近兩年，價值投資在中國被提得越來越多，很多原來採用其他投資策略的投資人，也開始投資價值股。
在價值投資體系中，財務報表顯得尤為重要。但是閱讀財務報表並不容易，不但需要龐大的專業知識來做支持，而且耗時費力。
那麼到底有沒有一些適合散戶的、不那麼深奧、能夠現學現用的經驗呢？
未來數月，將通過淺顯易懂的新鮮案例帶領各位投資者簡單地學習如何通過財報領取紅包和排除雷區。
上週幫助大家在企業預收賬款裡面領紅包，今天我們要進行排雷，告訴大家警惕商譽佔比較高的公司。
一個不起眼的項目：商譽
不知道投資者有沒有注意，在資產負債表非流動資產項有一不起眼的叫
商譽的表項。 那麼商譽究竟是什麼？
通俗的說商譽就是被收購資產的溢價部分。
舉例來說：
A公司帳面淨資產10億，B公司願意支付20億的現金去收購A公司10億的資產，那麼，B公司多支付的10億便成為商譽。
商譽由於與企業整體有關，難以識別或分離，所以，只要被收購企業持續經營和增長，它就被認定為是一項永久性資產。
除非被收購企業終止經營或經營惡化，會計師便會對永久性商譽進行減值測試，並一次性計提減值準備。
除了計提減值準備以外， 另外一種縮減商譽規模的方式是出售子公司，此時商譽也會影響出售當年的投資損益。
商譽是如何影響公司的？
我們來看一家市盈率居然僅有7倍，市淨率0.78的公司。
光看這兩項數據大部分投資者可能會想到這一定是銀行或鋼鐵有色行業的公司，事實上這是一家名叫天神娛樂的傳媒行業主營網遊的公司，是不是感到很意外？
像遊戲公司大部分都是輕資產行業，騰訊市淨率都在10以上，而天神娛樂市淨率居然僅有0.78，這是不是意味著天神娛樂被極度低估了？
看到這裡先別急，我們來看一下它的商譽。
可以發現天神娛樂的商譽居然高達65億！（右下角合計總數值）
而公司的淨資產才75億，商譽佔比高達86.67%！
按照規定企業合併所形成的商譽，應當在每年年度終了進行減值測試。
意思是即使過了業績承諾期，依然需要進行減值測試，正如商譽廣告詞：商譽恆久遠，減值永不完。
而且由於會計處理上商譽減值準備是不能轉回的，所以會直接影響當年損益。
可以想象天神娛樂鉅額的商譽無疑是埋在未來的一顆地雷，未來一旦計提鉅額的商譽減值，勢必會出現鉅額虧損。
不少投資者對商譽有很多不好的印象，主要是過去幾年許多上市公司為實現股價上漲而追逐熱門題材，以及通過收購來實現報表利潤的增長，或是通過收購資產和自身的估值差來實現每股收益增長。
但由於併購的資產經不起時間檢驗，導致商譽減值問題集中爆發，進而拖累上市公司業績，影響股價表現。
比如在2018年4月20日，深陷債務危機的堅瑞沃能曝業績黑天鵝。
堅瑞沃能將公司營業利潤從7.13億修改為-36.42億元；
歸屬上市公司股東的淨利潤也從盈利5.22億元變為虧損36.89億元。減值幅度達-967.18%。
按照堅瑞沃能的說法，業績變臉的最大元兇即“商譽減值”。
2016年2月，該公司曾以52億元溢價近5倍收購鋰電企業沃特瑪，產生商譽逾46億元。
我們可以看到在堅瑞沃能收購沃特瑪之後，股價一路上行。
而兩年後這筆商譽轉眼成空，在2017年年報中被全額計提，年初至今暴跌70%。
回過頭來看，早在2016年年底，隨著新能源汽車補貼“大退潮”，沃特瑪原本依賴補貼的“短貸長投”模式已面臨失靈。
在2016年年底，堅瑞沃能商譽原值總計48.36億元，佔比淨資產高達61.72%，其中沃特瑪商譽原值46.13億元，未有減值。
堅瑞沃能股價走勢
所以請投資者注意當商譽/淨資產超過50%以上就應該要警惕！
客觀看待商譽
但對於商譽也要客觀看待，也不要一味否定。
事實上，絕大多數收購都會產生商譽，問題的核心不在於商譽而在於商譽付出是否合理，即上市公司是否為收購付出了不合理的高價，也包括收購後是否能夠有效的管理。
不可否認，確實有企業通過併購手段，用來擴大市場份額或整合上下游產業鏈，從而提升自己的核心競爭力。
也有企業通過併購獲得投資收益，比如華誼兄弟2013年以6.72億元收了銀漢科技50.88%的股份。
在2017年將其持有的25.88%的銀漢科技股權，又以6.47億元價格出售。
在收購的時候商譽大約為5.36億，商譽在轉讓的過程中就被消解了。
在這個項目當中，華誼兄弟不僅有現金的迴流，同時還擁有銀漢科技25%的股權，還可以分享他們未來進一步發展的成果。
當然華誼兄弟這家公司的商譽也挺高的，對於收購的東陽浩瀚和東陽美拉，還是存在著巨大的爭議，收購的這兩家公司產生的鉅額商譽未來無疑也是一顆地雷，之前的益研究公眾號文章也對其進行過分析。
所以要客觀對待商譽，一味否定商譽，等於一味否定併購，無異於因噎廢食。
這些公司要警惕了！
綜上，我們要客觀看待商譽，同時注意由於2014-2015年很多公司進行了大量的外延併購，積累了一定虛高的商譽資產。
這些公司如果未來若大規模計提減值，將會對業績產生較大的衝擊，所以要對商譽佔比過高的公司保持警惕！
附：商譽/淨資產佔比較高的前20家公司（截止到2018年一季報）
近期市場波動較大，8月更是中報集中披露期，希望投資者重視業績，重視財報，祝大家投資順利！
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