柯萌 | 福能期貨研究院總監
現任福能期貨研究院總監，廈門大學金融碩士。具有8年期貨研究經驗，專業服務大型產業客戶。多次指導產業客戶進行PTA、PP、貴金屬、螺紋鋼等品種風險管理服務。
核心觀點
1.可以認為PTA已經走出供給過剩的格局，重新拿回行業話語權。
2.2017年開始聚酯行業盈利能力快速回升，行業內部兼併重組，部分閒置產能恢復生產。
3.織造行業會慢慢接受被擠壓的利潤水平，這將成為織造行業“新常態”。PTA價格還將保持上行趨勢。
4.本輪PTA價格快速上漲是由於PX提價來改善PX工廠盈利情況，疊加上人民幣貶值預期共同作用。
PTA自2017年6月開始震盪上行，基本面技術面雙重利好形成共振，特別是2018年7月中旬強勢上漲，創下四年來新高。PTA受到資金熱捧，成交量和持倉量大幅增加，也受到了監管機構的關注。鄭州商品交易所研究決定自 2018年8月7日當晚夜盤交易時起，PTA期貨1809合約交易手續費和日內平今倉交易手續費標準調整為6元/手。隔一日再度發文，自 2018 年 8 月 9 日結算時起，PTA 期貨 1809 合約交易保證金標準調整為 10%，漲跌停板幅度調整為6%。
本輪上漲核心原因：PX進口成本推升PTA價格上漲
PX工廠近期通過漲價提升加工利潤。2018年PX價格震盪上行，整體走勢與原油價格較為一致。PX-石腦油2018年上半年平均價差為361美元/噸，基本持平於2017年平均價差360美元/噸。PX行業理論盈虧線為350美元/噸，PX-石腦油在6月至7月上旬甚至低於理論盈虧線。7月市場傳言，沙特Petro Rabigh的134萬噸/年PX裝置和越南Nghi Son煉廠的70萬噸/年PX裝置投產不順，PX價格因此快速上漲。截止2018年8月3日，PX-石腦油價差已達到460美元/噸。
2018年上半年國內PX進口總量為766.1萬噸，較去年上半年總進口量658.1萬噸，增加了108萬噸，增幅達到16.4%。其中每月進口數量創下過去8年的進口數量之最。中國PX進口依存度總體在58%附近。2018年PX供給增加，庫存穩定穩步減少。
2018年3月27日離岸人民幣為6.2355，上週五達到了6.9126，4個月貶值了10.86%。人民幣貶值推升了PX進口成本，市場對未來人民幣走勢預期更加悲觀。
2018年7月20日PTA指數突破前期震盪平臺，收盤於5962元/噸，8月3日PTA指數收盤於6657元/噸，漲幅11.7%。同期，PX由1016美元/噸，上漲至1119美元/噸，漲幅9.7%，離岸人民幣6.7783，貶值至6.9126，幅度為2.0%。本輪PTA價格上漲的核心原因是PX進口成本增加。
PTA工廠強勢挺價保持加工利潤
進口PX折算PTA理論利潤來看，2018年上半年進口PX折算PTA利潤平均值為855.6元/噸。雖然2018年較2017年下半年加工利潤明顯下滑，但是對比2013年到2017年每年加工利潤平均值低於600元/噸。考慮到市場一般認為行業平均加工成本為580元/噸，考慮到折舊等因素，可以認為2013年到2017年上半年，PTA行業是虧損的。2017年下半年開始的高加工利潤促使PTA工廠提升產量。2018年1-6月份國內PTA產量在2010萬噸，環比去年同期增幅在260萬噸，增長率近15%。
高加工利潤促使PTA工廠加足馬力生產，聚酯行業在春節長假疊加3月和4月集中檢修，PTA庫存快速累積，4月PTA庫存累計至高位。PTA在下游需求旺季帶動下快速去庫存，聚酯需求強勁超市場預期，PTA邊漲價邊去庫存，7月底庫存已回到歷史同期低位。市場普遍認為8月PTA社會庫存還將下降。
PTA在一年多來高利潤的促使下，增加產量，漲價的同時去庫存。可以認為PTA已經走出供給過剩的格局，重新拿回行業話語權。本輪PTA價格快速上漲，PX工廠提升了加工利潤，PTA工廠也維持住800元/噸以上的加工利潤。價格上漲向聚酯行業傳導。
聚酯處於增產週期提振PTA需求
2017年開始聚酯行業盈利能力快速回升，行業內部兼併重組，部分閒置產能恢復生產。2017年至 2018年6月，長絲產能被收購後重新投入生產110萬噸/年，加上恆逸上海搬遷的 30 萬噸重新投產，合約 140 萬噸/年的長絲產能被恢復生產，佔當前長絲總產能的5%左右。2018年1-6月，總計長絲新裝置投產在215萬噸，其中25萬噸尚未計入有效產能，產能新增在7%左右。2018年上半年長絲產量1388萬噸，同比增長11.6%。聚滌綸前6大廠家合計產能在長絲行業的佔有率已經超過50%。
產能集中後，長絲定價權就集中在聚酯企業手中。本輪價格上漲，聚酯利潤被壓縮很多，瓶片利潤由正轉負。下游織造行業利潤被嚴重擠壓，但由於織造行業企業規模相對較小，缺乏話語權，其通過協會聯合發起“倡議書”等形式來呼籲降價。但這對價格上漲影響較小，織造行業的抵制並未造成PTA社會庫存的累積，相反PTA社會庫存在本輪強勢上漲中還在不斷減少。隨著時間流逝，織造行業會慢接受這個利潤水平，這將成為織造行業“新常態”。PTA價格還將保持上行趨勢。
綜上所述，本輪PTA價格快速上漲是由於PX提價來改善PX工廠盈利情況，疊加上人民幣貶值預期共同作用。本輪上漲幅度如此大是由於PTA行業格局由之前的PTA供應過剩，轉變為PTA供應緊平衡。在高加工利潤的刺激下，PTA工廠處於高開工率，單月產量大幅提升，但下游需求增加更多。PTA漲價的過程中伴隨著庫存下降，目前PTA庫存處於歷史低位。聚酯行業利潤被壓縮，滌綸行業整合後，行業話語權增強，將漲價壓力傳導給下游織造行業。由於PTA和滌綸社會庫存處於歷史低位，短期PX和PTA都無新產能投放，織造行業只能被動接受漲價造成的損失。導致本輪PTA漲價基本面因素還將在2018年下半年持續，因此PTA還將強勢上漲。重點關注PX、PTA和滌綸社會庫存變化情況，如果社會庫存快速累積至高位，本輪上漲將暫告一段落。預計PTA2018年下半年有望上行至7000大關。特別關注福海創160萬噸PX及225萬噸PTA復產情況。
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