里拉崩盤，也引發了金融市場“蝴蝶效應”，不僅歐元等主要非美貨幣全線下挫，全球股市也未能倖免。
這也使得金融市場恐慌情緒短線急升，“恐慌指數”VIX在8月9日創下逾半年新低10.17點後，8月10日大幅反彈16.77%。
一般來說，VIX觸及反彈，往往也意味著黃金等避險資產“拐點”的臨近。這一次，還會奏效嗎？
“恐慌指數”觸底回升
VIX指數是芝加哥期權交易所市場波動率指數的交易代碼，常見於衡量標準普爾500指數期權的隱含波動性。通常被稱為“恐慌指數”或“恐慌指標”，它是瞭解市場對未來30天市場波動性預期的一種衡量方法，往往被視作衡量股市波動預期的“晴雨表”。VIX指數和標普500指數通常呈負相關關係。
作為風險資產之一，近期美股市場屢創新高。不過，“黑天鵝”土耳其貨幣崩盤危機意外飛來，不僅使得美股漲勢止步，也令市場恐慌情緒急升。標準普爾500指數自今年2月9日創下階段新低2532.69點後，便迎來步步高昇，8月7日盤中一度創下今年1月底以來的新高2863.43點。不過，隨後便掉頭回落，上週四、週五連續兩日走低。
VIX指數方面，自今年2月7日創下階段高點50.3點以後，便持續展開震盪滑落，8月9日一度下摸至10.17點，創下逾半年新低。不過，次日，即上週五，該指數便迎來大幅反彈16.77%。
“近期，恐慌性指數觸底反彈主要是受美土爭端影響。”中信期貨分析師楊力表示，美國對土耳其實施制裁，將鋼鋁產品加徵關稅翻倍，土耳其則宣佈凍結美國高官資產。土耳其是全球第八大鋼鐵生產國，也是美國進口鋼鐵第六大來源國，美國經濟制裁將使得土耳其經濟大幅放緩，通貨膨脹壓力劇增，進而拖累歐洲銀行，激發風險厭惡情緒。
興業研究高級分析師付曉芸、張峻滔表示：“8月10日土耳其里拉崩盤，歐洲部分銀行對土敞口面臨償付危機，歐元遭遇‘無妄之災’，創出近期新低，美元被動大漲，引發市場極度恐慌，VIX在美股跌幅不大的情況下呈現大幅度上漲。且此恐慌情緒在本週一進一步蔓延至南非、巴西等新興市場。”
除土耳其貨幣貶值危機牽連美股造成悲觀情緒蔓延外，中大期貨分析師趙曉君表示，今年以來，美國經濟領先非美經濟體強勁復甦，市場對於美聯儲加息的確定性較去年大大提高，在超預期年內四次加息下，利率與經濟雙重向上也提振了美元。此外，在美元持續強勢下，新興市場貨幣呈現不同程度的貶值，比如阿根廷比索大跌、美元兌人民幣再度衝擊2016年高位，而土耳其在美國關稅威脅之下，里拉兌美元近四個月跌幅更是達38%。
VIX與黃金有何關聯
恐慌指數VIX與黃金等避險資產之間有何關聯？
一般而言，在金融市場恐慌情緒升溫之際，資金就會瞄準黃金等避險資產。上週五，因土耳其局勢持續發酵帶來大量避險需求入場，COMEX黃金期貨價格受到提振一度回升至1210美元/盎司上方。不過，隨後因美元跳漲蓋過土耳其里拉危機恐慌，金價再次走低。
付曉芸、張峻滔表示，以VIX指數作為標普500指數的波動率指標、以倫敦金30日滾動年化波動率作為倫敦金的波動率指標統計顯示，自上世紀70年代以來，二者保持了較高相關性，即倫敦金波動率隨標普500指數波動率升高或下降。且在2008年以後，二者正相關性進一步提高。這意味著美股波動率較高時，黃金也容易出現大幅波動。
“理論上來說，當黃金作為避險保值工具而應用時，VIX指數應與黃金價格存在正相關關係。但從2003年以來的數據測驗結果發現，兩者的相關性只有0.08，和理論所得結論相差甚遠。”中銀國際期貨分析師肖銀莉表示，長週期看，VIX指數和美國股市股指呈現高度負相關性，但與黃金的關係則較弱。
趙曉君也表示：“VIX指數更多是反映短期美股的波動性，無論漲跌，只有當短期波動放大，VIX才會出現較大幅度的上漲。”
肖銀莉以年度為測量週期進行統計，自2003年至2017年期間，VIX指數與金價變動出現6年負相關和8年正相關。此外，進一步分析2008年金融危機以及2011年歐洲債務危機兩個時段兩者關係發現，二者也不存在顯著的相關關係。“由此可見，VIX指數更多在市場中起到參考作用，是判斷市場情緒、預判拐點的有效輔助手段，但因為市場的複雜性，單單通過一個指數是無法有效指導黃金交易的。”
投資者該如何佈局
“黑天鵝”擾動之際，後續VIX將會如何演繹？
肖銀莉表示，鑑於當前美國經濟數據良好，美國股市即將創下歷史新高，VIX指數在短線大漲後終將回歸平靜，繼續徘徊在歷史低位附近。事實上，土耳其里拉大跌引發的恐慌情緒正在逐漸平息。一方面。土耳其不可能坐以待斃，正在採取一切手段來穩定匯率市場；另一方面，市場並不認為土耳其危機將引發整個歐元區銀行股的系統性危機。另外，土耳其危機對新興市場造成的經濟影響也相當有限，因土耳其GDP約9000億美元，僅佔全球經濟的1%。土耳其里拉的拋售會波及新興市場，但不會為新興市場帶來系統性風險。
“恐慌性指數後續將穩步下滑。”楊力也認為，首先，定價因素促使恐慌性指數緊跟流動性很強的美元金融資產。其次，美國經濟已基本完成去槓桿化進程，前期釋放的流動性正逐步迴流美國，也促使美元資產價值提升。再次，美國經濟的龍頭地位奠定了全球經濟整體復甦態勢，後期歐美經濟將穩步擴張。全球整體風險，特別是美元資產將繼續保值升值。
“只有當外部環境或者內生經濟週期開始衝擊美國經濟復甦，或者通脹提振利率開始引發金融市場信用風險時，VIX波動率才會再度向上。”趙曉君表示。
付曉芸、張峻滔表示，一般而言，VIX大漲通常會源於某些資產價格，特別是美股短期大跌，而如果美股只是呈現慢跌，則並不意味著VIX一定會上漲。此外，從歷史走勢來看，VIX只會呈現出因某些風險事件短期大漲情況，但不可能出現持續性單邊上漲，這是其特性決定的，這次也不例外。
投資者該如何防範風險？
“目前的市場處於全球流動性緊縮、全球增速放緩以及通脹走高的大背景下，非常不利於風險資產的宏觀組合，是一輪週期中資產表現最差的時間，可供選擇的好資產確實不多。因此，在此情況下，選擇低風險的現金類配置相對更好。”付曉芸、張峻滔建議。
肖銀莉表示，近期，市場恐慌情緒有所升溫，全球股市也都受到了一定拖累，但金價並未受到避險需求明顯推動，美元仍是市場避險首選。特別是美元指數在突破過去兩個月震盪區間後，已初步打開新的上漲空間，後市若能守住95.65水平，則有望進一步漲向98附近，這可能會使得金價面臨進一步下跌風險。這意味著，當前最好的避險資產仍是美元，而黃金遠未到抄底時刻。
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