柯萌 | 福能期货研究院总监
现任福能期货研究院总监，厦门大学金融硕士。具有8年期货研究经验，专业服务大型产业客户。多次指导产业客户进行PTA、PP、贵金属、螺纹钢等品种风险管理服务。
核心观点
1.可以认为PTA已经走出供给过剩的格局，重新拿回行业话语权。
2.2017年开始聚酯行业盈利能力快速回升，行业内部兼并重组，部分闲置产能恢复生产。
3.织造行业会慢慢接受被挤压的利润水平，这将成为织造行业“新常态”。PTA价格还将保持上行趋势。
4.本轮PTA价格快速上涨是由于PX提价来改善PX工厂盈利情况，叠加上人民币贬值预期共同作用。
PTA自2017年6月开始震荡上行，基本面技术面双重利好形成共振，特别是2018年7月中旬强势上涨，创下四年来新高。PTA受到资金热捧，成交量和持仓量大幅增加，也受到了监管机构的关注。郑州商品交易所研究决定自 2018年8月7日当晚夜盘交易时起，PTA期货1809合约交易手续费和日内平今仓交易手续费标准调整为6元/手。隔一日再度发文，自 2018 年 8 月 9 日结算时起，PTA 期货 1809 合约交易保证金标准调整为 10%，涨跌停板幅度调整为6%。
本轮上涨核心原因：PX进口成本推升PTA价格上涨
PX工厂近期通过涨价提升加工利润。2018年PX价格震荡上行，整体走势与原油价格较为一致。PX-石脑油2018年上半年平均价差为361美元/吨，基本持平于2017年平均价差360美元/吨。PX行业理论盈亏线为350美元/吨，PX-石脑油在6月至7月上旬甚至低于理论盈亏线。7月市场传言，沙特Petro Rabigh的134万吨/年PX装置和越南Nghi Son炼厂的70万吨/年PX装置投产不顺，PX价格因此快速上涨。截止2018年8月3日，PX-石脑油价差已达到460美元/吨。
2018年上半年国内PX进口总量为766.1万吨，较去年上半年总进口量658.1万吨，增加了108万吨，增幅达到16.4%。其中每月进口数量创下过去8年的进口数量之最。中国PX进口依存度总体在58%附近。2018年PX供给增加，库存稳定稳步减少。
2018年3月27日离岸人民币为6.2355，上周五达到了6.9126，4个月贬值了10.86%。人民币贬值推升了PX进口成本，市场对未来人民币走势预期更加悲观。
2018年7月20日PTA指数突破前期震荡平台，收盘于5962元/吨，8月3日PTA指数收盘于6657元/吨，涨幅11.7%。同期，PX由1016美元/吨，上涨至1119美元/吨，涨幅9.7%，离岸人民币6.7783，贬值至6.9126，幅度为2.0%。本轮PTA价格上涨的核心原因是PX进口成本增加。
PTA工厂强势挺价保持加工利润
进口PX折算PTA理论利润来看，2018年上半年进口PX折算PTA利润平均值为855.6元/吨。虽然2018年较2017年下半年加工利润明显下滑，但是对比2013年到2017年每年加工利润平均值低于600元/吨。考虑到市场一般认为行业平均加工成本为580元/吨，考虑到折旧等因素，可以认为2013年到2017年上半年，PTA行业是亏损的。2017年下半年开始的高加工利润促使PTA工厂提升产量。2018年1-6月份国内PTA产量在2010万吨，环比去年同期增幅在260万吨，增长率近15%。
高加工利润促使PTA工厂加足马力生产，聚酯行业在春节长假叠加3月和4月集中检修，PTA库存快速累积，4月PTA库存累计至高位。PTA在下游需求旺季带动下快速去库存，聚酯需求强劲超市场预期，PTA边涨价边去库存，7月底库存已回到历史同期低位。市场普遍认为8月PTA社会库存还将下降。
PTA在一年多来高利润的促使下，增加产量，涨价的同时去库存。可以认为PTA已经走出供给过剩的格局，重新拿回行业话语权。本轮PTA价格快速上涨，PX工厂提升了加工利润，PTA工厂也维持住800元/吨以上的加工利润。价格上涨向聚酯行业传导。
聚酯处于增产周期提振PTA需求
2017年开始聚酯行业盈利能力快速回升，行业内部兼并重组，部分闲置产能恢复生产。2017年至 2018年6月，长丝产能被收购后重新投入生产110万吨/年，加上恒逸上海搬迁的 30 万吨重新投产，合约 140 万吨/年的长丝产能被恢复生产，占当前长丝总产能的5%左右。2018年1-6月，总计长丝新装置投产在215万吨，其中25万吨尚未计入有效产能，产能新增在7%左右。2018年上半年长丝产量1388万吨，同比增长11.6%。聚涤纶前6大厂家合计产能在长丝行业的占有率已经超过50%。
产能集中后，长丝定价权就集中在聚酯企业手中。本轮价格上涨，聚酯利润被压缩很多，瓶片利润由正转负。下游织造行业利润被严重挤压，但由于织造行业企业规模相对较小，缺乏话语权，其通过协会联合发起“倡议书”等形式来呼吁降价。但这对价格上涨影响较小，织造行业的抵制并未造成PTA社会库存的累积，相反PTA社会库存在本轮强势上涨中还在不断减少。随着时间流逝，织造行业会慢接受这个利润水平，这将成为织造行业“新常态”。PTA价格还将保持上行趋势。
综上所述，本轮PTA价格快速上涨是由于PX提价来改善PX工厂盈利情况，叠加上人民币贬值预期共同作用。本轮上涨幅度如此大是由于PTA行业格局由之前的PTA供应过剩，转变为PTA供应紧平衡。在高加工利润的刺激下，PTA工厂处于高开工率，单月产量大幅提升，但下游需求增加更多。PTA涨价的过程中伴随着库存下降，目前PTA库存处于历史低位。聚酯行业利润被压缩，涤纶行业整合后，行业话语权增强，将涨价压力传导给下游织造行业。由于PTA和涤纶社会库存处于历史低位，短期PX和PTA都无新产能投放，织造行业只能被动接受涨价造成的损失。导致本轮PTA涨价基本面因素还将在2018年下半年持续，因此PTA还将强势上涨。重点关注PX、PTA和涤纶社会库存变化情况，如果社会库存快速累积至高位，本轮上涨将暂告一段落。预计PTA2018年下半年有望上行至7000大关。特别关注福海创160万吨PX及225万吨PTA复产情况。
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