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君实生物
PD-1单抗蓄势待发，君实生物新火力
摘 要
1
行业新事件
据国家药监局消息，用于治疗晚期非小细胞肺癌患者的进口药物纳武利尤单抗注射液(英文名：Nivolumab Injection，其国外产品的商品名为的Opdivo )于 (6月15日)获批上市。这是我国批准注册的首个以PD-1为靶点的单抗药物。
2
抗PD-1和 PD-L1药物的作用机理
肿瘤细胞通过自身的PD-L1与T细胞表达的PD-1结合，抑制T细胞的功能，进而逃避免疫系统的攻击。而抗PD-1和 PD-L1药物，能阻止肿瘤细胞的PD-L1与T细胞的PD-1结合，进而使肿瘤细胞无法通过该途径（即PD-1与 PD-L1的结合）来逃避免疫系统的攻击。
3
君实生物预计2020年、2022年各有一个新药品种上市
短期来看公司以具有先进性的新药研发技术为依托，短期内通过开展技术服务和技术转让获得收入。公司2017年实现销售收入约5450万，同比增长817.65%。长期来看：通过持续的研发投入快速推进在研品种的研发进度，在实现产品上市销售后，预计未来公司将以药品生产和销售为主要收入来源；这也是公司目前持续大幅亏损的原因。公司在公转书披露：预计 2020 年和 2022 年将各有一个新药品种上市，届时公司将以药品的生产和销售作为主营业务收入的重要来源。
4
目前全球有5款PD-1/PD-L1产品
从美国药监局及其他主要国家药监局披露数据来看，目前全球已经上市五款PD-(L)1单抗产品，分别为：百时美施贵宝的PD-1抗体Opdivo、默沙东的PD-1抗体Keytruda、罗氏的PD-L1抗体Tecentriq、阿斯利康的PD-L1抗体Imfinzi、以及辉瑞及默克联合开发的PD-L1抗体Bavencio。
5
PD-1/PD-L1单品估值可达1500亿元人民币
百时美施贵宝公司的Opdivo（nivolumab）于2014年12月获FDA批准上市，用于治疗晚期黑色素瘤患者（无法手术切除或已经出现转移且对其它药物无应答）。Opdivo的销售额从2014年的6百万美元，增长至2017年的49.48亿美元。2017年Opdivo占公司销售额比重为23.82%，对应市值约237亿美元，折合约1500亿元人民币（按美元兑人民币汇率1: 6.3计算）。
6
国内PD-(L)1市场规模预计在860亿元以上，对PD-(L)1的研究需密切关注适应症
若PD-(L)1国内市场渗透率在10%，单人治疗费用在20万元，预计可增加约860亿市场规模。PD-(L)1产品需关注其所针对的适应症。从肿瘤患者构成来看，排名前四的适应症为：肺癌、胃癌、食管癌、肝癌。
7
2017年，全球前5大单抗产品销售约494亿美元
从收入表现上来看，2015年至2017年，前5大单抗产品修美乐、美罗华、赫赛汀、安维汀、类克地位依然稳固，仅排名略有变化。销售额合计为 494.35 亿美元，主要用于治疗恶性肿瘤及自身免疫系统疾病。2015~2017年，全球前5大产品收入复合增速为7.6%。
8
投资参考
《2017年中国独角兽企业发展报告》显示单抗领域复宏汉霖公司估值已达31.8亿美元，约合200亿人民币元，尽管产品差异较大，其估值或可做参考。PD-1/PD-L1领域公司：百济神州于2016年2月赴美上市；目前其市值约94亿美元，约合600亿人民币元，但其产品适应症较好，已基本覆盖排名靠前的肿瘤适应症。信达生物目前投后估值10亿美元，约合64亿人民币元。产品的估值差异预计主要体现在适应症及产品所处的资本市场。虽然目前PD-(L)1在研公司较多，但是公开信息显示，君实生物仍在国内PD-(L)1企业第一梯队，比较同行业公司估值水平，我们建议关注君实生物（目前市值129亿）。
风险提示：研发不达预期的风险，推广不达预期的风险、竞争风险
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安信新三板 诸海滨团队
重点行业
星星点灯照新程
新形势下新三板的价值发现
新三板市场2018年中期策略
物业
并购潮起资质取消，后地产时代物业服务崛起
借力资本市场，发力规模效应优势
关注多业态、智能化成大趋势，成长性是企业投资主线
医药
规模（1.9万亿）+政策（鼓励创新、抗癌产品）+资本市场优惠三维视角看行业
主抓创新（业绩良好，产业稳健），次抓仿制（包括慢病管理）
TMT
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医疗信息化教育
坚持教育仍是重要的投资方向
景气度:K12教育＞幼教＞职业教育＞教育信息化
品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头
环保
新能源
政策持续发酵，环保景气度提升
关注政策驱动下市场空间巨大且渗透率不高的领域：水治理（黑臭水体、农村污水治理）、固废治理（新风口）和再生资源板块投资机会
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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